昨天五粮液的年报和一季报正式公告，茅五泸洋汾五大白酒公司全部到齐。
内在价值是未来自由现金流折现。折现率是仁者见仁智者见智，先放一边。我们来看看过去十年自由现金流，会不会有所启发。
对自由现金流的计算，用经营活动产生的现金流净额减去购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。简单易懂，特别是对白酒企业这样业务简单的商业模式是基本可以得到自由现金流的数值的。
可以先看合计，过去十年自由现金流转换率从高到低依次是五粮液，贵州茅台，山西汾酒，洋河股份和泸州老窖。
自由现金流转换率大于95％：过去十年中贵州茅台有六年，五粮液也有六年，泸州老窖两年，洋河股份有五年，山西汾酒有四年；
自由现金流转换率大于100％：过去十年中贵州茅台有五年，五粮液也有五年，泸州老窖有一年，洋河股份有三年，山西汾酒有三年。
从以上来看，茅台和五粮液表现不错，十年平均转换率大于95％，十年中都有六年大于95％，都有五年大于100％。不亏为老大老二，遥遥领先！
当然数字仅仅是数字，我们可以尝试去理解这个数字背后的东西。
首先说贵州茅台近两年转换率低于90％，特别是2022年只有50％，对应的大家可以看到丁董事长这两年还是动作频频，免不了消耗一些资金；而五粮液相对来说动作就少多了，消耗的资金相对少，转换率就高；同样我们看看最低的泸州老窖，近些年可谓是动作多，特别是在营销上投入大，行动上是积极的，净利润增长幅度也很明显，但就给股东的相对比例不那么理想。同时靠品牌效应，动作可以少一些，净利润增长可以慢一些，给与股东的相对来说比例也大一些。
哪一种比较好，我们需要判断。我认为还是把持续性放在第一位，白酒的品牌效应带来“傻子都能经营的公司”效应才是股东喜欢的。五粮液管理层没有多少作为，但品牌效应让他持续向上；贵州茅台管理层积极作为会不会为后续的品牌加分？会不会因此以后动作少一些，增速也会更好一些呢？泸州老窖，大量动作是营销上的成功，还是品牌的建设呢？如果是品牌建设，以后动作收回来还是会有品牌红利；如果仅仅是营销上的胜利，一旦动作收回来，还是会失速的。