$三七互娱(SZ002555)$

申万二级游戏分类对比预热。虽然不少人都在吐槽三七出的年报慢，但事实上截至今天为止，申万二级“游戏”行业分类下还有一半的公司没有公布2023年业绩，所以整个游戏行业的大考严格来说没结束，特别是很多公司都是到4.30才出一季报，保不准其他的游戏票还有雷在后面哦

这里选取部分指标对比。看净利润和现金的关系。很多人只注意到归母净利润，但其实往往忽略和利润相对而言的经营现金流。例如三七，23年内收到的现金减去支付的现金之后，实际上净流入的现金是达到31亿，要比净利润高不少的，那么为什么净利润反而会比实际收到的钱低呢？比较简单的归纳解释就是公司采取了费用前置，例如把很多实际没有给出去的花费先确认了（比如最简单的就是为了买量或者营销的应付款增加）。其实不但三七，包括完美、神州等大部分游戏企业在内，都是实际收到现金要大于利润，只不过或是营销运营投入或是研发投入，都得持续去做。

其次，注意到虽然三七的现金在23年净减少了5.7亿，但从存量货币资金来看它又太多了，乃至于某种程度你可以认为他过于保守，不投资新项目而让资金运营效率低下。所以今年为什么要季度分红呢？因为钱太多，倒不如照顾投资者，发得更频繁些吧。

然后就是员工数量，总体上看，总体上看，有增有减，例如三七和完美都是小幅缩减，而吉比特、神州则是明显扩招。

最后就不得不提到昆仑万维了。可以看见，作为传统游戏股角度考虑， 昆昆其实反而是质量最差的，首先就是在货币现金这块，只有11个亿，不要说动辄二三十个亿的三傻比了，还比不过浙数、顺网、电魂等。另外，昆昆的经营性净现金流只有8个亿，但是归母净利润确认了12个亿（如果是合并报表利润率更是15亿+）上面说了，现金流>净利润时更多是费用前置，或者闷声发大财，收到那么多钱说其实没那么赚，而昆昆是倒过来，收到钱少，但是宣称自己赚大了，这里面很大一部分元原因上图也已展示——因为昆昆的公允价值变动权益，也就是他去做的一些非现金股权投资上面确认很多。更通俗意义讲，就是他的一些股票投资例如oprea等股价上涨赚了，所以利润就上去，而这部分公允价值变动高达12.83亿……而如果再稍微看多一下财报，好家伙，会发现交易性金融资产（更方便变现的部分）还是亏的，但其他非流动性金融资产（例如一些PE投资，或者被认为长期投资的参股等，流动性一般都比较差）大涨，这里面是不是有财技的因素就不方便评价了，但显然昆昆现在已经不是游戏股，而是AI概念（虽然他大部分的收入还是来自于桥牌游戏等），比起科大讯飞等AI可比同行来，也起码还算不错了吧。所以，今天昆昆公布万财报后大涨，顺便也带飞了曾经的游戏同行们。

所以说，扯到企业产品、概念什么的都容易各说各有理，比如买量就是辣鸡，研发就是牛逼之类的。但一旦拉出代表振金白银的数据来对比，很多东西一下就反而清晰了。至于三七，之前也说了，估计昨天和今天都做了港股腾讯的血包，一部分在三七上趴着的短线北上回流H股去追涨腾讯或者H股的游戏板块也不出奇。更多的对比，还是要等到各家的24Q1出来，到时候数据会看的更清晰。