黑羊看股-奈飞Q2财报前瞻：富国给出500目标价是否合理？

大家好，这里是黑羊，一名立志靠投资实现财富自由的数据科学家。

鉴于国内券商研报内容质量参差不齐（甚至很多都是故意往好的写），且对普通人来说有较大的信息壁垒，阅读起来也比较耗时耗力。然后我就想自己写点容易读的东西供大家参考，和大家一起交流交流对市场的认识。

恰好最近奈飞打击共享账户，导致我tb买的网飞共享号还没到期就不能用了，义愤填膺之下点开了奈飞的股价，发现很有看点，富国银行最近还给了他500的目标价，看着挺吓人。

正好就拿他开篇，在雪球发布第一篇文章，后续大家如果想看国内研报复现，纠错；或是自己中意的个股的，也可以在评论区留言；如果有不同见解，也可以在评论区直接提出来，互相学习

话不多说，直接上正文

1. 二季度用户订阅数有望回暖

用户订阅业务的增长点在于新增用户数，近几季度已扭转颓势。在经历过2022年前半年的客户流失之后，奈飞在近几个季度重新得到用户的青睐，但用户的增长量较前几年表现弱了不少。2023年一季度的新增用户数为175.1万人次，一扭2022年一季度用户负增长的颓势。

图1：2019年至2023年一季度订阅用户净增加额

通过观察一季度的月活情况，月活数据基本和用户增长数据呈现正相关关系。从奈飞APP一季度的月活跃用户统计图来看，一季度的月活跃用户一度在二月出现倒退迹象，最后也只是在三月份实现小幅提高，从年初的2.10亿增长到3月底的2.20亿，与疲软的一季度新增用户量相符。

图2：奈飞1-5月全球月活跃用户统计

月活跃用户数环比增长乐观，新增用户数有望继续回暖。二季度奈飞的月活跃用户变化较为乐观，由3月底的2.02亿人次增长到5月底的2.2亿人次，预计主要是由打击共享账户导致新用户数增加。同时，虽然二季度是内容淡季，但奈飞也上架了一些高质量的热门作品，如Queen Charlotte, Black mirror, Bloodhounds等，在IMDb网站的评分中均超过了7分，点击量较高。但距离《怪奇物语》，《鱿鱼游戏》等全球爆款仍有较大差距，从播放量的分布情况来看与一季度没有显著的差别。

ARM波动中上升，有望保持高位

自2017年以来，ARM维持着一个波动中上升的趋势。得益于过硬的内容和在流媒体中的龙头地位，奈飞近几年的几次价格上调都被用户所接受。尽管中间存在一些波动，但整体来看奈飞在会员价格方面的调整仍然对公司的ARM起到了很大的促进作用。

图3：奈飞2017年至今ARM（平均每订阅用户收入）

低价套餐以退为进，ARM仍有望保持高位。2022年11月奈飞推出了新的广告支持套餐，在投放部分广告的同时，让用户可以用更低的价格享受奈飞的服务。但这项业务并没有如大家担心的会拖累奈飞的平均订阅用户收入，根据2022年5月的市场调研，大部分订阅了高级套餐的用户并不会重新选择更便宜的包含广告的套餐。我们认为无广告的优势进一步刺激了高级套餐的用户粘性，同时给对价格敏感的用户更多的选择，ARM仍有望保持在较高水平。预计2023年二季度奈飞的ARM仍可保持在11.5-11.7美元/人之间。

图4：2022年5月奈飞存量用户更改为低价套餐意愿的调研统计

打击共享账户和低价广告政策的大范围推行将对公司产生积极影响

奈飞推行账号付费共享政策卓有成效。截止5月份，奈飞已经在全球多个国家和地区推行付费账号共享政策。根据公司披露，全球有多达1亿的共享账户，其中包括美国和加拿大的3000万用户。付费共享政策短期内可能会造成一部分的用户流失，但从长期来看，将有助于促进免费共享账户转化为新增订阅用户，同时付费分享也有助于提高公司的变现能力。从数据上看其实增加了愿意单独创建账号的会员数。根据Antenna数据，在5月下旬奈飞发送邮件提示会员不要与非同住用户共享账号后，奈飞迎来了美国新用户注册量增长最高的四日，其中有两天的单日注册量超过了10万人。

关注广告业务的进展。自2022年11月奈飞推出广告支持套餐后，已开始陆续向部分国家地区投放广告。用户每小时将看到4到5分钟的广告，广告的长度则从15秒到30秒不等。尽管奈飞至今还未披露过广告业务的详细收入，但管理层表示广告业务处于一个需求大于供给的状态。同时，奈飞的首席财务官也在2023年初表示，随着广告业务收入成熟，该业务将至少占其未来总收入的10%。广告业务有望成为奈飞进一步提高营收的第二增长曲线，且广告业务本身的高毛利率也有机会为奈飞带来更高的净利润，值得持续关注。

流媒体需内容保障，投入成本难缩减

奈飞主要营业成本来源于其在影视作品内容的投资。为了缩减成本，奈飞近几季度在内容制作方面的投入逐步减少，在2023年一季度只投入了28.1亿美元。但作为一家以内容质量为竞争力的流媒体平台，奈飞必须保证足够的内容投资才能找到引起用户增长的爆款作品。因此我认为二季度奈飞的营收成本不会进一步缩减，而是有所反弹。

图5：2020年三季度至2023年一季度奈飞的内容投资支出

市场份额被蚕食明显，二季度有望改善

奈飞目前的主流竞争对手为Hulu,HBO Max，以及PeacockTV等。截至2023年一季度，奈飞仍然有着最大的市场份额，其过硬的内容质量和建立的口碑保证了他在市场中的龙头地位。但该数据较2022年第一季度49.72%的市场份额下降5.56个百分点，而Hulu和PeacockTV在2023年一季度的市场份额占比分别同比增长3.37%和43.8%。目前奈飞的龙头地位正在逐步被其他平台蚕食，结合二季度的月活用户数据来看，这种情况应该会在二季度有所改善。

图6：2023年一季度海外流媒体平台市场份额

总结：业绩难有惊艳表现，股价已站上高位

整理下逻辑，我认为奈飞二季度有望通过回暖的用户订阅数和较高的ARM改善业绩，但鉴于内容投入成本可能出现反弹，业绩提升幅度有限。

从目前的股价来看，市场估值已经在2022年奈飞订阅用户负增长后修复了很多。彭博给出的一致预期为diluted EPS为2.84，同比下降11.11%，环比下降1.39%；总营收为82.65亿，同比增长3.70%，环比提高1.27%；净利润为12.82亿，同比下降11.00%，环比下降1.78%。

我认为奈飞的实际二季度业绩会比目前的一致预期数据要好。持续回暖的新增用户数和维持在高位的ARM将会给公司带来高出市场预期的收入，且广告业务的推进有望进一步提高净利润的增长。虽然内容成本方面存在提高的可能，但我认为二季度的收入增长足够覆盖这种反弹现象。

但结合股价来看，我觉得当前的股价已处于一个较高水平，未来继续上升的空间有限，因此认为奈飞目前的投资价值并不高，富国给的目标价应该是碰不到了。

玩期权的朋友们可以考虑采用covered call的策略，卖出高价call，赚点期权金，后续如果股价有下行的趋势也可以减少损失。

最近也在看一些其他板块，火电，运营商都有看一点，欢迎大家一起探讨，本人基本港美股，大A都有所涉猎，业余时间内尽量满足大家的需求。

$奈飞(NFLX)$