事件：11月6日川投能源（600674.SH）发布公告，将发行40亿元可转债。本次发行方式优先配售和网上申购、网下申购。网下申购时间为11月8日；网上申购时间为11月11日，申购代码733674；持有正股川投能源的老股东可在11月11日参与优先配售，配售代码704674。
结论：AAA评级 ，债底价值87.98元，面值100对应持有到期收益率为1.78%，债底价值尚可。转债平价100元，平价较高水平。预期上市首日价格区间107-115元，中枢111元。正股川投能源是运营稳健的水电股，具有 ROE 高，成长性好等优势，因此具备一定的配置价值。但抢权配售性价比较低，可积极关注申购机会。
操作方法：
1、 新股东申购：APP - 交易 - 新债申购
2、 老股东配售：APP - 交易 - 卖出 - 输入配售代码“704674”
转债分析：
纯债价格87.98元，YTM（持有到期收益率）1.78%，纯债价值尚可。川投转债的债项评级AAA，发行规模40亿元，可转债期限6年，票面利率0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，最后一年到期按106%（含最后一期票息）赎回，条款价值一般。参考公告日11月6日的中债企业债6年期AAA级到期收益率和中债中短期票据到期收益率AAA级平均值4.02%折现率估算，纯债价格87.98元，面值对应的持有到期收益率1.78%，债底价值尚可。
以公告日11月6日收盘价9.92元和初始转股价9.92元计算可得，转债平价100元，平价水平较高。川投转债的下修条款为：10/20，85%当期转股价；有条件赎回条款为：15/30，130%当期转股价；有条件回售条款为：30，70%，中规中矩。 综合来看，下修条款较为宽松。
潜在总股本稀释率9.2%。如果按川投能源（600674.SH）的转股价9.92元进行转股，在40亿元规模的条件下，预计总股本和流通盘的稀释率9.2%，总股本面临的摊薄压力一般。
预计中签率0.03%-0.05%。前10大股东持股76.37%。主要股东为四川省投资集团有限责任公司、中国长江电力股份有限公司、北京大地远通有限公司，持股比例分别为50.66%、11.12%、4.28%。假设70%的配售比例，则留给网下和网上的申购金额为12亿元。假设80万户网上申购数量，顶格申购；网下申购按5000-7000户，5亿元申购金额估计，则预期中签率0.03%-0.05%。
从可比公司角度，预期上市首日价格在107-115元。从平价角度来看，当前平价在100-101的可转债有亚泰转债和星源转债，对应的转股溢价率在6%到15%。从可比规模角度，相近的有中天转债，当前转股溢价率30%。AAA级以上，规模相近，平价相近的有招路转债，转股溢价率在20%左右。综合来看，预期川投转债上市首日的转股溢价率在7%-15%，对应价格在107-115元，中枢111元。
从波动率角度来看，正股川投能源过去1年的历史波动率在18%，过去3年的30天历史波动率最低8.3%，最高25.4%；市场上招路转债和亚泰转债对应的隐含波动率水平在21-25%的水平；综合历史波动率水平，我们对川投转债给予16-18%的隐含波动率估算期权价值，对应的转债价格在108-110元，中枢109元。
对于想要参与抢权配售的投资者来说，在11月8日股权登记日，选择买入正股川投能源参与抢权配售，则可接受正股最大1 %左右的跌幅，抢权配售的性价一般。
（以11月7日收盘价10.06元为基准计算）
最后，基于我们的定价模型，预期川投转债上市首日价格在107-115元，中枢价格111元；当正股股价跌破8.5元时，对应16%左右的股价下跌幅度（以11月7日收盘价10.06元为基准），可能存在破发的风险。但考虑到正股川投能源是运营稳健的水电股，具有 ROE 高，成长性好等优势，因此具备一定的配置价值。但抢权配售性价比较低，可积极关注申购机会。
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