福昕软件-688095-公司简评报告：云订阅+渠道双转型，AI开启新征程-
PDF为AI天然应用场景，公司业务海外覆盖范围广，具备先决条件优势。1）公司收入主要为海外。公司产品销售范围覆盖全球200余个国家和地区，2022H1海外收入占比高达91%。公司以中国为软件产品开发设计中心，以欧美日等经济发达国家为主要市场区域，并辐射亚太、中东、南美等新兴经济区域，已在美国的硅谷、亚特兰大、德国柏林、澳大利亚墨尔本及日本东京等国家和地区设有子公司或销售代表处，主要客户包括加拿大共享服务局、亚马逊、谷歌、微软、英特尔、康菲石油、纳斯达克等海外知名企业以及机构。2）PDF为AI天然应用场景。在行业层面，在PDF电子文档领域，AI可以构建新型人机交互方式，对用户大量数据进行智能分析、提取关键信息等，提高企业业务管理运营效率和经济效益。在公司层面，公司设有两个AI团队，主要研究文档智能项目，如文档脱密处理等，公司在AI方面的研究投入已有三年多。此外，在海外AI大模型方面，公司正研究将AIGC技术与公司现有的产品进行结合，预计可利用的产品或技术不仅限于OpenAI；在国内AI大模型方面，公司也已宣布成为百度“文心一言”首批生态合作伙伴。我们认为，公司主要收入在海外，具备接入OpenAI等海外大模型的先决条件，在AI加持下，公司业务迎来新的机遇。
云订阅优先+渠道优先双转型，国内垂直行业场景端发力。公司以订阅优先与渠道优先的双转型战略为导向，根据公司2022年半年报，2022H1国内市场订阅模式实现收入1422.96万元（占比55.68%），同比增长33.47%，代理销售收入同比增长135.60%；国外市场订阅模式实现收入4023.82万元（占比15.50%），同比增长48.22%，代理销售收入同比增长23.96%。双转型效果初显，公司目标为两到三年内，订阅及渠道收入占比均实现10%-20%增长，到2025年实现收入主要来自订阅及渠道。同时，依托福昕PDF底层核心技术，结合特定行业与专业垂直领域的业务场景，公司拓展了PDF版式文档在更多行业更高附加值的应用：2022年，公司打造了云端一体化的面向家装领域的家装智能设计、云服务平台，并发布了福昕船舶图纸管理系统。
多年坚持自主研发，形成较高技术壁垒。公司始终坚持自主研发的技术发展路径，致力于实现软件国产化及进口替代，其中“福昕互联PDF可控文档协同平台”取得了信息系统安全等级保护三级认证。同时，PDF格式生成、渲染、转换与版面识别等关键技术壁垒高，目前全球仅有少数软件企业可通过自主研发的方式掌握完整技术。公司研发团队多年自主研发，已筑起高技术壁垒。
股权激励：2022年8月，公司发布了《2022年限制性股票激励计划（草案）》，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等，共计181人，占比高达22.60%。