通篇反复论证梅花生物在行业的绝对优势地位。
毛利率提升空间大?
与梅花生物、阜丰集团相比,伊品生物的毛利率明显偏低。2020年三家公司的毛利率分别为14.67%、16.87%、10.42%,2021年分别为19.34%、18.13%、10.83%。星湖科技给出的理由是:首先,伊品生物产品结构较为单一,其主导产品为赖氨酸、苏氨酸和味精,报告期合计收入占比为75.10%,该等大宗氨基酸类产品较为同质化,价格公开透明,毛利率整体相对较低。其次,黑龙江生产基地仍处于产能爬坡阶段,对毛利率提升产生一定不利影响。第三,2018-2020年期间大宗氨基酸产品整体价格不振。最后,标的公司作为非上市公司融资能力相对较弱,为缓解日常生产经营过程中的资金压力,伊品生物报告期内大量使用代收代储方式采购玉米原材料,该种方式虽然能在一定程度上缓解资金压力,但整体采购成本高于现货价格。
星湖科技还表示,随着该等不利因素的逐步解除,预计伊品生物的盈利水平将持续改善。
令人疑惑的是,黑龙江生产基地仍处于产能爬坡阶段?从数据上看,其产能利用率已经很充分了。2019年至2021年,该生产基地的产能利用率分别为69%、106%、110%,产销率分别为95%、99%、98%。2021年全球赖氨酸、味精的需求增加,而伊品生物的销售量却有所下降。
雄厚的资金会是伊品生物提升毛利率的良方吗?一定程度上是这样的。但加快销售回款及存货周转无疑会让资金更加充足。2020年末、2021年末,伊品生物的应收票据及应收账款分别为2.96亿元、5.12亿元,占营业收入的2.68%、3.55%;存货分别为23.52亿元、22.19亿元,占营业成本的23.81%、17.30%。同一期间,梅花生物的应收票据及应收账款分别为3.13亿元、2.81亿元,占营业收入的1.84%、1.23%;存货分别为22.23亿元、29.92亿元,占营业成本的15.39%、16.23%。
2017年至2019年,梅花生物的毛利率分别为25.81%、24.90%、22.58%,阜丰集团分别为22.86%、18.71%、20.16%。2020年的毛利率都明显下降,梅花生物的解释是:根据2020年新实施的收入准则,将与履行合同相关的运费等相关支出由销售费用计入营业成本,以及原材料玉米价格上涨、食品味觉性状优化产品价格下降。阜丰集团称:味精价格下降及原材料玉米价格上涨。
行业品牌辨识度不强及巨大的毛利率差异,对伊品生物而言是提升毛利率的好机会,以目前的营收水平来计算,毛利率每提升1个百分点就可以增加上亿元利润。如果毛利率可以提升至梅花生物及阜丰集团平均值的80%,伊品生物可以增加5亿元以上的利润。披露的信息显示其毛利率有着巨大提升空间,但业绩承诺显示交易方对提升毛利率信心不足。
专利之惑
伊品生物于2017年2月16日与CJ公司全资子公司签署了知识产权许可协议,CJ公司将其拥有的知识产权的赖氨酸和苏氨酸菌种向伊品生物授权8年的使用,这标志着双方自2015年3月开始的知识产权诉讼正式达成和解。
CJ公司放弃索赔上亿元的诉讼,又得到了什么?不得而知。8年的使用权到底需要支付多少钱?到期之后,又如何处理?这些关键的信息,星湖科技的公告没有具体提及。
赖氨酸和苏氨酸是伊品生物主要的收入及利润来源,知识产权许可协议对伊品生物有多大影响?仍是不得而知。
CJ公司也曾以侵犯知识产权为由向诸城东晓生物科技有限公司索赔9998万元,二审后,CJ公司依然败诉。
(声明:本文仅代表作者个人观点;作者声明:本人不持有文中所提及的股票)