作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的海带苗
2024年，制冷剂打了一场翻身仗。一季度，头部企业$巨化股份(SH600160)$ 、三美股份（603379）等，业绩均强势复苏。
来源：同花顺-2024年一季报 巨化股份（左）三美股份（右）
而与此同时，制冷剂上游原料萤石的开工率和产量同比，却创下近年来新低。
这两则消息放到一起，难免向外传递了一种市场回暖、供不应求的信号。以至于制冷剂，乃至整个氟化工产业链，都受到不小的关注。
尤其是对于既有萤石资源，又向下游延伸的$永和股份(SH605020)$ 来说，这样的利好，简直像是量身打造的。
但问题是，从财报看，在配额管制下的制冷剂赛道，永和股份显然已没有多少成长空间。
近年来，永和股份含氟高分子材料业务收入占比逐渐提升，不过同比$昊华科技(SH600378)$ 来看，这个市场前景同样不乐观。
一、制冷剂配额管理，业务量萎缩
永和股份和昊华科技都已在氟化工领域深耕多年。氟化工产业链以萤石为起点，主要产品为含氟高分子材料、含氟制冷剂、含氟精细化学品、无机氟化物。
其中，昊华科技以氟材料为主。相比之下，永和股份则多了一点制冷剂的基因。
来源：国金证券
永和股份前身主要从事制冷剂产品贸易，而后一步步发展成了我国氟化工行业中产业链最完整的企业之一。
上游，永和股份拥有自主萤石资源（3 个采矿权、2 个探矿权），截至2023年末已经探明萤石保有资源储量达485.27万吨矿石量。萤石资源具备稀缺属性，我国萤石储量虽高，但2022年储采比只有8.6，意味着可供开采年限不到9年。在萤石供给趋紧的背景下，永和股份有一定的自给优势。
下游，永和股份主要生产氟碳化学品、含氟高分子材料，以及部分化工原料。
其中，氟碳化学品与含氟制冷剂存在部分涵义交叉。目前，国内市场消费的氟碳化学品主要是第二代 HCFCs（氢氯氟烃）和第三代 HFCs（氢氟烃）含氟制冷剂、发泡剂。
来源：永和股份2023年年报
2023年，永和股份的氟碳化学品业务实现收入23.58亿，占比53.96%，为第一大收入来源。
而如前所说，2024年制冷剂企业业绩明显复苏。因为此前在配额之战中，制冷剂企业疯狂扩张产能，导致行业供求严重失衡。但到2023年，配额之战已经落幕，2024年，制冷剂企业已经开始按照配额生产，供求格局改善，企业利润逐渐修复。
受此影响，永和股份2024年一季度实现扣非净利润3667.82万，同比增长57.11%。其背后，少不了氟碳化学品业务的功劳。
但是，如果把眼光放长一些，制冷剂行业真的是在向好吗？
配额管理下，2024年，永和股份的生产配额只有5.52万吨（根据互动问答平台，这里的配额，是多种氟碳化学品单质合计生产配额）。而截至2023年末，永和股份的氟碳化学品年产能已达19万吨。
来源：互动问答平台-永和股份
这就意味着，一方面，企业必将面临产能闲置的问题；另一方面，量的维度，产销量必然下降。
数据显示，2024年一季度永和股份氟碳化学品产销量均同比下降10%以上。而实际影响可能还远不止如此。
2024年，永和股份全年生产配额5.52万吨，而一季度就已经生产了4万多吨，外销了2万多吨。所以，留给全年的业务量，还有多少？
来源：永和股份2024年 一季度主要经营数据公告
从根本上讲，制冷剂行业服从配额管理，未来只可能减，不可能增。
二、含氟高分子材料扩产，供求矛盾凸显
近年来，永和股份逐渐在氟化工的另一大应用领域——含氟高分子材料赛道发力。过去三年，永和股份含氟高分子材料业务收入涨幅明显，到2024年一季度，继续同比增长52.34%，收入占比已达40.46%。
照此发展，含氟高分子材料业务，倒是极有可能成为永和股份新的业绩支撑。
只是进一步来看，就会发现，永和股份含氟高分子材料业务的发展，很大程度得益于不断的扩产。2022年，其内蒙永和技改扩建1.2万吨/年HFP顺利投产。2023年，又有多种产品陆续投入试生产，从而带动年内产销量大幅增长。
来源：永和股份2023年年报
但是，随着产品逐渐完成了从0到1的过程，这种惊人的涨幅，还能否维持？
参考昊华科技的发展历程来看，在氟材料领域，昊华科技绝对算得上是资深玩家，不仅生产氟材料，而且进一步向下游延伸，生产高端制造化工材料（包括特种橡塑制品、特种涂料、化学高性能原料等）、电子气体等。
早在2021年，昊华科技仅一项氟材料收入就已达18.8亿，而彼时，永和股份氟材料收入还不到6亿。然而截至2023年，昊华科技高端制造化工材料、氟材料、电子气体收入，分别同比-4.48%、-20.49%、-5.84%，全面下降。
最关键的是，这不仅仅是昊华科技自己的问题。
含氟高分子材料主要包括聚四氟乙烯（PTFE）、聚全氟乙丙烯（FEP）、聚偏氟乙烯（PVDF）、氟橡胶（FKM）等，合计占比超90%。
其中，PTFE俗称塑料王，是应用最广泛的氟材料，主要应用于石油化工、机械等领域。但下游市场整体表现低迷，需求持续疲软。2023年PTFE产量约15.4万吨，同比减少1.6%。而与此同时，PTFE 产能22.3万吨/年，同比增长7%。由此可见，PTFE的供求格局，矛盾正在日益加剧。
不仅PTFE，氟橡胶（FKM）方面，2023 年国内氟橡胶的产能超4万吨/年，主要应用在汽车、石化密封等领域，而表观消费量只有1.7万吨/年左右。
聚全氟乙丙烯（FEP）层面，电线电缆是目前FEP最主要的消费市场，2021年我国FEP总消费量约2.15万吨，其中电线电缆约占65%。而2022年，我国FEP产能已一举突破4万吨，达4.22万吨。
综上可见，氟材料整体产能严重过剩，供求矛盾日趋突出。
三、产能过剩，是绕不开的痛
总体来说，2024年，随着制冷剂配额管理落地，企业盈利能力逐渐修复，但与此同时，业务量也明显萎缩。而且，结合永和股份一季度经营数据来看，或许还存在收入前移的情况。
时至今日，含氟高分子材料已逐渐成为永和股份的重要业绩支撑。但从行业来看，扩产的可不仅仅是永和股份（某种程度上可能是因为制冷剂配额限制，导致部分氟碳化学品单质产能应用到了含氟高分子材料领域）。
行业整体产能过剩，2023年及2024年一季度，昊华科技收入、利润已双双下降。
而永和股份，作为扩产大军中的一员，虽然实现了收入的增长，但反过来，只怕也迟早会被拖进价格战的泥潭。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。