作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的车厘子
2023年开年，由美国人工智能实验室OpenAI发布的ChatGPT彻底火出了圈。
虽然，ChatGPT可能还算不上一个合格的聊天工具人，但却很有可能成为现有搜索引擎的颠覆者。其火爆程度，让不少企业争相布局。
国际上，微软率先出手，正式将ChatGPT引入必应搜索。受此影响，微软市值一夜之间飙涨5450亿。紧接着，谷歌的“ChatGPT同款”——Bard，在巴黎亮相。
而国内，头部巨头也纷纷下场。
百度的类ChatGPT项目——文心一言，预计3月份完成内测，向公众开放。
阿里达摩院正在研发类似的对话机器人，目前处于内测阶段。
360也在互动平台表示，计划尽快推出类产品demo版。
这边，大厂之间互相赛跑，都在比谁能率先推出中国版的ChatGPT。而另一边，却出现了一群干啥啥不行，蹭热点第一名的妖魔鬼怪。
比如，$昆仑万维(SZ300418)$ 。
这一次，穿上了ChatGPT的马甲后，昆仑万维又能玩出什么花儿？
一、干啥啥不行，蹭热点第一名
昆仑万维（300418），这绝对是一家被游戏耽误了的媒体公司，就没有它蹭不上的热点。
蹭热点小王子
2021年下半年，元宇宙火了，昆仑万维年报中第一大主业，立马变成了“海外信息分发与元宇宙平台”。
来源：昆仑万维年报
2022年，新能源持续火爆，昆仑万维转手收购了一家新能源公司。
2023年开年，ChatGPT火了，昆仑万维又宣称，将在今年内发布中国版类ChatGPT代码开源。
来源：昆仑万维公告、公众号
看看人家这热点警觉性，相信很多媒体从业者，也会自叹不如。
只不过，对于一家正经经营的企业来讲，这重心，是不是放错了？
扩表营造增长假象
看到这，大家可能也很迷惑，昆仑万维到底是干啥的？
昆仑万维成立于2008年，实控人周亚辉。
昆仑万维实控人周亚辉
2015年，昆仑万维登陆资本市场，由头部券商中金保荐上市。可见当时，昆仑万维还是有一定的行业地位的。
彼时，昆仑万维还是一家单纯的游戏公司，游戏收入占比高达97%。
但上市后，有了钱的周老板，显然不甘于现状，带领昆仑万维，走上了一条并购扩张的不归路。
来源：公开数据整理
自2016年起，昆仑万维陆续收购了全球最大的同性恋社交网络——Grindr、棋牌类休闲娱乐平台——闲徕互娱，从而增加了社交网络收入和广告收入。
2021年，昆仑万维又并表了音乐社交娱乐平台——StarMaker、信息分发平台Opera，进一步增加了广告业务和搜索业务收入。
表面上，几番并购扩张后，昆仑万维收入规模较上市之初翻了一倍。但有意思的是，这种高速增长，却往往只发生在并购完成的当年。
来源：公开数据整理
比如，2017年，在Grindr、闲徕互娱的加持下，昆仑万维营收同比增长了42%。但其后三年，增速则分别只有4%、3%、-26%（2020年Grindr转让出表）。
同样，2021年，StarMaker、Opera并表后，营收大幅增长77%。然而2022年前三季度，则立马变成了同比下降4.72%。
由此可见，昆仑万维并购的新业务，根本就没有持续成长性。其收入的增长，全赖并购扩表营造的增长假象。
而在这种舍本逐末的战略下，昆仑万维昔日主业游戏收入，也已从2016年的19.56亿，下滑至2021年的7.78亿。到2022年上半年，仅剩3.3亿。
二、买买买，也是要付出代价的
当然，按照昆仑万维的套路，收入进入下降通道后，再并表一项新业务就解决了。
只是买买买，也是要付出代价的。
1►溢价并购，饮鸩止渴
首先，最明显的问题就是商誉。
为了拿到企业控制权并表，购买方往往都需要溢价收购。截至2022年三季度末，昆仑万维商誉已高达40.91亿。
且不说商誉，随时可能会发生的减值风险。单说这凭空多支付出去的40.91亿，对昆仑万维而言，就不是个小数字。
40多亿什么概念呢？
2019年，昆仑万维资产负债率已经高达54%。面对与日俱增的债务压力，和继续收购的资金需求，2020年，昆仑万维卖掉了Grindr，导致当年营收同比下降了26%。而Grindr作价，就是44.25亿。
来源：同花顺
假如，账面不是挂了40+亿商誉，而是Grindr，那么这部分资产，还可持续为昆仑万维创收。
但是，一旦变成商誉，不仅不会盈利，还可能随时发生减值。
尤其是，通过前面的分析来看，昆仑万维并购的资产，显然并不具备很好的成长性。那么商誉带来的机会成本，谁来弥补？
这种频繁靠溢价并购，来扩表增加营收的行为，无异于饮鸩止渴。
2►投资容易，退出难
其次，除商誉外，昆仑万维的投资行为还存在一项更大的风险。
商誉是由企业并购产生的。但事实上，昆仑万维的对外投资，大部分都没有形成控制，因此也就没有并表，而是作为一项金融资产体现在财报上。
截至2022年三季度末，昆仑万维净资产151.16亿，其中，其他非流动金融资产高达72.66亿。
来源：昆仑万维2022年半年报
非流动资产，顾名思义，就是没有在二级市场流通。也就是说，昆仑万维手中，还投了大量没有并表、没有上市的公司（主要是股权）。
通常，这类投资的目的，就是为了获利。一旦被投单位成功上市，已投本金可能瞬间翻几倍，甚至几十倍。
但前提是，被投单位真的能顺利上市，昆仑万维真的能顺利退出。
而现实往往是，对外投资多数都成了一笔烂账，退无可退，根本就没人接盘。
不知道昆仑万维这越来越高的非流动金融资产中，有多少已经属于第二种情况？
来源：同花顺
更可怕的是，即便真是一笔烂账，在财报上也仍然能表现为盈利。
因为非流动金融资产，是按照公允价值计量的。只要公允价值增加，便可形成公允价值变动收益。从过往几年数据来看，公允价值变动收益，对昆仑万维净利润影响相当大，2022年中报占比曾达42%，2021年中报占比曾达58%！
来源：公开数据整理
但问题是，非流动资产，本就没有在二级市场流通，没有公开报价。那么所谓的公允价值，真的公允吗？
这72.66亿金融资产背后，究竟有多少已经严重脱离了实际？有多少虚高？
受此影响，昆仑万维每年实现的大规模公允价值收益，又有多少含金量？
假如一项垃圾资产，被包装成了一项年年增值的优质标的，那么等到纸包不住火的那一天，这项资产又将计提多少损失？
三、悬崖峭壁，细思极恐
看到这，大家可能也明白了，为什么昆仑万维永远走在蹭热点第一线？
因为本质上，昆仑万维已经没什么支撑性业务了。游戏收入濒危，高溢价收购的几项业务，包装成了新的主营，但也没看出什么成长性。
而无论是持续并购扩表，还是继续扩大对外投资规模，都需要资金支撑。这种时候，自然是蹭蹭热点，更容易拿到投资。
但是，之后呢？
不是换个元宇宙的名字，就能成为Facebook。更何况，Facebook自己的元宇宙都不知道能发展到什么地步。
也不是碰瓷新能源、碰瓷ChatGPT，就能换道超车。昆仑万维主营业务都已经难以为继，究竟哪来的底气和实力，跟大厂竞争赛跑？
而与此同时，商誉却越堆越高，其他非流动金融资产也像滚雪球一样，越滚越大。
截至2022年三季度末，昆仑万维净资产151.16亿中，商誉40.91亿、其他非流动金融资产72.66亿。
长此以往，实打实的真金白银，都变成了虚拟资产商誉，变成了被投单位的一堆烂账。
这样的资产质量，无异于站在悬崖峭壁上。一旦跌落，就是粉身碎骨。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。