欢迎朋友们🤝🤝，我是阿攀哥🌹☕️
星球和微信群的有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。
我尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享。收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。
这是点杀公司系列第1期，排除了：藏格矿业、鲁西化工、中国联塑、卫龙美味、天能动力、承德露露、来伊份等7家公司。
一、藏格矿业
之前还准备研究藏格矿业的，看到这2则公告准备打退堂鼓。
1、4月15日，公司实际控制人肖永明先生，因涉嫌刑事案件被自贡市公安局执行指定居所监视居住。
2、4月9日，全资子公司“藏格钾肥”，因关联交易价格明显偏低，被格尔木市税务局查，需补交税费及滞纳金合计约4.8亿元。
投资民营公司，大股东的个人风险需要重点关注。
二、鲁西化工
雪球上有位朋友留言说半仓独吊。我简单看了下，固定资产和在建工程占资产总额 78.6%，属于非常重的重资产公司。
重资产公司风险有：（1）现金流前置，首先要购买机器设备修建厂房，才能生产产品，前期需要大量的资本投入。产能扩张也存在高度不确定性风险，如果未来需求下降，前期的资本投入有可能打水漂；
（2）不易扩张，边际成本相对较高，利润的增长依赖于数量的增长，更多的利润需要更多的资本投入：
（3）退出困难，如果需要清算，机器将会变的非常不值钱，前期大量资本投入不易退出。
芒格曾说，“世界上有两种生意第一种可以每年赚12%的收益，然后年末你可以拿走所有利润；第二种也可以每年赚12%，但是你不得不把赚来的钱重新投资。然后你指着所有的厂房设备对股东们说，这就是你们的利润，我恨第二种生意。”
关键的词是“不得不”，不得不的意思是指如果你不把利润投入进去，第二年就没有利润了。注意重新投入的资本不是去扩大生产，而是维持原先的生产规模。
也就是说按计划原先的机器能用3年，但事实上第2年就必须要换新机器或者增加计划外的投资。
这事实上不是生意模式的问题，而是会计的问题。是这种生意的折旧率取错了，只要把原先30%的折旧率换成100%就能解决。
这种模式其实最常见的就是因为技术不停更新换代，原先的生产线明明还能用，但也必须更新换代，或者需求一下子萎缩了或者生产转移了，用不着那么多机器了。
同理，折旧率也可以隐藏利润。原先计划用10年的，事实上20年30年之后还在用。这种现象其实也很常见的。所以在研究重资产公司的时候，关注生产模式的同时，同时还需要关注账面的折旧率是否合理。
唐朝老师在《手把手教你读财报：新准则升级版》书中说，“重资产行业的一大特点, 就是一旦没有新需求后, 已经投入的产能退不出来。要退的话, 价值归零。因而在行业需求饱和的情况下, 企业为了争夺市场, 最常见的手段, 就是以可变成本为底线展开价格战, 力求将固定成本救回一点算一点。”
可变成本，也叫直接成本，指不生产就不会发生的费用，比如原材料、人工、能源动力等。而所谓固定成本，指即使不生产也一样要发生的费用，常见的如资产的折旧摊销和管理费用等。
从这个意义上说，在重资产行业里，一旦需求失去增长，成本低并不能成为护城河。
举个极端简化的例子：某产品直接成本100元，友商固定成本60元，你的固定成本30元，产品售价在130~160元的时候，你可以盈利，而友商将会亏损，这确实具有成本优势。但如果产品需求不足，只要价格在100元以上，理性的友商依然会开足马力生产。
因为这不仅可以覆盖熟练工人工资，让企业维系生存，等待生机。同时即便是101元卖出，也可以让亏损从60变成59元，给企业产生1元的现金净流入。
所以，重资产公司的成本低这个优势，等产品面临需求下降的时候，很难成为真正的护城河。
三、中国联塑
公司市值 92 亿港币，账面有息负债 192 亿，主要风险有：
1、 财务杠杆非常高了，2、 而且还是民营公司，3、 未来业绩面临持续下滑的风险。
这 3 点就足够 pass 掉这家公司了，不管多便宜。
民营的高杠杆公司，万一借不到钱就玩完了，国企借不到钱的概率低一点。
近日某明星房企上演了高杠杆公司在面临行业萎缩，产品价格下降，交易量不足，量价齐跌而导致的公司资金流动性危机。
非明星高杠杆房企，早在两三年前就已经暴雷了。
所以如果有得选，不买高杠杆公司。
四、卫龙美味
公司市值 128 亿港币，约 118 亿人民币，2023 年归母净利润 8.8 亿。
账面现金 25.7+5.26+15.94+1.23=48.13 亿
有息负债 1.79+0.02=1.81 亿。
净现金 48.13-1.81=46.32 亿。
扣除净现金的 pe 为（118-46.32）/8.8=8.15 倍。
初步看起来比较便宜，但是每股分红 0.11 港币，股息率 0.11/5.44=0.02，这也太低了，账面这么多钱，分红这么抠抠搜搜。
分红是一种态度，秀肌肉，说明公司赚的是“真钱”。
如果一家公司不吃草（融资），只挤奶（分红），说明公司造血能力很强，值得拥有！
同时也说明了实际控制人（管理层or大股东）尊重中小股东，愿意把赚到的钱与小股东分享，而不是让它趴在银行或者做一些低收益的扩张投资，这些钱分掉把选择权交给小股东。
五、天能动力
匿名用户：可以看一看00819天能动力，3.5倍PE，0.4倍PB，ROE11.5%，分红率约7%，持有的A股公司权益250亿。最近几年，集团投资锂电池资本开支很大，效益也不咋的。2024年开始就减少资本开支，以后会加大分红力度和回报。
阿攀哥：天能动力 pass，财务杠杆和经营杠杆都比较高，原因有：
1、财务杠杆：账面存款 7.37+52.42=59.79 亿，有息负债 62.41+28.27=90.68 亿。这种账面有大额存款，又有大额借款的公司，比较可疑的。
2、经营杠杆：2023 年收入 838 亿，归母净利润才 18.22 亿，归母净利率 18.22/838=2.17%，还有融资成本 4.83 亿。真的操着卖白粉的心，赚着买白菜的钱。
匿名用户：贸易收入占了一半。确实是苦差事，单看科创板的天能股份感觉还行。港股可以当做烟蒂股吗？
阿攀哥：作为小股东，没有能力去推动这部分持股权益的价值回归。只能静静地拿着股息，看市场先生心情。
巴菲特买烟蒂股的优势是可以买成控股，如果管理层不清算，他自己下场清算，推动价值回归。
六、承德露露
南国晨风：我简单看了一下承德露露，觉得不错的一家公司，赚真金白银，几乎没有负债，等你有空，可以简单看看。
阿攀哥：承德露露，看了下前复权的月线图，最近 7 年几乎没涨，市场先生短期会疯癫，长期还是有效的。
2014 年公司收入 27 亿，2023 年公司收入 29 亿，这 10 年基本没涨，反应出公司的产品市场规模到天花板了。
2014 年归母净利润 4.4 亿，2023 年归母净利润 6.4 亿，10 年累计增长 （6.4-4.4）/4.4=0.45455。
年化增长率（1.45455）^（1/10）-1=3.8%，勉强跑赢通货膨胀。
公司每股分红 0.4 元，股息率 0.4/9.16=0.04367，也不是很高啊。
仅从财报分析看出，承德露露收入基本停滞，股息率没跑赢腾讯，性价比不高，pass了。
ZZ：请问如何理解前复权价格，假设10年前前复权价是1元现在是10元，可以直接等同于10年10倍吗？我看网上解释的很含糊，说综合考虑分红股价等等
阿攀哥：前复权和后复权的计算方法，可以看微光博士的这篇《长期投资一家公司的收益率分析》 ，
马：不好意思哈，帮忙指导一下，这个（1.45455）^（1/10）-1=3.8%是怎么算出来，怎么理解的呢？
阿攀哥：^（1/10）表示开 10 次方，算的是最近 10 年的年化增长率。
七、来伊份
东邪惜独：来伊份是2002年成立，2016年上市的。销售收入从2013年的28亿元，增长至2022年的44亿元，10年增长了57%。
年均增幅不超过5%。归母净利润从2013年的9800万元，增长值2022年的1.02亿元，基本无增长。
ROE则比较低，基本不超过6%。经营性活动净现金流，表现非常好，2022年居然超过了6亿元。其他指标都很一般，但是经营性活动净现金流却异常强劲。
阿攀哥：来伊份，公司2013年收入27.50亿，2023年收入39.77亿，公司在这 10 年时间收入累计增长45%，但是归母净利润不增反降，2013年归母净利润0.98亿，2023年归母净利润0.57亿。
每股分红0.051元，股息率0.38%（0.051/10.87）,算比较低的。三只松鼠、洽洽瓜子、良品铺子等休闲食品高手林立啊，来伊份如何破局…
三文鱼：总感觉零食行业，过几年就出现一个品牌，不断有人尝试挑战。
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