$TCL科技(SZ000100)$TCL科技估值的确定性和不确定性：1、回顾2019年1月TCL集团推出TCL电子资产剥离重组方案时是怎么说的？面板业务和终端业务分离，TCL集团（TCL科技前身）凸出面板业务估值优势。所以现在TCL科技估值的确定性和不确定性就源自新一轮业务多元化。2、TCL科技主业有三块，面板、光伏和投资，投资可以撇除在外，以面板和光伏双主业为例，若两者周期同方向，则戴维斯双击加分项，但现实却是，多数周期两者不同向，而是逆向，这就是2024至2026年面板周期，TCL科技估值不确定性因素的来源。我们再回顾第一条，2019年1月TCL集团在推出重组方案之际，曾以2016至2017年面板周期，TCL集团跑输京东方为例，自己指出自己业务多元化带来的估值困惑，甚至在2019年中报业绩说明会上，TCL集团李东生还曾发出“估值灵魂拷问”。3、目前华星面板在TV面板领域虽然出片量略逊于京东方，但与京东方两者TV面板全球双寡头地位已经确立，华星TV面板较京东方最大的优势不在于规模，而是下游出海口，TCL电子TV出货量与海信两者几乎持平位居全球第二，两者去年TV出货量都在2850万台左右，若加上茂佳全球第一的代工产能，TCL系TV整体出货量已经超过三星。IT和OLED面板领域，华星与京东方差距较大，但估计T9和T4在面板牛市周期也能够实现扭亏为盈，华星T4在蒸镀式OLED领域难以有大的作为，未来关键看印刷OLED领域是否能够弯道超车，今年印刷OLED将商用出片。今年Q1面板均价将高于去年Q4，面板出片量也将高于去年Q4，所以Q1华星业绩同比和环比预增可以期待，Q2面板量化齐升概率基本确定，Q2华星业绩环比增幅将更大。4、TCL科技业绩的不确定性则来自于双主业之一的光伏和半导体投资，大家周末可以回顾一下2020至今的公告，TCL科技在2020年耗资120亿元收购中环集团100%股权之后，又在二级市场多次增持TCL中环，目前累计投资是不是已经接近180亿元（含120亿元股权投资），盈利损益一目了然，暂时可能会计以成本法计算入账，暂不反映盈亏损益，但至一定周期是必须要反映的，届时盈亏是未知数。今年TCL中环业绩下行的预期已经明朗，但你查阅2022年TCL科技公告，TCL科技也曾作为少数股东耗资数十亿元入股硅料合资企业，TCL中环已经退出上游硅料投资，TCL科技是否退出了呢？暂未查阅到相关公告。还有就是半导体股权投资，TCL科技既有作为控股股东投资的，也有作为少数股东投资的，作为控股股东投资的，无疑是冲着IPO前景去的，这块投资前景如何，也是一个未知数。2016至2017年TCL集团估值是受到了TCL手机终端业务亏损的拖累，TV终端业务还是盈利的，这也是2019年1月TCL集团剥离TCL电子业务的估值理由之一。所以，我们现在从估值角度出发，2024至2026年面板牛市周期，华星面板业务确实看好，但TCL科技又再次与2016至2017年面板牛市周期类似，增添了光伏和半导体业务估值的不确定性。5、短期TCL科技股价强于京东方，我们从交易数据角度出发，可能是由于融券做空受限之后，量化游资做多所致，我们可以从两个交易数据略窥一二：一、查阅2022至2023年TCL科技前十大股东名单变化，你会发现TCL科技前5大股东中有明显的转融通融券行为，这就不难理解为何当年券商参与TCL科技定增的积极性会那么高，现在转融通规模和券商融券杠杆都明显受限制，所以TCL科技空头压力小了。二、我们再看周五外资净买入京东方和TCL科技之间的金额差距，净买入京东方2.13亿元，净买入TCL科技82.41万元，如果再往前增加一个月时间回顾外资交易数据，外资净买入京东方的比例和金额就更高了，这就暗示近期TCL科技走强更多是量化游资所为。面板牛市周期，京东方TCL科技两者都会向好，但类似2016至2017年面板周期，GJD和外资等大资金（外资数据已经很透明）和稳健型价值投资者，会选择估值确定性更高的京东方作为重配（类似GJD买入沪深300指数ETF比例达76%是一个道理），TCL科技配置比例低于京东方的考虑，并不是不看好华星，而是类似2016至2017年面板牛市周期，光伏和半导体多元业务带来的估值不确定因素。最后一个确定性因素是，京东方是中证A50指数和MSCI A50指数双样本股，TCL科技是沪深300指数样本股，下周十只A50指数ETF开始入市建仓，京东方获得的大资金配置无疑会持续大于TCL科技，最终会催化股本大于TCL科技两倍的京东方，股价涨幅弹性将大于TCL科技，但这有一个量变到质变的过程，下周A50指数ETF入市建仓，将是这个演变过程的起点。