一、2023年财报基本情况：
2023年五粮液公司实现营收833亿元，同比增长12.6%，连续八年实现两位数增长，其中酒类收入764亿元，占比约92%，净利润为302亿元，同比增长13.2%。
从酒类收入结构上看，五粮液系列产品（1+3五粮液）营收628亿元， 同比增长13.5%，占比82%，五粮浓香系列产品136亿元，同比增长11.6%，占比18%。
从销售模式上看，经销模式收入460亿元，同比增长13.6%，直销模式304亿元，同比增长12.5%，经销模式和直销模式增长基本相当，但直销模式净利润明显高于经销模式。
销售区域看，西部区域为262亿元，同比增长21.7%，东部区域224亿元，同比增长18%，中部区域130亿元，同比增长16%，北部区域销售81亿元，同比下降4%，南部区域销售68亿元，同比下降9%，五粮液的强势区域还是集中在长江流域各省份，南部区域越做越差，笔者长期生活在珠三角，对此情况有一定的感知，广东市场酱酒占比不断提高，2023年已经达到60%，清香型也在崛起，浓香型的市场份额在减少，笔者接触到一些酒友宁愿喝400元的酱酒也不愿意喝五粮液，他们是真的不喜欢这个味道，北部区域是山西汾酒的强势区域，五粮液大概率是被汾酒挤占了一部分市场份额，南部区域和北部区域公司肯定不可能放弃，但是需要有些办法逆转颓势，不然影响五粮液全国化品牌形象。
从白酒产量及销量看，五粮液生产量4万吨，同比增长18.8%，销售量3.87万吨，同比增长18%，出厂单价下降3.8%，五粮浓香产品生产量14.4万吨，同比增长51%，销售量12万吨，同比增长27.6%，出厂单价下降约15%，五粮液和五粮浓香产品出厂单价下降，说明五粮液产品面临激烈的市场竞争，出现以价换量的情况。
毛利率方面，五粮液产品为86.6%，同比持平，五粮液浓香产品60%，同比下降0.5个百分点。对比泸州老窖中高价产品92%的毛利率，五粮液产品的毛利明显偏低。
费用方面，销售费用78亿元，同比增长13.9%，小幅高于营收增长，具体拆解如下表所示，广告费用14.3亿元，同比增加18%，公司斥巨资赞助春晚、秋晚、博鳌论坛、APEC峰会等活动，也获得了巨大的传播量；促销费45.4亿元，同比增加16.7%，高于营收增长，但同比增幅小于泸州老窖、洋河等浓香酒企，说明产品动销存在压力，但大概率小于竞争对手。
分红方面，现金分红182亿元，分红比例为60%，同比提高5个点，这点还是值得肯定的，目前股价对应股息率为3.07%，在主要白酒上市公司中股息率仅次于洋河股份，高于市场无风险收益率。
一季报情况：2024年一季度实现营收348亿元，同比增长11.9%，净利润140亿元，同比增长12%，业绩整体平稳。一个不太好的数据是销售费用同比大幅增长24.2%，说明销售存在压力，不过只是一个季度的数据，后面需要继续观察。
二、财报一些新的表述：
1、对比2022年财报，首次提出“强化经典五粮液市场培育工作，发力 2000+价位带的白酒市场，实现八代五粮液与经典五粮液的双轮驱动”，笔者在之前的文章中谈过公司已经将经典五粮液提升至战略高度，在五粮液官网和广告宣传中，经典五粮液和八代五粮液是并肩在站C位的，五粮液公司现在处境比较尴尬，与前面的茅台差距越拉越大，增长也明显低于后面的山西汾酒、泸州老窖等，五粮浓香难当大任，公司要摆脱目前的处境，必须做好经典五粮液系列，经典五粮液是全公司的希望。目前经典五粮液终端售价在1500元左右，在这个价格带没有强有力的对手，个人认为经典五粮液酒质相比八代五粮液有翻倍的提升，自饮和朋友聚会场合性价比高于八代五粮液，期待后续公司财报中有更多关于经典五粮液的表述。
2、“五粮浓香产品基本实现顺价销售，市场秩序不断净化，市场基础进一步夯实”，这个说法在财报中是第一次看到，不过笔者不太认可这个说法，五粮浓香产品总体比较失败，以五粮春为例，知名度高，酒质也不错，要是放在管理好的公司可能会成为次高端大单品，实际情况是目前终端售价250元以下，价格越卖越低，经销商也是叫苦不迭。个人对五粮浓香也没报太高的期望，不要拉公司增长的后腿就好。
三、如何看待五粮液在本轮白酒周期的表现：
白酒行业从2022年开始已经进入新周期，整体增长速度已经明显放缓，2023年行业总利润增长低于营收增长，这个情况最近10年第一次出现，行业内部已经开始严重分化，酒鬼酒一季度净利润下滑75%，洋河股份一季度已经零增长，一些没有上市的中小酒企可能更惨，未来市场份额将加速向头部企业集中，基于公司的行业地位和产品结构，我认为大概率将受益于本次的行业集中度提升：
1、八代五粮液终端价格与茅台酒相差1500元，其实不形成直接竞争关系，尤其在西南、华中、华东等强势市场仍是硬通货，茅台酒价格太贵，一般家庭自饮和送礼买不起，但传统节日购买一两瓶八代五粮液还是可以的，市场增长空间仍很大。
2、目前2000元价格带基本没有强势产品，公司有机会发展这个空白市场，做大经典五粮液。
3、五粮液1618、39度五粮液加大推广后可以对国窖1573、梦6+等形成降维打击。
白酒的基本逻辑是一级压一级，比如前段时间巽风375茅台放量导致500ml茅台酒价格出现下跌，反而五粮液的股票跌的多，因为大家认为茅台酒降价受损失最大的是五粮液，同理，五粮液往下可以对泸州老窖、洋河股份、剑南春等形成降维打击，在本次白酒行业的洗牌中，我估计最惨的可能是主要产品定位在次高端，且没有特别强势基础市场的泛全国化酒企，如酒鬼酒、水井坊、舍得酒业等，这种企业基本就是小姐的身体，丫鬟的命，向上产品品牌力不行，竞争不过头部酒企，又不愿意向下做大众市场，地产酒的日子都会比它们好过。
四、公司未来2-3年的增长逻辑
公司过去3年的增长主要是靠五粮液的放量实现的，2月5日后八代五粮液产品出厂价上涨50元至1019元，市场终端价格仅上涨10-20元，目前公司的主要策略是八代五粮液减量保价，1618五粮液和39度五粮液适当降价和加大营销力度实现放量，做大经典五粮液形成双轮驱动。当前宏观经济环境不景气，消费需求不旺盛，高端白酒的供应量年年在提高，供需关系决定市场价格，个人认为五粮液产品的终端售价未来2-3年很难出现明显提升，大概率还是只能依靠五粮液产品放量单轮驱动带动公司业绩两位数的增长，基本很难超过15%。
公司要想实现超过15%的增长，还是得靠经典五粮液，品牌知名度、酒质等都足以支撑这个价格，目前体量还比较小，并且是从下往上进行升级，跟茅台1935的逻辑不一样，在当前经济环境下可能需要比较长的时间，后续保持继续跟踪，短期我不报太高期望。
五、股价及估值：
截止到4月28日，五粮液股价为152.25元，总市值5910亿元，公司给出的2024年业绩指引为营收增长达到两位数，这个目标是不难实现的，保守估计2024年净利润增长11%至335亿元，对应当前市值为17.6倍，股息率为3.07%，超过市场十年期国债收益率。作为一家历史悠久的著名白酒企业，具备永续经营的能力，公司承诺未来分红率会逐渐提高，合理估值应为25-30PE，即使在当前白酒行业不景气，竞争加剧，未来增速可能放缓的情况下，至少也应该值20-25PE，个人认为当前五粮液仍处于低估区间，以现价买入，未来2-3年很可能有机会迎来业绩增长和估值提升的戴维斯双击。