$甘源食品(SZ002991)$
[礼物]【甘源食品】年报一季报点评20240424
👉公司2023年实现收入18.5亿元，同比增长27.4%，归母净利润3.3亿元，同比增长107.9%；其中2023Q4实现收入5.3亿元，同比增长10.9%，归母净利润1.2亿元，同比增长67.1%。公司2024Q1实现收入5.9亿元，同比增长49.8%，归母净利润0.9亿元，同比增长65.5%。业绩符合预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.3、5.5、6.7亿元，同比增长31.0%、26.6%、23.4%，当前股价对应PE分别为19.6、15.5、12.5倍，维持“买入”评级。
👉公司2023Q4收入增长10.9%，2024Q1收入增长49.8%，主因春节旺季错期影响，整体看公司收入保持较快增长水平。分产品看，2023年公司综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆和其他系列产品分别增长32.2%、26.0%、18.4%、11.0%和43.3%，其中综合果仁主要受益于虾条豆果等产品增长、其他系列主要受益于薯片雪饼等产品增长。进入2024年公司产品策略配合渠道改革，以老三样品牌力为引导，搭配花生薯片等大品类薄利多销，调味坚果开发创新。分渠道看，传统渠道王总到位后改革效果在春节初见成果，调整更多有实力大商布局终端，特通渠道新增铁路客户中标；东南亚出口月销千万级别，全年预计2亿体量；零食量贩渠道门店扩张叠加新品导入，仍有快速增长；会员店推进山姆开市客等高端新品导入；电商预计引入新领导发力抖音快手。
👉公司2023Q4毛利率同比提升1.1pct，主因河南新工厂顺利扭亏，规模效应提升所致。2024Q1毛利率同比下滑1.0pct，主因3月棕榈油价格有所提升及部分其他原材料价格上升所致，目前棕榈油价格已明显回落。费用方面，公司2023Q4、2024Q1销售费用率分别下降1.9pct、0.6pct，主因整体旺季规模效应体现。公司高新技术企业认证获通过，公司所得税率2023Q4、2024Q1分别下降2.6pct、1.8pct，对净利润有较大贡献。净利率方面，2023Q4、2024Q1分别达21.5%、15.6%，同比提升7.2pct、1.5pct，其中2023Q4提升较高主因23年税收返还集中在四季度体现所致。
👉展望未来，我们认为公司推进组织架构改革，梳理调整传统经销商渠道，会员店、零食店新渠道保持快速拓店；公司产品矩阵丰富，新品研发能力较强，针对高端会员店、零食折扣店、新兴电商各高增长新渠道推出合适产品，公司在渠道和产品双重发力下，实现收入快速增长。预计未来将落地员工持股计划，锚定远期成长。