最近，陕西煤业从5月9日至5月26日，14个交易日跌幅14%，其中，近5个交易日跌幅11.6%。在25日，我还将一笔分红顺手以18.7元的价格撂在了陕西煤业，26日其又下杀4个多点，以17.9元收盘，股价连续下杀引起了我的注意，当前已到18元左右，如果再去掉分红2.18元，实际买入价已不足16元。
从年初到3月，先后写了《对陕西煤业的粗浅认识》《陕西煤业是家好公司》《陕西煤业在走向基业长青“百年老店”的大道上》《陕西煤业的持仓思路》《聊聊陕西煤业》《赚陕西煤业业绩增长的钱》等几篇文章，对陕西煤业有了初步的了解，并且在《聊聊陕西煤业》的最后我大致想法是“陕西煤业今天收盘18.96元，目前持仓约10%，如果价格下行到18元以下，愿意逐渐加仓到20%”现在已是5月底了，对陕西煤业的认识也在不断的加深，对它的估值的重新审视，是决定买入的前提。陕西煤业盈利模式简单，用一句话概括就是：挖煤卖煤，用钱挣钱（理财投资）。结合企业的盈利模式，主要从主营、投资、行业、进口煤和估值几个方面进行梳理再认识。
一、2023年1-4月主营业务情况
今年1-4月公司煤炭产销量同比持续增长。2023年第一季度，公司累计实现煤炭产量4085万吨，同比增长11.27%，自产煤销量4044万吨，同比增长12.5%。公司实现营业收入448.1亿元，环比增长24.1%，同比增长13.1%；实现归属于上市公司股东净利润69.1亿元，环比增长1.4%，同比增长10.6%；实现扣非后归母净利润72.7亿元，环比增长5.6%，同比减少0.9%。4月公司主要运营数据公告显示，煤炭产量同比增加9.07%，自产煤炭销量同比增加10.13%，产销量持续增长。
2022年公司向集团收购了彬长矿业、神南矿业股权，新增产能1200万吨/年，核增了红柳林矿业、柠条塔矿业等7处矿井，核增产能1700万吨/年，当前核定产能达到1.62亿吨。未来随着小壕兔一号和小壕兔西部勘查区井田的开发，公司产能规模有望进一步提升。
煤炭价格的高低，陕西煤业没有决定权，贸易煤由市场主导，长协煤由政府指导，但其成本低是最大的优势。套用追求真实的原话就是“1、北港5500大卡700元，榆林5800大卡550元，会让疆煤动力煤出不来，国内部分技改矿停滞，部分老矿区开始亏损。陕煤年赚200-220亿；2、北港5500大卡600元，榆林5800大卡450元，会让澳煤动力煤进不来，国内高成本矿区全面亏损。陕煤年赚150-160亿；3、北港5500大卡500元，榆林5800大卡350元，会让榆林鄂尔多斯以外的动力煤煤矿全面亏损。陕煤年赚90-100亿”。
二、对外投资情况
陕西煤业的投资收益对利润的影响较大，近年来，布局长远，且收益颇丰。截止2022年底，公司以公允价值计量的金融资产有231亿元，其中主要有股票投资约114亿元，私募基金约92亿元。2022年公司对隆基进行减持，以及相应的会计核算从长期股权投资权益法变更为公允价值核算，使得投资收益大幅增加，达到145.64亿元；对外投资的金融资产亏损，导致公允价值变动损益-51.65亿元，其中，私募基金损益约-29亿元，股票投资损益约-21亿元。公司对外投资规模大，相关资产的波动对利润影响较大。
在2022年年报中，陕西煤业将深化股权投资，布局新兴产业列为公司的经营计划之一。投资生命周期迥然不同的新能源、新材料、新经济企业，可以在煤炭周期好时锦上添花，倘若周期一般，公司业绩也有一定保障，反之亦然，这是一把双刃剑，典型比如去年三季度，由于投资损失导致陕西煤业第三季度业绩大幅下降。年报显示，公司以产业投资地图为方向，优化产业投资地图，布局新能源、新材料、新经济赛道优质资产，布局新兴产业赛道，打造了“ 财务投资+战略投资+产业投资” 的长短周期结合且相互支撑的投资新模式，以战略与产业投资，为公司产业协同与转型发展提供支持。2022年陕西煤业聚焦新能源、先进制造等行业优质资产，在减持隆基绿能的同时，加仓了锂电池与储能企业。以自有资金购买了49.38亿元盐湖股份股票，截至2022年末持股3.83%位列第八大股东，并在今年一季度继续增持，截至期末持股比例达4.90%，升至第六大股东。
2022年，陕西煤业还通过与陕西当地公募基金朱雀基金合作的资管计划，投资了“氢能第一股”亿华通-U（688339.SH）等多家上市公司；购买了6亿元南网储能（600995.SH）股票；还于2023年一季度直接入股了稀土永磁材料供应商金力永磁（300748.SZ），截至一季度末持股4%位列第五大股东。
陕西煤业的对外投资始于2017年，可以说，从2017年陕西煤业就积极布局了新能源、新材料、新经济产业，逐步加大了自身的股权投资。截至2023年4月，陕西煤业已与西安龙鼎等企业合作成立多项私募基金，包括嘉兴和源庚酉投资管理合伙企业（有限合伙）、扬州启威、西安朱雀壬辰投资合伙企业（有限合伙）、扬州启正、扬州启明、聚赢咸宁股权投资基金合伙企业（有限合伙）等，并通过私募基金投资了不少新能源优质资产。多年来，通过对外投资，陕西煤业展现出了强劲的盈利能力，公司的意图就是将对外投资成为其业绩的第二增长曲线。正如陕西煤业董事长杨照乾在披露的2022年年报中表示“股权投资创造了新的价值，成为助推高质量发展的重要动力”。
三、行业格局和趋势
直接照搬陕西年报内容：2022 年，我国经济总量再上新台阶，煤炭需求保持增长。从供给侧看：在增产保供政策指引下，煤炭有效产能增加，优质产能持续释放，全年全国原煤产量 45.6 亿吨，同比增长 10.5%。内蒙古、山西、陕西、新疆成为增量的主要来源。全国煤炭进口量 2.93 亿吨，同比下降 9.8%。从需求侧看：2022 年我国能源消费总量比 2021 年增长 2.9%。其中，煤炭消费量增长 4.3%，煤炭消费量占能源消费总量的比重提高 0.3 个百分点。在多重国内外超预期因素影响下，我国煤炭需求韧性较强，阶段性拉动煤炭价格上涨。电力、钢铁、建材、化工行业仍是主要用煤行业，2022 年化工、电力行业耗煤量继续保持增长。
2023年，预计煤炭需求将保持适度增加，我国煤炭产量将保持增长、增幅回落。煤炭进口形势逐步改善，进口煤进一步发挥调节补充国内煤炭市场的积极作用。但当前国际能源供需形势依然错综复杂，加之受地缘政冲突、极端天气、水电和新能源出力情况、安全环保约束等不确定因素影响，区域性、时段性、品种性的煤炭供需矛盾依然存在
四、进口煤情况
今年进口煤虽然大幅增加，但其作用依然是对国内市场的调节和补充。煤炭按其主要用途分为动力煤和炼焦煤。以发电、机车推进、锅炉燃烧等为目的，产生动力而使用的煤炭称为动力煤。作为生产原料，用来生产焦炭（用于炼钢）的煤炭称为炼焦煤。国外动力煤热值高，价格便宜，即使加上海运费用也有一定的价格优势，进口动力煤可以有效调节国内动力煤价格。我国的动力煤进口主要集中在华东、华南的沿海地区，进口煤因其质优价廉的优势一直是沿海省份电厂的重要选择，部分沿海电厂六七成的电煤都依赖进口煤的补充。业内专家普遍认为，从用好国际、国内两个市场、两种资源的角度，进口煤有其存在的重要意义。
进口煤炭作为国内煤炭市场的补充，一方面，进口煤可在供需从紧时段（迎峰度夏、冬储煤）保障国内需求，平抑煤价波动，缓解运输瓶颈，解决区域供需不平衡等问题，但另一方面，煤炭大量进口也会在一定程度上造成国内市场供大于求，影响煤炭生产企业效益。因此我国从2016年起加大了对进口煤的调控力度，目前我国执行煤炭进口限制措施，加强进口煤质量监管，对全年进口量予以配额限制，不允许异地报关。
我国是全球主要的煤炭进口国，商品煤进口量占全球煤炭贸易总规模的比重在20%左右，多年来，进口煤炭占国内煤炭总供给（进口量+国内产量）的比重在7%左右，2021 年进口煤炭3.2亿吨，是自2014年以来进口煤炭量最大的一年，占国内煤炭总供给的7.4%。
在进口配额限制下，往年我国进口总量基本控制在3亿吨左右，但是，受国内煤炭供需格局变化以及中俄、中澳地缘政治因素影响，2023年一季度，我国煤炭进口总量突破1亿吨大关，与去年同期相比接近翻倍的涨幅，结合进口煤零关税征收延长至今年年底的政策来看，后半年进口配额方面可能会有调整，2023年的煤炭进口将有较大增量，可能达到或超过2021年3.2亿吨的高位水平。大宗商品价格通常由大生产商主导，中国煤炭产量45亿吨左右，占世界产能50%，进口不到4亿吨，只占国内消费量不到10%。因此，从长期看，进口煤炭量的多与少，对我国煤炭行业的影响只会是短期的扰动，不会是冲击，对煤炭行业的头部企业的影响更是微乎其微。
五、可比公司股价的变化情况
通过统计煤炭开采行业市值前五的公司在5月9日至26日和22日至26日两个区间股价变化情况，可以看出，煤炭开采行业的CR5都在近5个交易日跌幅较大，自5月9日以来，大盘在跌，整个板块普跌，因此，这种下跌不是陕西煤业公司本身的问题造成的。
六、当前估值
套用唐朝对陕西煤业的估值方法，考虑今年经济下行压力大，2023公司的扣非净利润（用扣非是为避免公司二级市场投资的干扰）按在2022年294亿元基础上打八折或一季度扣非73亿元乘4打八折进行毛估，约为240亿元。2014年至2023年十年扣非净利润合计约1160亿元，年均扣非净利润116亿。按照当前无风险收益率3%~4%，给予20~25倍合理估值。保守给予扣非均值再打八折，则陕西煤业的合理估值为：116×0.8×20~25=1856~2320亿，取中值2088亿。按照当年合理估值7折买入，23年可买入位置为：2088×0.7÷96.95=15（元）。
综上，可以得出陕西煤业的主营业务在加强，公司的基本面在不断变好，因此，之前“陕西煤业今天收盘18.96元，目前持仓约10%，如果价格下行到18元以下，愿意逐渐加仓到20%”的想法依然没有改变，如果接下来继续下跌，则想法就变为现实。
参考资料：
1、公司年报。
2、我国不缺煤，为何还要进口？ 来源：中能网 张磊 冉泽
3、2023年煤炭进口量有望突破3.2亿吨 来源：郑哥在菜场
4、陕煤投资简史 来源：新浪财经