4月14日，央行官方微信发布工作论文：直指我国面临的人口严峻形势，应该全面放开和鼓励生育。
之前的文章里提到豪悦股价的催化剂之一就是“全面放开和鼓励生育政策”，这会对公司长期基本面构成坚实的支撑。
另外豪悦护理也是为数不多的同时收益于“全面放开和鼓励生育政策”和长期老龄化趋势的公司。
上次的雪球路演里雪球直播文字版-豪悦护理2020年报解析简单讲了一下豪悦的产能投放数字，今天再展开讲一下产能具体释放的节奏，由于豪悦已经到了产能瓶颈期，所以产能的释放直接关系到业绩的增长。
另外发现上次业绩预测中有部分收入重复计算，所以更新了业绩预测。
一、现有产能概述
豪悦2019年婴儿纸尿裤产量17.9亿片，经期裤1.2亿片，成人纸尿裤1.5亿片，卫生巾9.6亿片，合计30亿片左右。这个是原有产能。
其中婴儿纸尿裤和经期裤产品产能利用率都超过100%，成人纸尿裤也接近80%，所以新增产能主要是以上三个品类。
二、新增产能概述
新增产能主要有3个大项目：
1.年产6亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目
2.年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目
3.泰国工厂项目，3条产品线，产能不详。
由于泰国工厂只有3条产品线，且产能不详，所以本次主要讨论前两个项目。
总体看，目前产能30.2亿片，去掉卫生巾9.6亿片后是20.6亿片，新增18亿片，意味着产能翻一番。
两个募投项目，公司都是计划建成后3年达产。
豪悦2019年现有婴儿纸尿裤产能利用率为113%，经期裤为129%，产能供需缺口在20%左右。
而这几年由于新生人口逐年在下降，整个盘子是在变小，加之目前市场上的产能并不十分紧缺，因此产能如果一下子全部释放，市场短期是无法消化如此大的产能的。
因此，我认为按照公司的3年达产计划，每年产能复合增长30%是比较合理的。
这块我们还可以通过2020年和2019年的产量角度来分析：
2019年婴儿纸尿裤产量179415万片，2020年婴儿纸尿裤产量198850万片，2020年新增产量1.94亿片，同比新增11%。
由于6亿片项目2019年投产，12亿项目2020年底才开始投产，因此这新增的1.94亿片可以认为都是6亿片项目带来的。
1.94亿片占6亿片的比例为36%， 也就是说6亿片项目2019年已经完成试生产，2020年投产36%。
三、新增产能分析
（一）新增年产6亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目
1、项目概述
公司拟投资19,740.00万元，将新布局6条婴儿拉拉裤生产线、1条经期裤生产线和1条无纺布在线复合芯体生产线。升级改造完成后每年将新增经期裤产能6,500万片，婴儿拉拉裤产能53,500万片。
项目选址：招股说明书中提到本项目在新厂房建设完成之前，为满足公司生产的需要，本项目前期拟在出租厂房实施，实施地点位于浙江省杭州市余杭区康信路581号。
这也解释了公司4季度设备搬迁的问题，12亿片项目本身就在自建的新厂区，所以不存在搬迁问题。
本项目建设期为2年，项目开始建设后第5年达产（3年时间满产）。
这块注意一下：设备采购调试需要1年，试生产需要半年时间。
项目建设达产后每年可实现新增销售收入为53,925.00万元，年平均利润总额为4,796.95万元。
5.4亿收入，6亿片，每片0.9元/片，和2020年0.84元/片相当。
5.4亿收入，利润4800万，利润率9%，这个和最近几年公司的净利润率比，有点保守，只和2017年相当。
最新动态：根据年报和业绩说明会上的说明：“其中“新增年产6亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目”生产线已经全部到位，部分设备已经搬迁至红丰路自建厂区。
根据前面分析，6亿片项目2020年已经投产36%，按照3年满产，2021年和2022年我认为投产比例80%/100%是合理的，也有可能2021年提前达产，这个要看市场需求了。
（二）年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目
1、项目概述
公司拟投资90,194.00万元在浙江省杭州市余杭区经济开发区内新建设生产车间65,020.00平方米，建设立体仓库9,960.00平方米，布局3条成人拉拉裤、4条经期裤、1条婴儿拉拉裤、4条婴儿纸尿裤和3条无纺布在线复合芯体生产线。
项目达产后将每年新增成人拉拉裤产能21,500万片、经期裤产能26,000万片、婴儿拉拉裤产能10,500万片以及婴儿纸尿裤产能62,000.00万片。
本项目建设期为3年，项目开始建设后第6年达产。将它与6亿片项目进度进行对比：建设期多了1年，主要是因为12亿项目是在新建厂房里的，多了1年的工程施工，而6亿片项目是在租赁产房里的。
根据业绩说明会上表述：报告期内“年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目”大部分设备已经到位，并逐步投入生产”。
所以2020年底大概开始试生产3-6个月，2020年产量可忽略不计。从2021年开始，按照3年满产，预计投产比例为30%/60%/100%，2023年达产。
四、业绩预测
我们按婴儿纸尿裤、经期裤、成人纸尿裤、卫生巾、非吸收用品5个品类来一一分析，然后累加，即得出整体业绩。
1.婴儿纸尿裤：
2019年：产量179415万件，单价0.78元/件，销售额14亿。这部分作为原有产能，将作为之后几年的基数。
2020年新增19435万件，都为6亿片项目，反推算的投产比例为36%。故2020/2021/2022年的投产比例假设为36%/80%/100%，2022年达产。
12亿片项目投产比例假设为40%/80%/100%，2021年正式投产，2023年达产。
单价方面，根据以往情况，每年价格都会有小幅上调。 所以我假设2021/2022年，婴儿用品和经期裤产品价格上行6%/3%；成人产品和卫生巾价格维持不变。
故2021年婴儿用品产量同比增加26.33%，销售额同比增加32.6%；
2022年婴儿用品产量同比增加15.8%，销售额同比增加19.28%；
2.经期裤：
2019年：产量15817万件，单价1.4元/件，销售额2.2亿。这部分作为原有产能，将作为之后几年的基数。
6亿片项目2020/2021/2022年的投产比例假设为36%/80%/100%，2022年达产。
12亿片项目投产比例假设为30%/80%/100%，2021年正式投产，2023年达产。
单价方面，根据以往情况，每年价格都会有小幅上调。 所以我假设2021/2022年，经期裤产品价格上行6%/3%；
故2021年经期裤产量同比增加51.14%，销售额同比增加60.2%；
2022年经期裤产量同比增加49.62%，销售额同比增加54.11%；
3.成人纸尿裤：
2019年：产量11626万件，单价1.6元/件，销售额1.86亿。这部分作为原有产能，将作为之后几年的基数。
12亿片项目2021年正式投产，2023年达产。投产比例假设为30%/80%/100%。
单价方面，目前市场还很早期，对价格敏感，豪悦在这块没有明显竞争优势，所以保守起见，我假设2021/2022年，产品价格维持不变；
故2021年成人纸尿裤产量同比增加55.48%，销售额同比增加55.48%；2022年成人纸尿裤产量同比增加59.47%，销售额同比增加59.47%；
4.卫生巾
2019年：产量45797万件，单价0.18元/件，销售额8240万。2020年由于报表将女性用品和老年人用品合并，没有单独数据，但根据年报显示，2020年女性卫生巾出口受疫情影响较大，大概率是下降的。
我们假设2021和2022年产量维持2019年的45797万件，价格保持0.18元/件不变，销售额保持8240万元。
5.非吸收卫生用品
2020年这块因为有了口罩等防疫用品，所以销售额为2.62亿，2021和2022年均按照2019年的产量和销售额微增来计算，3500万元。
6.泰国项目
泰国项目由于刚启动，只有3条生产线，且主要推自有品牌，后续需要持续追踪，预计短期对业绩的贡献不大，暂不考虑。如果发展的好，权当做意外之喜吧。
公司整体业绩
将上述各分类产品累加即可得公司整体业绩如上表所示，说几个重点：
1.2021年营收30.7亿，同比增加18%，净利润6.14亿，同比增长2%。
2.如果扣除2020年防疫用品营收2.3亿（预计），净利润1.1亿（预计），则2021年营收增加28%，净利润增加30%。
3.泰国工厂业绩未包含在内。
4.2022年业绩增速在27%左右，明年是大年。
5.2023年业绩是按照现有产能推算的，也就是说目前产能无法支持2023年的继续高增长，按照2年的建设周期，今年就应该有新的产能投放提上日程了。
6.2021年的业绩，整体应该呈现先低后高的趋势，就是上半年增速低，下半年增速高。
7.Q1业绩我持谨慎乐观态度，谨慎之处在于还无法确定6亿片产线搬迁是否已经全部完成，加之12亿片产线也刚开始投产不久；乐观之处在于公司各项竞争优势依然强大，婴儿和经期裤订单依然饱满，加之去年春节就地过年多了2周生产时间。
Q1拍脑袋拍个6.15亿营收，同比增加25%，1.15亿净利润，同比增加21%。
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