大明国际:先进制造加工服务商的生意经和投资价值

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钢铁行业是中国的支柱产业,在全球也是工业的重要支撑产业。从中国钢铁行业发展来看,得益于建筑业的快速发展与新基建、一带一路等政策的实行,中国钢材市场需求量持续增长,同时中国钢材市场逐渐由增长式生产向结构化生产转型。根据国家统计局数据表明,中国钢材产量从2015年的11.2亿吨增长至2020年的13.2亿吨,CAGR为3.3%,其产量在2020年创历史新高。

2021年4月22日,我有幸参加雪球调研团:“走进大明国际”活动  #雪球调研团走进大明国际#  ,与球友 @二马由之   @海豚音   @小馒头-   @狮子皇   @何时投资   @老豆说  等球友一同对位于 $大明国际(01090)$  靖江的大明重工和大明国际无锡厂区进行了参观学习。公司罗总,胡总,周助理详细介绍了加工能力和工艺类型,以及目前能够参与国内外重点项目的实力。在下午的座谈中,邹总和周董事长做了公司发展和财务情况报告。参加会议的还有品牌总监任凤华女士,CFO董佩女士,董秘王哲先生,董事会助理王旭明先生。

公司董事长周克明先生的务实,专业给我留下了深刻印象。周董亲自用PPT给我们讲解了大明三十三年的发展历程,从一个钢贸企业,做到今天具备参与国内外众多大型工程,重点项目,7万客户,常年生意往来客户达2万的不锈钢,普碳钢先进加工服务龙头企业,让我们深切感受到一个企业家对于事业的执着和热爱。

在座谈中,周总坦言,33年来,其实一直都是在种树。大明是一家从材料段起步的企业,以客户利益为首要目标,一直都在不断自我突破。“例如我们参与的恒力石化年产2000万吨炼化项目中分馏塔的加工制造,像这些石化项目中的压力容器,塔器等,我们基本做到了技术上国内领先,成本上谁都拼不过。还有机械领域,家电,汽车,建筑能源等多个领域我们均有很强的竞争力,为了达到这样的能力水平和成本水平,我们从上游材料,库存供应运输管理,从基本的裁剪切割,到焊接,热处理,机加工,整整布局了33年。”周总表示,这条路虽然不好走,但是走出来了就是未来可期。

从周总的介绍和参观学习中,我也详细了解了企业的商业模式和竞争能力,结合当前公司的股价表现,以此评估大明国际当前具有较高的投资价值。


大明国际的商业模式

钢铁从材料工艺主要分为粗钢和特钢,从产品形态看,钢厂主要以标准尺寸的板材,卷材进行交付。用户拿到这些钢材料后,按照自己的需求进行切割,折弯,抛光,焊接,成型,表面处理等加工后使用。

钢厂是一个超级重资产行业,成本和效率体现核心竞争力,所以钢铁生产企业一般不和小批量客户(千吨采购量以下)做生意,为减少停机时间而生产更加标准化的产品已成趋势,意味着制造商向最终客户提供订制产品及服务方面的灵活性会越来越受到限制。

对于下游使用不锈钢的众多用户来说,也划不来专门购买设备,弄个钢材料加工中心,下游用户更愿意聚焦于主业,将自己的产品做好。对于下游这些用户,最为关注能否购买到低成本且符合自己需求的钢材料。

港股上市公司大明国际,就是对接不锈钢厂与不锈钢产品生产厂家,通过采购优势,加工效率满足用户需求赚取合理利润。在长达33年的经营中,大明国际能够综合最终用户的需求,利用大量采购折扣批量采购不锈钢原材料,进行基础加工后交付客户使用,从客户角度来说,形成了“一站式”的采购便利,在这个过程中,大明国际还具有提供个性化服务,包括增值加工、少量采购、交付周期较短及付运更为可靠的优势。


大明国际的竞争优势

以不锈钢为例,中国的不锈钢销售主要有不锈钢厂直销,流通商代理销售,加工中心销售不锈钢三种通路。大明国际所处的不锈钢加工销售领域,历来竞争激烈,主要竞争对手有从事同类业务的同行公司,有加工和货运能力的钢厂,以及一些大型客户可能自行设立加工中心。

例如从事不锈钢加工销售的企业就有烟台东方不锈钢,上海和通,无锡浦新,广州联顺等。在这个生意里,只有在综合成本,订单响应,交付能力方面保持足够的竞争优势,才能长期为客户创造价值,才能做到绝对领先。

从公司成立之处,长达30年的经营积累,大明国际至少在以下方面做出了竞争优势:

优势一:具有得天独厚的上游资源。

2009年上市之前,大明国际与全球不锈钢供应龙头太钢集团和 $太钢不锈(SZ000825)$  达成供应协议,此后太钢集团又入股大明国际。2020年,太钢集团母公司宝武钢铁 $宝钢股份(SH600019)$  又通过控股架构,取得16%的股权,成为第二大股东。就不锈钢生产,加工领域来说,宝钢具有全球话语权,大明国际未来业务的确定性,稳定性预期大为增强。

太钢集团在最新的十四五规划中,计划将不锈钢产能从现在的900万吨提高到1800万吨,大河有水小河满,此规划落实,大明国际做为太钢下游业务的主力承接,业务量有水涨船高的预期。

与上游建立股权绑定的战略合作,还具有库存前移的优势,避免了钢料价格波动造成的利润损失,提高库存安全,提升供应效率。

优势二:具有强大的客户网络和客户服务能力。

不锈钢加工销售行业,服务一两个客户很容易,服务一两万客户很难。难在不同行业的客户,有不同的产品需求,同行业的不同客户,还有各种定制化的要求。公司要能够协同这些需求,进行有效整合,从采购,到加工销售,至交付完成,保持整个链条高效率,做到成本最低,品质保证,客户满意,就非常具有经营挑战性。

大明国际目前累计7万客户,2万常年合作客户,随着客户网络的成熟,大明国际的业务周期性将大大降低。不锈钢的需求与产业周期的变化有很大关系,例如近几年下游家电领域需求增速放缓,但是石化,装配式建筑,工程机械领域需求高增速,总体上带来了业务的稳定性和持续向上。

优势三:加工处理能力先进,能够多中心多工序协同加工和具备强大的产能支持。

目前已经形成无锡,杭州,天津,太原,武汉,靖江,嘉兴,淄博,泰安,前洲十个加工中心,锁定了华东,华北,华中这些主力不锈钢需求区域。未来随着宝钢在华南冶炼产能的扩展,也具有在华南扩张的潜力。当然周董介绍,目前大明还是会聚焦于工业品市场,华南主要是民品市场,未来会考虑进入,但是时间不会太短。

优势四:领导人管理理念先进,重视人才培养和管理团队建设

大明国际重视人才培养和专业人才引进。核心技术人才均是来自行业头部企业,具有20年以上从业经验。每年也在各个重点高校招聘大学生和研究生持续培养人才。


大明国际的投资价值评估

大明国际目前还处在投资扩张阶段,投资价值主要看业务在未来能做到什么规模,在此规模下的利润回报能到什么水平。

业务规模的评估,先看下行业情况。根据中国特钢协会不锈钢分会公布数据,2020年国内不锈钢产量3013.9万吨,同比增长2.51%;不锈钢表观消费量为2560.79万吨,同比上升6.46%,过去5年,国内不锈钢表观消费量复合增速超过8%。由于2020年疫情的对产销量有波动性影响,行业预期未来较长时间不锈钢市场体量将保持8%的增速。

全球范围来,根据国际不锈钢论坛(ISSF)发布统计数据显示,2020年,全球不锈钢粗钢产量总计5089.2万吨,同比下降2.5%。全球不锈钢粗钢产量受疫情影响在第二季有所下降之后逐季上升,并在第四季达到年内最高,不含中国大陆、韩国、印尼在内的亚洲地区以及美国的第四季产量有所下降,而其他几大地区的第四季同比产量均有所增长。

根据2020年产量数据,目前国内不锈钢产量基本稳定占全球不锈钢产量的60%。对比可见,中国较高的GDP增速和工业需求的高增长,目前以及未来,都将成为全球不锈钢产业链的主力市场。

自2009年起,大明国际股东太原钢铁集团不锈钢供应能力排名第一,成为全球龙头。且在2025年之前,不锈钢供应产能有望翻倍。太钢和宝武做为大明第二大股东,在太钢产能扩张中,大民国际扮演者最重要的通路角色,在营收增长方面有望充分受益。

所以在2025年之前,大明国际总体业务增速达到15%左右是比较合理的预期值。即2025年,营业收入达到600-700亿左右,公司的规划是,要在2026年之前做到1000亿营收,我觉得这个规划也是靠谱的,如果行业景气向上,公司承接太钢产能落地,也完全是有可能实现1000亿营收。

从利润评估来说, 公司过往在成本方面的波动极大影响了毛利水平,自2009年上市以来,公布最高毛利率6.25%(2009年),最低毛利率0.56%(2015年)。12年合计平均毛利率3.26%,合计平均净利润率为0.7%。

2017年之前毛利水平波动较大的原因,公司解释主要是受到上游材料价格波动的影响。从2018年开始,公司库存前移策略的推进,毛利率波动比之前小很多了。

在与客户合资建设加工中心战略的落地,以及加工中心效率的提升,工艺能力提高和参与加工深度的提升,公司净利润水平有望提高到2%-3%水平。周董说,大明的团队一定是朝着1000亿营收,30亿利润的目标做努力。

如果参考历史平均利润水平,结合大明工艺能力和业务布局,预计做到2%的净利润水平是问题不大的,请教过加工制造业的专业人士,这个利润率也是加工制造基本利润保证。所以完全可以期待1000亿营收下,达到20亿以上利润。

公司报告2020年营收351亿,利润收益总额4亿。随着长江码头的获批,能够极大推动业务出海,明年之前即有望实现10亿利润。

以此预估,公司在业务稳定,经营永续的情况下,10亿利润下合理市值应该在200亿RMB。实现1000营收和20亿净利润情况下,合理市值应该在400-500亿,如果将净利润率提升到3%,利润达到30亿,增速较高的情况下,公允偏保守的评估也应该在600亿以上市值。

截止4月23日收盘,公司港股市值34亿,折合RMB为28亿。具有较高的投资收益预期。


投资大明国际的风险和追踪关键点

在以上投资预期指引下,亦有一些风险,需要在投资过程中进行验证追踪。

短期内上游价格波动带来的当期利润波动的风险。需要持续追踪库存前移策略对毛利率的稳定,以及毛利变化引起当期利润波动的风险。

加工中心产能利用率的提升,以及重点客户,重点行业加工工艺能力的提升,进而通过参与高壁垒项目对利润回报的提升情况。即未来是否在报表上体现为毛利润率稳定,净利润率提升。

扩张带来的当期利润摊薄和资本开支增加影响现金流回报的风险

在交流的最后,周董说,从2013年我们做加工算起,我们种了8年树,但是从现在开始,到了开始摘果子的阶段了。大明国际一定发展好主业,推动业务向更高工艺和海外市场扩展,努力为广大股东回报价值。

做为投资者,非常感谢公司周到的安排和专业的交流,祝愿大明国际早日成为全球最具竞争力的钢铁服务商,致敬大国工匠!

在此感谢 @雪球调研团  感谢Frank小哥哥 @港美股小生  和星宇小姐姐的周到照顾。  #雪球调研团走进大明国际#  

全部讨论

梦的林之夕2021-04-28 19:19

赚辛苦钱

何时投资2021-04-26 12:01

我都是亏钱的经验之谈

建idea2021-04-26 11:13

大神多指导

何时投资2021-04-26 11:06

建哥威武

智慧矿ksz2021-04-26 10:49

谢谢分享~~
寻找周期开始反转的行业,龙头公司股价还在底部趴着,黄金坑在眼前。
从人口结构来看,随着解放后第一代婴儿潮进入退休年龄,叠加40年的计划生育,未来十年,每年退休2000~2700万人,新增劳动力1500-1000万,每年净减少就业人口500-1000万+,40岁以下矿工已经罕见,煤矿工人只见退休不见新人,八部委齐推的智慧矿山已是大势所在。
2020年3月八部委联合下发《关于加快煤矿智能化发展意见》并成立专项工作组,算是最后通牒。此次全行业产业升级提升效率,大幅降低吨矿成本,降低全社会成本,应对已经开始的矿工断层
【天地 科技】600 582 全行业技术引擎,行业第一龙头,股价历史低位,深度破净,央企,拥有国家级科学院,PEG0.59(成长股的PEG) ——周期龙头,遗落的珍珠
全球唯一全产业链综合性煤炭科技创新型企业,拥有国家级、省部级各类实验室、检测中心等133个。中国工程院院士10人,累计享受政府特殊津贴600余人,国家级勘察设计大师7人,新世纪百千万人才工程国家级人选20余人。具有全球竞争力的世界一流科技创新型企业
真正的顶尖科技公司,专利4000多项(含控股公司)
拥有中国国家知识产权优势企业3家,国家知识产权示范企业1家
天地 科技和华为合作开发智能矿山基于5G应用,很快在全国大型煤矿就会普及智能矿山了,作为全球最大产煤国,这个技术必将引领全球【中煤科工集团承诺整体注入】
中国煤科的核心资源,主要都在天地 科技和已交给天地 科技托管运营预备注入,加上整体注入承诺,实际已近似一体
回溯天地 科技20年历史业绩,行业景气时7年维持在Roe20%以上,最高30%+;而在行业最低谷,也能保持5%ROE,同时业内其他公司几乎没有不亏损的,小企业,合资企业都成片倒闭。——经过惨烈洗牌,行业龙头地位更加巩固,叠加行业繁荣周期开启,天地 科技戴维斯双击将开启
因为近年的市场风格偏好,现在的市场格局是:
白马的龙头股价在天上飘着,
蓝筹的龙头股价在半山腰,
个别周期开始反转的行业,龙头公司股价还在底部趴着,应该是当下回报率最高的机会
下游煤炭行业已进入国家控场,实质特许经营模式,类公用事业,长期现金流无虞。
不论有没有所谓主力,市场也无法无视开启繁荣周期的天地 科技——悲观者经常正确,而乐观者往往成功,现在往下空间有限,往上空间巨大,绝佳的入场机遇
——天地 科技目前市值121亿,18年底(现在只会更多)账面可用货币资金(银行存款+银承)90亿!就是说,如果你花121亿把这家公司买下来的话,账面资金90亿的现金!
——这种情况还发生在2018年11月【三一 重工】和【中联 重科】身上,(当时中联 重科不足240亿的市值,但账面现金+理财至少180+亿!然后,中联 重科从3块钱涨到最高将近7块钱大概用了一年多2个月的时间,在3块钱的时候,他的处境和【天地 科技】是一样的,当时市场上谁敢说他能翻倍?)
当行业所有人都不挣钱,你还能挣多少钱,这是一个盈利底线——煤矿装备行业估计只有天地 科技了,而且行业竞争壁垒已经建起。 周期行业龙头只要够便宜,只输时间不输钱。前例:万华 化学,行业基本大家不挣钱的时候,行业维持盈利的只有万华 化学,行业繁荣开启以后,万华 化学从最近的周期谷底起来已经10几倍了。
漫漫严冬中,一声平地春雷乍响,一朵小花悄然绽放在荒芜已久的大地上,一点、两点、三点.....稀疏但蓬勃。只是,寒风依然凛冽。春天,离我们还有多远?
1、2020年2月25日,国家发展改革委、国家能源局、应急管理部、国家煤矿安监局、工业和信息化部、财政部、科技部、教育部共同印发了《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》
2、2月28日,山西省公布10个智能煤矿和50个智能综采工作面建设试点
3、3月31日,贵州省发布煤炭智能采掘技术榜单
4、4月28日,应急部:2022年我国将建成1000处智能化采掘工作面
5、5月25日,《山东省煤矿智能化验收办法(试行)》印发
6、6月2日,内蒙古九部门发布《关于加快全区煤矿智能化建设的实施意见》
5、6月20日,安徽省发改委、省能源局等9家单位近日联合印发《关于加快煤矿智能化发展的实施意见》
7、6月24日,河北省四部门印发《关于进一步推进河北省煤矿智能化建设和防冲击地压工作的意见》
(未完待续)

建idea2021-04-25 11:53

罗总研究非常深入,球友有持有和关注$大明国际(01090)$ 的,建议多与罗老师沟通,一定有收获

老豆说2021-04-25 10:58

哼,关注了建哥才重新圈我

星星之华2021-04-25 10:57

做实业和做事业!

星星之华2021-04-25 10:56

不错呦