$合富辉煌(00733)$ 年报要点：

1、市值12亿，12年赚1.86亿，PE6.4X。股东资产12.8亿，PB不足1X。全年派息12.5港仙，股息率近5厘。
2、营业额18亿，增11%，净利增39%。一手代理占比6成，其中顾问2%，二手3成，物管1成。广州地区和非广州地区各半。
3、一手代理1260亿港元，增3成；营业额11亿，增13%，其中广州地区占比4成。毛利2.8亿，毛利率26%；二手业务缩减了规模，目前300间店，240间在广州。营收5.1亿，8成来自广州，毛利1000万，毛利率2%，近乎亏损边缘。物管管理120个项目15万个单位，营收1.6亿，毛利500万，可有可无。
4、流动资金6亿，负债3亿，其中有2.2亿15年到期5.4厘息的可转债。
5、应收款增加5成至近7亿，另已拨备1360万作呆坏账准备。

总的来看，估值如此低的原因是：①二手和物管业务成为累赘，且成为随时引爆的定时炸弹；②无法靠自身内生积累成长，要发可转债，既摊薄又收息，对股东不利。