事件：晨光文具 $晨光文具(SH603899)$ 于2020年4月13日晚发布2019年年度报告，报告期内实现营业收入111.41亿元（+30.53%，市占率7.32%），归母净利润10.6亿元（+31.39%），扣非净利润10.05亿元（+31.39%），符合本作者预期，简评如下。
评论：1）营业收入连续三年保持30%以上的快速增长，在公司所处文教办公用品行业整体营业收入缓慢增长、经营压力较大的背景下，凭借优秀的管理能力和视野格局，提高市占率，结合国内家电、白酒等行业在行业整体增长放缓背景下龙头企业不断优化经营提高市占率的过往现象看，文教办公用品行业变迁的大逻辑也是如此，利好龙头企业；对比美国两大文具巨头史泰博和欧迪办公，在美国的市占率均在30%左右，如果对标美国的话晨光7.32%的市占率至少还有3-4倍的空间。
2）拆分营业收入来看新业务培育情况，科力普办公业务收入36.58亿元（+41.45%），占公司总体收入比例为32.83%，利润7600万元左右（+135%），规模效应正在体现；晨光生活馆（含九木杂物社）营收6.01亿元（+96.34%），营收快速增长，亏损收窄，文创杂货定位精准，符合消费升级趋势，属于提高品牌形象的投入，另外经营思路上也可以看到2019年门店增加主要是加盟店，继续减亏增效。
3）经营指标：现金流良好，存货管理持续优化，放宽账期拓展办公用品业务。从过去四年来看，晨光文具经营性净现金流表现良好，持续高于净利润；存货周转天数逐年下降，从2016年的72.59天下降至2019年的52.95天；应收账款周转天数从2016年的10.18天上升至2019年的29.68天，主要是由于公司大力拓展办公用品业务，这一点可以从以上的科力普办公业务收入数据看出，办公业务占公司营收的比重从2016年的11%上升至2019年的32.8%.
4）股权激励方案锁定未来三年增长底线：按照公司发布的股权激励方案中的解锁条件，2020/21/22年三年营收同比增速为+15%/+26.09%/+20.69%，净利润三年增速为+10%/+21.82%/+23.88%，考虑到股权激励锁定底线，大概率可以预期未来三年公司营收及净利润复合增速均保持在年化20%以上的快速增长，按照4月13日收盘价48.47元，对应2019/2020/21/22年市盈率约为静态42倍，三年动态38/31/25倍。
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