核心观点
多上中游原材料领域陆续启动涨价行情。后续涨价链怎么买？一是挖掘仍有潜 在提价意愿的品类；二从已涨价的品种看，成本推动型注重需求刚性（传导能 力），供需推动型关注价格拐点、优选涨价周期更长的品类。整体来看，本轮 涨价行情中目前仍存在供需逻辑支撑或盈利有望实现较好提振的品种主要包括 制冷剂、高端存储、面板、燃气、轮胎、TMA 等。
一、涨价行情梳理：关注传导效果及持续性
3 月以来以金铜油为代表的全球主要资源品价格开启一轮强势上涨行情，4 月金油已步入高位震荡区间，但余 温不断，多上中游原材料领域陆续启动涨价行情，包括黑色系商品（煤炭/水泥）、玻纤、化工品、轮胎、造 纸、海运、燃气等；此外，部分受益于行业自身供需逻辑推动的高端制造领域如面板、存储等也处于价格上涨 通道。
从供需基本面逻辑看，本轮涨价行情的动因主要归结于四类：
1） 成本上行推动的被动涨价，如多数化工品、造纸、燃气、轮胎等。除少数品种如 TMA、制冷剂等，多类 化工品上涨主要是受成本油价上行推动，实际需求处于旺季尾声；纸企、燃气涨价则主因成本端国际浆价、 气价上行。
2） 供需过剩导致前期价格低迷，通胀潮下供给端主动提价改善盈利情况，如玻纤、水泥、海运等。前期需求 悲观预期下水泥、玻纤价格持续下行，目前行业盈利降至历史低位水平，部分中小企业已步入亏损、亏现 的状态，通胀背景下企业试图通过控产等行为涨价、改善低迷的盈利形势。
3） 受益于需求预期边际好转，如钢铁/焦煤、制冷剂、草甘膦、高端存储、面板等。 4 月以来随着宏观预期 提振（发改委表示将督促地方加快债券发行使用，推动项目形成更多实物工作量，推动所有 2023 年增发国 债项目于今年 6 月底前开工建设）、钢铁去库加速，黑色系产业链价格明显反弹，尤其焦煤在供给偏紧支 撑下反弹幅度靠前；制冷剂、草甘膦、面板受益于旺季下游备需求货拉动；高端存储则受益于 AI 周期爆发 及去年以来龙头联合控产供给收缩的双重推动。
4） 供给具明显的收缩预期，如 TMA（美国英力士或永久关闭 TMA 生产装置）、制冷剂（配额受限）等。实际上，油价今年以来的支撑也来自于供给端收缩预期（OPEC+减产严格落地、地缘政治持续紧张）。
涨价怎么买？一是挖掘仍有潜在提价意愿的品类；二从已涨价的品种看，成本推动型注重需求刚性（传导能 力），供需推动型关注价格拐点、优选涨价周期更长的品类。（1）、（2）品类的涨价以盈利修复为诉求，关 注其涨价落地后下游的接受程度。对比 2022 年上半年同样面临上游资源品大幅涨价压力的情形，下游需求不 佳背景下中游原材料品种多面临的是盈利能力双头挤压的困境，毛利率水平明显收缩。目前来看燃气等具供给 壁垒和需求刚性的品种，以及轮胎等下游需求依旧旺盛的品种传导效果或更佳，而化工品、水泥、玻纤、造纸 等仍面临下游需求疲弱的压制，传导效果和持续性待观察，如海运 4 月调涨运价就以失败告终。
（3）（4）品类中的涨价品种由供需逻辑推动，供给端紧张程度的排序看，TMA 逻辑最强，其次制冷剂、焦 煤，再是严格控产的高端存储、面板等；需求端周期长度排序看，高端存储>面板/制冷剂（延续到夏季旺季）> 草甘膦、钢铁/焦煤（延续到 4 月旺季）。整体来看，本轮涨价行情中目前仍存在供需逻辑支撑或盈利有望实 现较好提振的品种主要包括制冷剂、高端存储、面板、燃气、轮胎、TMA 等。
在其余供需仍存在过剩压力的品种中，价格的一时推涨或只能带来短期盈利和股价的脉冲式修复，股价的延续 性取决于供需压力的实质性缓解。若需求端没有明显的提振效应，则应关注企业供给端策略的转变，若能通过联合控产涨价等措施改善行业竞争格局以提振价格中枢，则行情预计能有更强延续性。
以 2022 年涨价潮路径推演，原材料价格上行还可能会带动食品饮料、家电、消费建材、家居等下游消费品提 价需求；但考虑到较 22 年相比目前原材料涨幅仍较小，且下游需求偏弱背景下对价格敏感性较强，当前难以 大面积铺开。
2022 年一季度俄乌冲突扰动下各类资源品及原材料价格大幅上行，中下游多行业陆续提价传导成 本压力，主要包括：1）家电：22 年 2 月下旬起，美的、海尔、TCL、东芝、三菱等家电厂家纷纷发布涨价函， 计划在 4 月初以前对旗下不同品类的家电产品售价进行不同程度的上调，各家的提价幅度大约在 5%至 10%区 间，美的旗下的小家电提价幅度最高，整体提价 20%；2）消费建材：22 年上半年亚士创能、三棵树、东方雨 虹、科顺股份等对旗下沥青卷材/高分子卷材/涂料等商品提价 5~30%；3）家居：2022 年上半年，包含科凡定 制、尚品宅配、帝欧家居、箭牌家居、东鹏控股、蒙娜丽莎、马可波罗、新明珠集团、宏陶陶瓷在内的超 20 家中国家居企业发布提价通知，提价幅度在 3%至 15%之间。4）食品饮料：22 年 4 月百事可乐提价带动饮料品 类涨价潮，休闲烘焙食品企业如卫龙、洽洽、克明食品等陆续发布提价公告，11 月中下旬起三全、安井、思念、 海欣等大型冻品企业在备货旺季涨价，啤酒企业也开启涨价进程对抗下一年原材料成本压力。此外，受 22 年 上半年芯片短缺、电池价格上行等影响，汽车整车、工控领域、IGBT 等高端制造业领域亦出现大面积提价现 象。
此为报告精编节选，报告PDF原文：
《主题策略-涨价链梳理：关注传导效果及持续性-中信建投[陈果,郑佳雯]-20240425【8页】》
报告来源：【价值目录】