上海证券报2021/09/13 07:54
一年前，关于嘉实基金投研升级的消息被广为传播。这项被嘉实基金寄予厚望的第三个“新十年”投研升级战略，其核心是深化对科技、大健康、消费和制造这四大“最能代表中国经济发展方向”的研究，传统的周期、金融等行业被大幅边缘化。
让很多人始料不及的是，今年春节长假后，市场风格骤然生变，前几年风光无比的消费、医药等核心资产龙头股，纷纷遭遇滑铁卢。与之形成鲜明对比的是，过去几年被冷落的钢铁、煤炭和有色金属板块今年以来大放异彩，在28个申万一级行业中位居涨幅前三名。上述三个行业指数今年以来涨幅均超过75%，其中钢铁行业指数涨幅更是高达87%。
嘉实基金去年实施投研升级战略的背景，是此前几年的核心资产牛市。2016年开启的核心资产牛市，让一批重仓医药消费的基金净值飞涨，而重仓金融地产及资源品的基金业绩往往垫底。一年前，核心资产行情风起云涌，看不到任何止步的迹象，上游资源这些被认为没有想象力的传统行业越来越边缘化，基金公司的周期研究员纷纷被裁减。据了解，即使大型基金公司，也只有一两名周期股研究员，核心投研力量更多集中在消费、医药和科技等热门行业上。
从今年以来的市场表现看，在几乎所有的投资人都不看好周期股的时候，周期股以雷霆万钧之势实现王者归来。从部分基金公司的业绩表现看，几乎“完美”地错过了这波行情。以前述嘉实基金为例，从该公司100多只主动权益基金的最新持仓情况看，对周期股的配置比例极低，今年以来几乎没有业绩非常抢眼的基金，整体业绩表现也乏善可陈。
尽管从长期看，是否配置周期股完全基于基金公司的战略决策。很多强周期标的震荡剧烈，也不适合长期持有。但是，如果当年涨幅靠前的几大行业都错过了，对公司的影响无疑会很大。
回到投资本身，今年以来周期股的大涨，也让我们再次坚信，尽管历史不会重演，但会惊人地相似。周期永不变，人性恒久远。尽管很多时候，我们并不知道周期的时间长度，但是，摈弃周期的想法会付出代价的。
抛开周期股的大涨，回到周期本身，霍华德·马克斯在其著作《周期》中，详细阐述了周期的重要性。在他看来，绝大多数人不可能靠预测宏观面获得成功，而宏观面在很大程度上是不可知的。对于大部分人而言，能够依靠研究精进的是基本面、市场估值及投资组合三个方面。在此基础上，如果顺应周期的趋势，就可以将投资做得更好。
具体而言，研究可以让我们在了解价值的基础上，判断市场价格是否被高估或被低估，并根据评估构建投资组合。周期则让我们知道自己所处的位置，判断未来的可能走向，评判风险与盈利的匹配程度，进而去优化投资组合，让仓位符合周期的演变方向，以便取得更好的投资收益。
周期永不变。对于很多投资者来说，今年又被市场教育了。“这次不一样”，依然是最危险的五个字。