$中滔环保(01363)$
B04港股分析公司透视By戴兆2016-01-09

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中滔环保调整利吸纳

中滔环保（01363）去年10月下旬与国开金泰资本订立认购新股协议，原订于12月底前完成，由于先决条件尚待完成，认购日期已延至今年5月底。

国开金泰计划认购中滔环保约2.926亿股，每股作价2.5元，集资净额7.22亿元，去年11月中旬发出补充公告，投资者可提名一人加入董事会成为观察员并加入投资委员会成员。这是协议的条件，补充公告只是说明。

国开行附属拟入股

于延后认购日期的同时，双方亦订立合作框架协议，同意成立一间公司投资环保业务，亦同意成立联合工作小组，以讨论合作机会及具体合作协议，但并无法律约束力。这是一项新的发展，也可说是认购协议的延续，中滔环保曾表示，售股所得用途，包括与投资者物色及投资中国环保项目。

国开金泰为国开行成员，认购股份除为中滔环保带来资金外，亦扩大股东基础及提升公司地位。中滔环保上市后，引入投资者首次是去年初的新加坡GIC认购股权5.7%，已集资6.12亿元，如国开金泰完成入股，将占股权4.57%。延迟认购与新订合作框架协议是否有关，仍待观察，但暂时是影响中滔环保的资金运用。

于2015年6月底，中滔环保净借贷13.76亿元，净借贷权益比率为51.3%，国开金泰认购股份完成后净借贷权益将降至19.2%，财务状况显著改善。但中滔环保的发展持续中，于8月已配售2亿股予附属公司董事以集资5.15亿元，财务亦有若干改善。

中滔经常有项目协议，去年下半年较为大宗的有以4.2亿元人民币投资英德市工业污水及工业供水经营权，属BOO模式；完成收购广州绿由全部股权；获玉林市工业污水、工业供水、供热及污泥处置经营权，为BOO模式；与两家水务订立20年资产委托营运协议，涉及污水处理；与另外两家企业订立20年资产委托营运协议，提供工业供水及污水处理。4项大宗投资涉及资金16.33亿元人民币，负担相当，但部分投资额并非即时付出。

集团业务以污水处理及工业供水为主，污泥处置及固废、危废物处理已有突破性发展。污泥处置规模于去年6月底每天为3142吨，较2014年底的2442吨，增加29%；危废物处理规模每年33万吨，2015年开始经营。此外，已与广州南沙区建造设施，完成后年处理能力为50万吨HW08类危险废物及年产能15万吨生物柴油的营运规模，成为广东省最大处理船舶及港口污水的企业之一。

技术料胜同侪

污泥及固废处理业务于2014年下半年起有强劲表现，半年EBITDA达1.15亿元，较上半年增长88%，2015年上半年更增至1.35亿元，已成为第二大盈利来源；第一大为污水处理。于2015年上半年，亦开展提供委托营运服务，首次EBITDA达9986万元，此服务的EBITDA率高达99.5%，营运期20年，只提供小量资金改造设备，即可带来收益，反映中滔的环保技术胜于同侪，此项服务已非资本投资，而是技术服务。

2013年9月上市的中滔，2014年盈利增长89%，至4.25亿元，2015年上半年增长61%，至2.88亿元，主要业绩最少可以维持，下半年完成收购的广州绿由，业务以废物处理为主，已获保证两年盈利，因而固废处理的贡献为主要增长，预期2015年的盈利增长应达50%以上，现价2.25元，预期市盈率约21.6倍，已是较相当高水平，比较上，估计明年仍有颇佳增长，但不宜太早估计。由于早前增长强劲，未来放缓可能性存在，不能要求每年增长均达50%，在此情况下，对较高市盈率宜稍作保留。

中滔环保去年高低价分别为1.766及3元，以2.54元收市，全年升幅27.8%。今年首两天均跌，是受大市拖累，国开金泰认股延后，亦有心理影响，因已持续下跌多天，暂时跌势止于2.2元，但市势反覆难稳定，如能于2至2.1元之间吸纳，应有好收获。

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