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根据澳大利亚气象局的报道，刚刚过去的周末创下了澳洲有史以来的三月最高气温纪录。但与火热的天气不同，澳大利亚的经济已经“一只脚”迈入寒冬。
3月4日澳洲统计局公布了2018年四季度企业利润，环比增加0.8%的数据远低于预期值3%。同时企业库存数据也出现了意料外的环比下滑。更糟糕的是，澳元今年以来的表现也非常糟糕，在近三个月全球主要货币中对美元汇率仅次于阿根廷比索，高居新年全球最"惨"货币第二位。
（截至3月4日对美元贬值货币排名，来源：Barchart）
德银分析师Tim Baker表示，虽然有铁矿石价格上升等利好因素，但是对于澳洲央行利率政策的悲观预期才是造成澳元这波下跌的主要原因。
没道理？铁矿石涨价拉不动澳元？
2018年末至2019年初，铁矿石价格维持上涨态势。1月底的淡水河谷矿难事件又催生了一波暴涨行情。但显然这波外部利好并没有传导到汇率上。
（铁矿石价格与澳元走势出现明显背离，来源：德银）
Baker表示，铁矿石价格的上涨却没有对汇率产生实际效应着实令人费解。一方面，铁矿石价格上涨对于澳洲矿业公司的利润增长有积极作用，相关股票拉升至近七年高点也印证了这一现象。此外澳洲的主要出口商品涨价对于出口创收（经常项目收支）有着利好作用。相比于亚洲地区出口增长接近停滞的情况，澳大利亚超过两位数的出口增速相当非常亮眼。
（铁矿石涨价利好在股市中相当明显，来源：德银）
还有一点隐含在铁矿石涨价中的利好是，政府的税收收入也会因此增加，为二季度（澳洲联邦大选也在这个时候）财政宽松政策提供了空间。
既然商品价格上涨带来的利好并没有被市场完全无视，那到底是什么拖累了澳元的走势呢？
谁动了澳元的蛋糕？
Baker通过回测发现，新兴市场股市和澳洲联储的市场定价与澳元走势的关联性最高。由于澳洲多个主要贸易伙伴都是新兴市场国家，所以新兴市场的股市走势也能反映出这些国家的需求情况；此外新兴市场国家的增长引擎—基建，相比于科技行业更有利于澳元走势。
（影响澳元走势的两个关键因素，来源：德银）
对于澳洲央行的市场定价而言，市场最主要的担忧是糟糕的楼市表现会迫使央行降息。但近几周不断提升的拍卖清盘率，暗示着近期明显疲软的楼市数据很有可能在成交清淡的夏季过去之后出现反弹。
（历史数据显示，拍卖清盘率的提升对于楼价有指导作用，来源：德银）
Baker认为，现在的情况表面，澳洲楼市的下跌仍处于可控的状态。同时近期的消费者信心指数以及楼价下跌时期的逆财富效应并没有发生也为Baker的判断提供了支撑。
Baker表示，澳元/美元过去五年的滚动回测显示，目前的澳元汇率仅仅比澳美两国利差所对应的汇率水平高了3%，但澳元汇率与商品价格走势的背离却创下了近十年的新高。
（澳元/美元走势与利差对应汇率水平相近，来源：德银）
（澳元/美元走势与商品价格对应汇率水平严重背离，来源：德银）
Baker指出，未来澳元走势可能会出现一定程度的“纠正”，即更多地受商品价格因素驱动，减少利率因素对于汇价的牵扯。预测澳元/美元汇价将会处于这两种因素的中轨，年中目标价0.75。
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