想写预制菜好久了。关注这个行业，还是因为其扎实的需求逻辑和巨大的空间。预制菜商业模式是将原材料加工成不同烹饪程度的食品，是制造业的一种。味知香的特殊性在于其对C端的供给。
这是一个激烈竞争的制造业，原因是没有技术壁垒和品牌。想想：谁不会烧菜呢？买点原料和设备，招一批销售去找渠道，这公司就成了。新行业品牌弱。因此技术壁垒底+无品牌注定是一个竞争激烈的市场。
味知香有一些优势，就是一家家设立在菜市场门口的加盟店。这种店满足消费者在买菜的时候，顺便去买一份预制菜。全国的商贸市场是有限的，也因此在选址上具备一定程度上的垄断。但垄断程度也确实不高，除非维持低利润，否则高利润会立刻吸引竞争对手进入。正如上文所言：谁不会烧菜呢？
预测结果在文末，一句话：好公司，但是也好贵！
一、 行业整体情况
从需求端看，预制菜大致可以分类两类客户。C端客户的需求来源于一群不想烧菜的人，目前这些人部分以点外卖的形式存在。C端需求本质是劳动时间长和娱乐时长的冲突，有外包自己烹饪时间的需要；B端来源于餐厅，目的是进一步降低成本。B端使用预制菜，有以下优点：减少厨师开销、减少厨房空间租金、提高上菜时间。
供给端看，行业上中下游是：原材料，加工端（以及运输），渠道和消费。2023年7月28日，国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》中提到“培育‘种养殖基地+中央厨房+冷链物流+餐饮门店’模式，也是类似的分类。
市场空间看，2022年中国整个餐饮行业收入4.4万亿，2023年没出来，有机构预计4.8万亿。如果是年均10%（0.4/4.4）的增速，则到2030年中国餐饮收入要达到8.5万亿。当然，在经济增速下降、人口总量回落，消费能力弱的趋势下，一个行业年均10%的增速有些反常识。如果增速下调至5%，则2030年餐饮收入在6.4万亿左右。如果50%的食品是预制菜，则总规模在3.2万亿。2022年，预制菜市场规模4196亿元，行业的年复合增速超过28%。
二、 公司分析
1）资产负债表分析
公司的资产负债表是比较清晰的。
2023Q3，13.81亿的总资产中10.93亿是流动资产，其中接近9.94亿的货币资金+交易性金融资产（银行理财）。
非流动资产合计2.88亿，主要是生产车间。无形资产只要由土地使用权和非专利技术构成，也很稳当。
负债共计1.40亿元，1.34亿的流动负债占了大头，主要为经营性的应付票据和预收款。
由于公司没有直营店，所以省去了很多销售端固定资产。因此从资产负债表看，味知香是一个巨大的生产车间+一堆现金。这么一看，公司的ROIC应该不错，如果管好掌上的资金，会有更高的ROE，这两点后续会在股东回报中讨论。
2）利润表分析
公司的毛利润一般，常年维持在25%左右。公司的原材料主要是肉（猪肉、牛肉、禽肉、鱼和虾等）。虽然上游原材料的格局较为分散，但是在成本方面不存在明显的规模优势。
常年25%的毛利润，相对于前期分析过的养元饮品和全聚德（40%和60%）是个苦生意，但是相对其他预制菜企业来说属于正常水平。安井食品、三全食品、紫燕食品、安井食品等有关预制菜业务的公司，各年度毛利润率如下表：
分产品看，公司的牛肉、家禽、猪肉、鱼类、虾类售价随着成本上升而上升，没有明显的加价行为。总体上看，公司的定价策略应该是成本+一个合理的利润率。
3）现金流量表
以我目前的认知看，现金流量表有两个作用：一是判断企业的状态（在分红？在扩张？），二是判断企业的盈利质量。
从企业状态来看，公司的现金流量属于＋－－或++-的水平，总体上看公司处于良性发展阶段；收现比长期接近110％，公司营收质量良好，但算不上很优秀。因为不可以对下游占款。
三、 股东回报及未来展望
股东回报
先前提到公司的ROIC应该不低，计算后我们发现公司确实是相当赚钱的。前期的ROIC一度超过100%。随着2021、2022年公司在建工程、固定资产的增加，以及消费降级导致的营收降，公司的ROIC有所回落。
但是回落之后的超过50%的ROIC依然是非常喜人的回报率，毕竟超过25%的ROIC就已经是一个优质企业了。同时考虑到公司目前处于扩产产能、拓展市场的阶段，以及中国人消费的逐渐恢复，可以预见公司未来会更加赚钱。
未来展望：
公司最新动态有三个：
①三季度营收、收入同比增速下滑；②2023三个季度开店增速低于去年；③五万吨预制菜新产线已经建成，部分产能已投产。
①公司 2023 度三季度实现营业收入 2.02 亿元，较上年同期下降 11.89%，实现归属于上市公司股东的净利润 0.33 亿元，较上年同期下降 18.76%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.32 亿元，较上年同期下降16.93%。
分产品看，公司高货值（大白话：贵的）产品同比下滑明显，而低货值产品略有提高。牛肉加水产（都是贵的）占据营收超过50%的产品受创严重，是三季度营收不理想的表面原因。（产品类别具体单位售价请查看利润表分析第三张图。）
②开店速度趋缓
公司的新增加盟店增速下降。21年新开200家，而22年新开300店，但是23年新开不到100家。
另外，加盟店均销售也逐渐下滑，23年下滑尤为明显，这说明公司边际新加盟店收入并不理想，拖累了原有的均值。所以会出现新开一家店，均值下降的现象。
总结一下：是经济增速减缓的影响下，消费者选择少买贵的产品；消费者的保守导致单店销售额下滑，导致潜在店主对开新店持怀疑态度，因此导致新增开店数量减少。
主要矛盾就是消费力的疲弱。
公司在8月的机构调研中回答过这个问题：
③目前总设计产能6.5万吨，公司IPO的目标之一已经完成。
根据中国食品机械报，10月18日，苏州市味知香食品股份有限公司(以下简称“味知香”)苏州产业基地开园庆典举行，年产5000吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目落地吴中经开区。
据悉，苏州产业基地项目占地面积40亩，建筑面积5.6万平方米，计划总投资2.86亿元，建成后可年产5000吨食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品。项目投产后，味知香年产能将从现有的1.5万吨提升至6.5万吨。
现状已经交代了，我们再看看未来。
考虑到公司三季度的负增长，假设2023Q4利润零增长，则公司全年利润大概在1.53亿左右，相较22年是负增长；2024年，如果利润实现10%的增长，利润为1.68亿；公司C端预制菜地位也较为稳固，因此给予20倍PE算是合理，我给出的价格在34亿，市场给的是47亿，可能是25PE（42亿）算出来的。
因此从这个角度看，目前股价是合理甚至偏贵的。
当然，这么计算过于模糊。如果再算上公司培育客户、新厂建成导致的销售费用、折旧摊销增加，公司费用率会上升，合理怀疑24年公司是否能维持22年17.92%的净利润率。2023年公司营收在8.1亿左右，如果假设营收增长10%，净利润率跌回17.5%，甚至17%（公司净利润率最低可以跌破15%），则24年公司的净利润分别为1.51亿、1.47亿。目前47亿的估值，则前瞻PE是30倍左右，这个位置是下不了手的。