事件：
6月13日，辽宁省三家港口上市公司大连港、营口港、锦州港同时停牌。根据6月13日晚间公告，辽宁省人民政府与招商局集团于6月10日在沈阳签署了《港口合作框架协议》，根据框架协议，双方将合作建立辽宁港口统一经营平台，以大连港集团有限公司、营口港集团有限公司为基础，以市场化方式设立辽宁港口集团，实现辽宁沿海港口经营一体化，并支持辽宁港口集团进一步整合省内其他港口经营主体，争取在2017年底前完成辽宁港口集团的设立和混合所有制改革，在2018年底完成省内其他港口经营主体的整合。根据框架协议，招商局集团投资控股辽宁省港口集团，主导经营管理。对于大连港、营口港、锦州港三家上市公司，可能涉及控股股东统一纳入辽宁港口集团，可能涉及公司被整合进入辽宁沿海港口经营主体一体化范围，但是否被整合、整合时间及方式存在不确定性。上述《港口合作框架协议》属于框架性协议，尚未形成具体方案，事项后续实施进度存在不确定性。
1、我们认为港口行业面临需求增速放缓、产能过剩的问题，中长期下行压力较大。港口行业也需要进行供给侧改革，区域间的港口整合是重要的手段，有助于岸线资源合理分配，港区之间合理分工，提升经营效率；有助于消除区域港口间的恶性竞争，维护良好的市场秩序；有助于统一合理规划未来的产能扩张，避免重复建设，加剧产能过剩。港口整合有助于优化港口行业的供给端，减缓行业下行的趋势。
2、区域间的港口整合其实一直都在进行，已有的案例包括：北部湾港、厦门港、河北港口集团、浙江海港集团、江苏港口集团等：
(1)北部湾港
广西于 2007 年对防城港务集团有限公司、钦州市港口（集团）有限责任公司、北海市北海港股份有限公司和广西沿海铁路股份有限公司的国有产权进行重组整合，成立了广西北部湾国际港务集团有限公司。 2013 年 11 月北部湾港（000582.SZ）向广西北部湾国际港务集团有限公司、防城港务集团有限公司以每股 7.51 元的价格非公开发行股票 6.9 亿股，购买防城港务集团持有的防城港 100%股权、北拖57.57%股权和北部湾港务集团持有的钦州港 100%股权，通过这种方式，北部湾集团港口核心经营性资产被注入了上市公司，完成了三港整合。
(2) 厦门港
厦门港是东南沿海的深水良港之一,然而在码头整合之前,有 11 家企业在厦门港从事集装箱码头的经营。这导致企业无法形成规模化经营，彼此之间竞争激烈，与船东的议价能力也很弱，直接表现在厦门港的集装箱装卸费率远低于全国水平。 2010 年起，厦门港开始历时三年的港内集装箱码头资产整合，重组相关码头资产所属的四家企业--海天码头、象屿新创建码头、国贸码头、海沧港务以新设合并方式成立厦门集装箱码头集团有限公司，相关股东以码头资产作价或现金入股合资公司。 2013 年底整合完成以后，厦门国际港务（3378.HK）控股的厦门码头集团占全港集装箱产能的 70%。
(3) 河北港口集团
河北港口众多，主要货种类似，都为煤炭、铁矿石等散杂货，彼此竞争激烈。 2009年，通过整合秦皇岛港、曹妃甸港以及黄骅港资源，成立了河北港口集团，作为三港建设、开发、管理、运营和投融资的统一平台，并主导开发建设河北新增港口资源。
(4) 浙江海港集团
2015年8月28日，浙江省海港投资运营集团有限公司在舟山成立，浙江省五大港口宁波港、舟山港、嘉兴港、台州港、温州港都并入浙江海港集团，统一运营。上市公司宁波港（601018）通过资产重组，吸收合并了舟山港。浙江海港集团定位是作为省级海洋资源开发建设融资平台，以市场化运作方式，贯彻落实省委省政府统筹管控和高效利用全省港口、岸线等海洋资源的战略意图，积极打造全球一流的港口投资运营集团，加快推进全省海洋和港口经济一体化、协同化发展。
(5) 江苏港口集团
2017年5月22日，江苏港口集团在南京挂牌成立，连云港、南京港、镇江港、苏州港、南通港等沿江沿海8市国有港口企业整合并入。江苏省港口集团的定位是实施江苏沿江沿海港口、岸线以及相关资源一体化整合的重要平台，沿江沿海主要港口、省级航运企业和临港产业等领域的国有资本投资运营主体，具有区域枢纽功能的重要港口集群，全省航运服务中心、大宗物资储运交易中心和现代物流中心。
3、此次辽宁省港口整合和之前不一样的地方在于，之前的港口整合主要由省国资委或者地方国资委主导，而此次辽宁省将港口整合的主导权交给招商局集团，由招商局集团投资控股港口平台，并负责经营。招商局集团旗下拥有招商局港口，是专业的全球港口投资运营商。
辽宁省拥有海岸线 2732 公里，其中大陆岸线东起鸭绿江口，西至辽冀分界线，全长 2110 公里，占全国大陆海岸线 12%，是东北地区的主要海岸线。大连港、营口港是辽宁省最主要的两大港口，此外还有丹东港、锦州港、盘锦港、葫芦岛港等。2015年辽宁省完成港口货物吞吐量10.5亿吨，其中大连港4.2亿吨、营口港3.4亿吨、丹东港1.5亿吨、锦州港0.9亿吨，这四家港口合计完成货物吞吐量10亿吨。
大连港、营口港、锦州港都位于渤海湾沿岸，地理位置相近，货种重叠，都是以油品、煤炭、矿石、粮食为主的大宗商品以及集装箱，彼此竞争激烈。近年来各港产能持续扩张，但东三省经济不振导致港口需求疲软，产能整体过剩，2016年大连港、营口港、锦州港的ROE分别为3%、4.7%、0.9%，皆低于申万港口行业6.7%的平均值，盈利能力较弱，同时呈下滑趋势，经营压力加剧。辽宁省进行港口整合，有利于省内港口资源优化配置，消除恶性竞争，合理规划投资。
投资建议。受益于中国进出口回暖，预计17年港口行业有望恢复性增长。从17年一季度的数据来看，行业整体吞吐量增速、业绩都有恢复性增长，但业绩绝对值仍低于14、15年。中长期来看，行业需求增速放缓，产能过剩，下行压力较大。2013年以来，港口行业一直是主题投资的乐园，这也造成了港口公司整体估值偏贵，风险偏好较高的投资者可继续关注主题投资机会。
港口整合是行业的发展方向，在供给侧改革和国企改革的大背景下，港口整合有望加速。此次辽宁省拉开了港口整合的序幕，未来整合概率相对较高的还有山东港口群（可能涉及上市公司日照港（600017）、青岛港（06198.HK））、深圳港（可能涉及上市公司深赤湾A（000022）、盐田港（000088））等。港口整合可能创造投资主题，投资者可关注整合概率相对较高的标的。