这篇文章是我今年10月份布局医药以来写的第6篇关于医药行业的逻辑分析，港股和A股在经历大调整之后，很多板块都具有极好的投资价值，其中医药就是我非常看好的主线之一。
部分往期医药分析链接：
（2）医药趋势反转的三大标志
（3）恒生医疗投资价值分析
关于医药大逻辑的分析之前已经讲的很详细，今天想从价值重塑和估值的角度谈谈医药的上限和下限。
一、医药的估值情况
医药在经历集采以及外部事件的影响之后，已经调整了一年多，但从医药的业绩看，并没有出现急剧下滑。
2022年前三季度，医药生物行业的营业总收入和归母净利润分别是18264.9亿元和1837.3亿元，分别同比增长9.8%和4.9%。
市场先生总是阴晴不定，虽然股价跌了很多，但从医药行业的业绩看，稳中有升，所以这轮下跌我觉得更多是情绪层面的宣泄，并非医药本身价值的萎缩。
医药最近一年多的回撤也让医药的估值一路向西。
2021年以来医药生物板块估值被持续压制，处于不断下降的过程，在2022年9月底达到历史阶段性低点，当时的估值只有20.3倍。
今年四季度医药估值才有所修复，截至2022年11月15日，医药生物行业整体PE（TTM）约26.3倍，目前估值依然处于近十年来底部区域。
医药生物行业PE
对于医药板块估值的下移，大家有很多争论，医药行业的估值到底有没有重塑？目前医药的估值是合理，还是低估？
二、集采决定下限
2018年之前，医药行业是一个相对稳定成长的行业，无论是药品还是器械都有稳定的估值体系，但2018年集采的出现，打破了这一估值体系，导致的结果是，药品和器械相关的公司，均不断地杀估值，甚至有制药公司的估值直接降低到制造业的水平。
这背后的原因，是集采给医药公司乃至整个行业的发展带来了很大的不确定性，这种不确定性主要体现在两方面：
1）持续的集采，产品每年都会降价；
2）价格降幅出现极端情况，影响行业良性发展。
比如药品，2018年11月发布了《4+7 城市药品集中采购文件》，从此拉开了药品集采的帷幕，制药价值链的后端改革力度加大，销售驱动时代走向终结。
从目前集采的进程上来看，国家仿制药集采已经开展了8次，被集采品种的大幅降价，降幅最高超过90%，这也使得市场对药品板块很悲观。
在这种背景下，集采使得制药板块短期内稳定增长的确定性发生变化，进而导致制药板块的估值不断下滑。
不可否认的是，集采对制药行业确实是带来了很大的冲击，集采后的品种的市场规模都经过较大范围的萎缩，如过去典型的大品种，阿托伐他汀钙片、蒙脱石散等，市场规模都出现明显下滑。
但这些品种经过3 年的调整之后，已经出现了明显的企稳。
从整体情况来看，第七批集采完毕后，集采的进程基本已经过半，并且多数销售额靠前的大品种、企业的重点品种已经集采完毕，所以未来集采对企业的影响可能会逐渐减弱。
集采对医药企业的影响会严重影响估值中枢，这一点是毋庸置疑的，所以受集采影响比较大的药企，估值下滑是正常现象，未来这个趋势也不会改变。
目前看，集采是医药最大的症结，集采也决定着医药的下限。
三、创新决定上限
上面已经提到过，集采导致了医药不确定性的增加，所以整个医药板块在最近一年多的时间表现都很差。
但长期来看，集采是缩短了产品的生命周期，任何一家企业，不可能在集采中很大程度上持续受益（即使受益也相对是短期的），企业真正走出来需要不断进行创新，不断推出新产品，去弥补过去的产品价格体系。
所以企业的创新能力就显得至关重要，创新能力越强，产品越快推出，企业盈利也就越快恢复，也就能给予更高的估值，所以创新能力决定了公司的估值上限。
那哪些创新药更有前景，更值得关注？
我觉得真正的创新离不开临床需求。
从整个医药行业的发展历史来看，创新的产品也是伴随着临床需求的解决发生，新产品的出现，临床问题得到解决，医药行业也随之进步，由此产生一个良性的循环。
从2016年以后，居民肿瘤的发病率不断提高，国内外药企对肿瘤治疗的重视日益加强，期间不断有新的技术、新的靶点涌现，这也使得抗肿瘤药物市场不断扩容，这也使得中国进入创新药时代。
虽然抗肿瘤药物也受到医保谈判、集采等方面的影响，但根据PDB数据，从2016年到2019年抗肿瘤药物的市场规模明显提高，已经成为我国医疗市场用药的第一大品类，也是近年来扩容最快的赛道。
在此背景下，不少以抗肿瘤产品为主的企业也脱颖而出如恒瑞医药、百济神州、信达生物等，更重要的是，以抗肿瘤为代表的创新药的研发，进一步推动了中国的创新药产业链的发展，CRO/CDMO 企业也快速成长。
由此可见，解决临床需求是医药产业升级的核心。
而由于人类对生命健康的追求、甚至对长寿的追求是永无止境的，所以，临床上总有未满足的需求存在，甚至这些未解决的问题对应的需求还很大，如结构性心脏病、心衰、近视、精神神经、乃至肿瘤领域、骨科领域。
我国各用药品类占比情况
关于创新药，长期来看，政策是在不断支持和促进创新的，而且也希望优质创新药品种不会对医保造成新的压力。
根据2022年医药销售情况，一季度同比增长较快Top20品种中，创新药有9个，占比近一半，并且增幅TOP5均为创新品种，为近两年上市的独家新药或具备独家适应症。
医药进入医保是很多国家在做的事情，国内医保谈判并不是我们独有，而医保谈判对企业的影响和集采比要小很多。
今年国家医保信息平台共收到企业申报信息537条，涉及药品490个，其中344个药品通过初步形式审查，通过比例为70%。
2022年医保潜力品种（已通过形式审查）
目前看，医药的整体估值处于历史低位，但依然有些医药公司的估值并不低，我觉得估值的高低不能一概而论。
对于创新能力强的医药公司，理应给予较高估值。
所以医药企业的创新能力就显得至关重要，创新能力越强，产品越快推出，企业盈利也就越快恢复，也就能给予更高的估值。
也就是说，创新能力决定了医药公司的估值上限。
四、总结
医药行业在经历最近一年多的大调整之后已经出现明显低估，有些企业在集采之后确实受到很大影响，估值中枢下移符合价值回归预期，但有些企业则是被错杀。
对于创新能力比较强的药企，估值中枢是不会出现大幅下移的，而现在很多公司估值已经处于历史低位，这是一个非常大的机会。
医药虽然是下一轮牛市的大主线之一，在在选择个股时还是要进行甄别，因为集采决定下限，创新决定上限，有创新的企业才会有高溢价，创新药企才是整个医药行业应该关注的重点。
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