$枫叶教育(01317)$ 答老师：我们今天来聊聊枫叶的估值和股价吧。问先生：年轻人，你最近有没有去踩点一些学校呀？年轻人：没有，最近事有点多，坦白说我觉得亿万二级市场的交易者情绪通过踩点学校似乎意义不大。答老师：我主要通过踩点来了解行业现状和彼此间的同行们各自的特色和竞争优劣，主要是企业基本面和一级市场的动态理解。问先生：我通过截至目前的几个踩点学到了很多教育之道和我国的一些教育现状，我觉得这是意外收获，哈哈……哈哈。年轻人：那你们说说各学校今年招生情况如何，受到的影响有多大？问先生：答老师不是说今天话题聊股价和估值吗？答老师：是的，我们先说股价，截至今天枫叶今年股价还是跌的。但是我们来看看过去这8个月发生了什么？年轻人：上证综指涨了10%，创业板指涨了50%。问先生：全球新冠疫情大爆发国际人员往来几乎停滞，中美中澳中英中加关系走差，中国居民收入消费和经济产值还是负的，全球就更惨了也是负增长。年轻人：但为什么股市还不错呢？美国股市也不错呀，只是港股今年还跌接近10%。

答老师：枫叶过去8个月收购了马来西亚和新加坡的学校花了约相当于38亿+人民币，截至此刻已经到手了。虽然利润还没立刻反应到财报上，但根据公告，这两个学校起步就是1个亿的净利润，我认为六五内这两个学校能保守保持内生10-15%的利润复合增速。你们认为这个资产如果单独估值能值多少钱？

问先生：38亿扣除学校自身的债务11亿多，我觉得就按一级市场价27亿合。

年轻人：相当于27倍PE估值？

问先生：马来西亚的收购是小幅二级市场溢价私有化，再把溢价部分扣除，毛估估算25亿吧，这个可是头部品牌的国际学校并且还有至少10%+复合成长率，给25倍PE合适吧（这可能是在全球疫情大流行背景下的便宜价格买的）。

答老师：过去8个月枫叶还从无到有自建了天津生态城学校和内蒙古和林格尔学校以及武汉四期约1500人学位的扩建工程。你们认为这三地新学校值多少钱？

年轻人：没有学生不值几个钱。

问先生：基础设施应该花了不少钱，另外9月开学这几个学校可是要招生了，我觉得考虑到办学许可和时间效应这三地的估值应该比资本支出有个小幅度溢价合适，毛估估算2-3亿人民币吧。

年轻人：我觉得合适，但过去8个月还是有些退学费的，也有些业务如国际研学冬夏令营都没了，学生没来学校的住宿费和饭费也要退的呀。

问先生：没错，跟往年比受到些影响但终究它还是会有至少净3个亿现金进账吧，它最多利润同比负增长但不是亏损，这是两码事。

答老师：是的，那么过去8个月收获了25亿的资产和2亿的新学校以及3个亿的现金流入，保守估计是这样算吗？

年轻人：好像不对，2个亿的三地学校是赚3个亿的资本支出的部分结果，我觉得应该是25+3=28亿就对了。

问先生：我赞成，但我们少算了枫叶春招内生学生增加了1000人。

答老师：今年秋招的数据还没发布，我们方便计算认为今年秋招内升负增1000人如何？这样就把春招净增的1000抵消了，如何？就是说过去8个月内生学生总量零增长。

问先生：好，这样算过去8个月是净增加28亿人民币资产，相当于港币30亿稍多。

年轻人：换算成股价相当于每股1元多。但我们支出了巨大现金呀？

问先生：枫叶自有资金我粗算的结果是用了17亿多，这17亿躺在账上睡觉也没有多少利息，融资收购的部分一部分是置换负债一部分是短融，利息成本很低很低的。

答老师：看来问先生开老师真的用心了解了，我同意。那，我们就把零头砍掉算1元/股，去年底的收盘价是3.12元/股。

问先生：目前的股价是低于3.12元的，距离3.12+1.0=4.12还远得很，这还是以去年底为参考。

年轻人：市场肯定要给更低的估值，毕竟这8个月疫情和国际关系影响太大太负面了，不能只看经济账。

问先生：疫情影响不是计算进去了吗？我们秋招假按的不增而反减1000人吗？如果没有疫情和国际关系缘故，学生会正增3000人吧，参考历史看。而毕竟这个外围的宏观因素明年这时差不多也就过去了吧，终究是个短期因素。

答老师：我同意问先生的观点，外围干扰因素是短期的外围宏观的不是企业自身的核心的。那么我们要思考下是市场交易者给的定价错了还是我们的推理错了？或者说推理不完整？

答老师：今天就到这吧，总结一下就是3.12元+1元，我们说的时间点是截至到8月底，8月底也是枫叶年度财报结束时进窗口。下次我们可以从另外的角度来聊聊估值和股价。