对黄金采矿公司的利润来说，重要变量之一是矿产金产量。关于山东黄金未来产量，我以前发过相关帖子，也在评论区多次发表过我的看法。
但客观情况随时变化，且平时经常有新的发现，故今天准备重新梳理山东黄金未来产量。假如以后情况有变化，到时再更新。
先说结论，我预计山东黄金2025年产量为66吨（不含银泰黄金）、2028年产量为90吨（不含银泰黄金），具体思路如下（在本文第七附未来产量汇总表，不想看具体分析过程的球友可以直接看这个表格）：
目录：
一、山东黄金2023年产量
二、山东黄金2025年产量预测
三、山东黄金2028年产量预测
四、山东黄金2031年产量预测
五、山东黄金2035年产量预测
六、银泰黄金未来产量目标
七、山东黄金未来产量汇总表
八、结论
一、山东黄金2023年产量
山东黄金尚未公布2023年产量，但山东黄金集团（以下简称为“集团”）已公布集团整体的产量，因此需要从历年集团除山东黄金之外产量（以下简称为“集团在产产量”）以及2023年银泰黄金并表产量数据推导山东黄金2023年产量。
以下是2018~2023年山东黄金产量、集团整体产量及集团在产产量的统计表。
注）上表中的红色部分为我个人预计数。
小结：
1、集团在产产量，在2018~2020年基本在7~8吨左右，2021年因山东省的金矿大面积停产而产量大幅下滑之后，2022年只有6.18吨。因此在上表上把2023年集团在产产量，同样预计为6.18吨。
2、银泰黄金，2022年产量（合质金）为7.06吨。银泰黄金未公布2023年业绩预告，猜测2023年业绩比2022年有小幅上涨，同时考虑2023年黄金价格比2022年也有小幅上涨。故，把2023年银泰黄金产量，预计为7.5吨。
山东黄金在2023年收购银泰黄金股权后，预计从2023年8月15日左右开始并表。故，在2023年山东黄金并表银泰黄金的产量预计为2.81吨（7.5/12*4.5=2.81）。
3、2023年集团公布的总产量为48.80吨，减去集团在产产量预计数6.18吨和银泰黄金预计并表产量2.81吨后，可以计算得出山东黄金2023年产量预计数为39.81吨（山东黄金2023年产量计划为39.641吨）。
二、山东黄金2025年产量预测
1、集团整体的2025年产量
众所周知，根据集团的十四五规划，集团的2025年产量目标为80吨。
2、银泰黄金的2025年产量
根据银泰黄金的发展战略规划，银泰黄金的2025年产量目标为12吨。
3、集团2025年在产产量以及可能存在的变数
（1）集团对黄金资产注入的承诺内容
在2022年11月10日发布的《关于山东黄金集团有限公司、山东黄金有色矿业集团有限公司进一步落实同业竞争相关承诺的公告》上，集团和山金有色集团承诺，“与黄金业务相关的资产，将于2025年11月10日前通过优先注入山东黄金，在不符合上述注入山东黄金相关条件或者山东黄金不愿意收购的情形下经事先征得山东黄金同意出售给无关第三方等方式，稳妥推进同业竞争的解决。”
（2）集团和山金有色集团的黄金资产尚未注入的理由
根据山东黄金在2023年9月发布的《向特定对象发行A股股票审核问询函的回复（修订稿）》，集团和山金有色集团的黄金资产尚未注入的理由如下：
（3）小结
集团和山金有色集团承诺在2025年11月10日前将黄金资产注入给山东黄金，但能不能在2024年12月31日之前完成注入是不确定的。
假如在2024年12月31日之前完成注入，那集团在产产量6吨在2025年全部在山东黄金体现产量。
如果在2024年12月31日之前注入部分资产，在2025年再注入剩余部分资产时，集团在产产量6吨当中的部分才能在山东黄金体现2025年产量。
保守估计，2024年底之前先注入50%，2025年1~6月再注入剩余的50%时，2025年原集团在产产量在山东黄金体现的数据，预计为4吨（6*50%+6*50%/2=4.5）左右。
4、山东黄金的2025年产量预计数和可能存在的变数
（1）2025年的集团总产量80吨，减去银泰黄金12吨，再减去集团在产产量2吨（6-4=2）后，可以得出山东黄金2025年产量预计为66吨。
（2）预计山东黄金2025年产量时，可能存在如下变数：
即，2025年底之前是否会发生因山东黄金收购不方便而由集团直接收购的外部项目。
由集团收购黄金项目时，会涉及到与山东黄金的同业竞争的问题。因此万不得已才会采取这种方式，这种可能性不大。
但若在特殊情况下发生这种情形，这个项目的产量计在集团产量里面，那么山东黄金2025年产量相应会减少，可能低于66吨。
5、山东黄金2025年底之前的产量增量可能来自哪里
山东黄金2023年产量约40吨，2025年产量预计66吨（不含银泰黄金），其增量26吨可能来自于以下项目：
（1）玲珑矿区复工复产
玲珑矿区截至2023.6.30未复工复产，这个矿区复工复产后，按以往产量推算，在2025年可以贡献2吨年产量。
（2）集团在产项目注入
如本文第二3项（3）所说，这个部分预计4吨。
（3）奥大利亚卡帝诺项目
山东黄金的2023年9月15日《投资者关系活动记录表》上有如下内容：
“公司卡蒂诺纳穆蒂尼（Namdini）建设项目前期准备工作已经完成，目前正在积极开展选厂建设详细设计工作，长周期设备已全部完成采购，正处于制造阶段，选厂区域已经完成地基场平工作，矿山辅助工程正在按计划推进中。
山东黄金对卡蒂诺项目高度重视，成立专班，每两周进行调度，各项工作进展顺利，预计投产日期比项目设计将有所提前。”
关于现在具体进展如何和2025年能否达产的问题，目前没有更多信息可以了解。但在2025年若没有卡帝诺的产量贡献，我个人认为实现集团80吨产量目标有不小挑战。
在2025年假设卡帝诺100%达产，也许太乐观。因此，我按75%达产的产量（即8.9吨*75%=6.68）计在山东黄金2025年产量里面。
（4）焦家金矿带资源整合开发工程（即定增项目）
山东黄金的2023年9月15日《投资者关系活动记录表》上有如下内容：
“焦家矿区（整合）金矿资源开发区域内的原14个矿权中，有7个为在产项目，该7个项目2020年度同期为7-8吨的黄金产量，在项目建设期内，产量的释放是逐步的过程，每年都有增量。”
该定增项目的建设期为6年，建成后金精矿（金金属量）的年产量为18.85吨。
因其他项目的产量均以标准金锭（银泰黄金为合质金）为准，将该金精矿（金金属量）的产量乘以97.5%（参考西岭金矿收购评估报告上的返金率数据）的返金率后，得出18.38吨（18.85*97.5%=18.38）的标准金锭产量。
虽然定增尚未取得批复，但根据中诚信国际信用评级有限责任公司在2023年6月出具的《山东黄金集团有限公司2023年度跟踪评级报告》，山东黄金已开始投入建设，猜测2023年底之前已完成大约11%（9.14/82.73=11%）的进度。
该定增项目的建设期预计为2022~2027年，既然山东黄金表示每年都有产量增量，那我按2025年底之前贡献50%产量（即18.38*50%=9.19吨）、2028年开始再贡献剩余50%产量（即18.38*50%=9.19吨）来考虑。
（5）其他
2025年集团总产量为80吨，减去集团2025年在产产量2吨、银泰黄金产量12吨、山东黄金2023年产量以及上述（1）~（4）增量后，还差4.14吨。
这个数字不是很大，应该可以通过其他途径解决。因此，这个部分我预计为4.14吨。
三、山东黄金2028年产量预测
1、集团在产项目注入
目前集团在产项目6吨当中，2025年底之前在山东黄金预计体现4吨产量，那剩余的2吨产量预计在2026年在山东黄金体现产量。
2、纱岭金矿
纱岭金矿预计在2025年底投产，年产量10吨，山东黄金占39%股权。
因此，2028年山东黄金按3.90吨（10*39%=3.90）计算产量。
3、焦家金矿带资源整合开发工程（定增项目）
定增项目折算为标准金锭的产量18.38吨当中，预计从2028年开始贡献剩余50%的产量（即18.38*50%=9.19吨）。
4、其他
根据银泰黄金的战略规划，银泰黄金在2026~2028年增加10吨产量。
山东黄金的产量增量，按比这个数据更保守的6.68吨预计。
5、山东黄金2028年产量（不含银泰黄金）
山东黄金2025年产量66吨（不含银泰黄金），加上以上1~4的增量后，可以计算得出山东黄金2028年产量（不含银泰黄金）为90吨。
四、山东黄金2031年产量预测
1、西岭金矿
根据西岭金矿收购评估报告，西岭金矿的2031年产量预计为13.39吨。
2、其他
根据银泰黄金的战略规划，银泰黄金在2029~2030年（2年）预计增加6吨产量。
那山东黄金在2029~2031年（3年）的产量增量，按6.62吨预计。
3、山东黄金2031年产量（不含银泰黄金）
山东黄金2028年产量90吨（不含银泰黄金），加上以上1~2的增量后，可以计算得出山东黄金2031年产量（不含银泰黄金）为110吨。
五、山东黄金2035年产量预测
1、集团的2035年产量
集团的2035年远景产量目标为155吨。
2、山东黄金和银泰黄金的2035年产量
集团总产量155吨，预计全部由山东黄金和银泰黄金来实现。155吨减去2031年山东黄金产量110吨、银泰黄金产量28吨后，还差17吨。
3、17吨增量在山东黄金和银泰黄金的分配
未来收购资源时，国内的资源，山东黄金周边的资源以山东黄金为主去收购，银泰黄金现有矿山周边的资源以银泰黄金为主去并购；国外的资源，体量大的适合山东黄金做的，由山东黄金来做，体量适中的适合银泰黄金去收购的，由银泰黄金去做。
将来，山东黄金收购项目的规模，应该比银泰黄金更大。
因此，将17吨增量，给山东黄金分配10吨，给银泰黄金分配7吨。
4、山东黄金2035年产量（不含银泰黄金）
山东黄金2031年产量110吨（不含银泰黄金），加上以上增量10吨后，可以得出山东黄金2035年产量（不含银泰黄金）为120吨。
六、银泰黄金未来产量目标
根据银泰黄金在2023年11月14日发布的《发展战略规划纲要》，银泰黄金十四五末矿产金产量12吨，2026年末矿产金产量15吨，2028年末矿产金产量22吨，十五五末矿产金产量28吨。
七、山东黄金未来产量汇总表
八、结论
山东黄金可以按自身产量、含银泰黄金的产量、含按权益计算的银泰黄金产量等三种口径计算产量。
2023年开始，山东黄金报表上已经体现为收购银泰黄金而借入资金的利息费用，因此只考虑山东黄金自身产量已不太妥当。
我个人以后会重点采纳包含按权益计算银泰黄金产量的山东黄金产量（以下第3）。
1、山东黄金自身（不含银泰黄金）产量
2025年66吨、2028年90吨、2031年110吨、2035年120吨。
2、山东黄金（含银泰黄金）产量
2025年78吨、2028年112吨、2031年138吨、2035年155吨。
3、山东黄金（含按权益计算的银泰黄金产量）产量
2025年70吨、2028年96吨、2031年118吨、2035年130吨。
4、本文中“其他增量”可能来自于以下项目
（1）2023年收购的甘肃大桥金矿采矿权项目（目前停产）
（2）新城资源带整合开发项目
（3）三山岛金矿扩界扩能项目
（4）玲珑金矿东风矿区扩能扩界项目
（5）鑫汇公司采矿扩建项目
（6）柴胡栏子金矿采选 2000t/d 扩建项目（山东黄金持有73.52%股权）
（7）探矿权将来转采矿权、建设后开始采矿
（8）集团尚未建设投产的采矿权和探矿权以后注入到山东黄金
（9）贝拉德罗金矿增加产量
（10）卡蒂诺在加纳的8个探矿权将来转采矿权、建设后开始采矿
（11）其他在国内和国外收购的外部项目
注1）本文上的产量，均指矿产金的产量。标准金锭和合质金的产量，直接相加；金精矿的含金产量，乘以97.5%的返金率后，折算为标准金锭的产量。
注2）大部分项目的未来产量都有明确的预计数，且集团和银泰黄金已确定未来产量目标，同时有千方百计实现目标的态度。故，本文上的年产量预测的误差预计会小于5吨。
$山东黄金(SH600547)$ $山东黄金(01787)$ #黄金#
说明：以上都是对个人思考过程的记录，难免有差错和遗漏，不作为投资建议。