$中国神华(SH601088)$ 开源证券：新春经济预期更乐观，煤炭股投资价值更凸显

新春经济预期更乐观，煤炭股投资价值更凸显

本周（2023.1.23-2023.1.27，下同）京唐港Q5500动力煤现货价1210元/吨，仍维持在1200元/吨以上的高水平位。动力煤方面：供给端：春节期间煤矿放假停产，开工率预计达到全年最低水平。进口煤方面，2022年我国共进口煤炭2.93亿吨，同比下降9.2％，其中2022年12月份我国进口煤炭3090.8万吨，环比下降4.4％。需求端：春节期间全社会放假，电厂日耗水平大幅下降属每年正常现象，叠加气温偏暖导致日耗总体斜率低于往年。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，虽然供暖季或许存在一定量的保供核增产能增量，但现实情况是疫情、矿难以及春节前后煤矿开工率都会处于低位；需求方面，春节过后工厂企业逐步复工复产，且冬季取暖需求高，同时疫情影响也逐渐减弱，2023年我国二产三产有望快速恢复，电煤日耗将有望抬升，动力煤价格仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，春节假期煤矿停产放假，炼焦煤产量大幅缩减，预计供给仍然偏紧，进口方面俄蒙焦煤仍受运力限制；需求端，稳增长政策加码致使经济恢复预期改善，螺纹钢价格继续上涨，全国钢厂开工率小涨，焦钢企业快速去库。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，进口的俄蒙焦煤均受到运力限制，蒙古国新交易机制出售煤炭或推高销往中国的煤炭价格，俄煤冬季运输困难预计将影响其出口，即使澳煤放开预计进口总量不会有大幅增长仅是结构调整；需求端，密切关注后疫情稳增长政策措施的部署和落地情况。海外及政策分析：2023年1月28日，国务院常务会议要求深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，推动重大项目建设、设备更新改造形成更多实物工作量，推动经济运行在年初稳步回升。中央经济会议对房地产和基建也做了工作部署，房地产仍是稳增长的重要选项，2022年四季度政策对地产融资“三箭齐发”，且对“保交楼”等地产竣工端给予大力支持。2023年1月12日发改委首场新闻会提到“进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革，创新建立电网企业代理购电制度，引导市场交易电价合理形成”，此外上海开始执行用电高峰分时电价，有望解决上网电价的上行空间，从而在一定程度缓解煤价上涨带来的压力，也有望理顺煤电价格的传导机制。中国政府宣布2023年4月1日起，7项煤炭产品的税率由0提升至3-6％，进口煤成本增加将减少进口煤对中国煤炭市场的供给影响，同时也将支撑国内价格；俄罗斯表示2022年俄煤国内供应增幅为6.8％，出口供应降幅为7.6％，2023中国进口俄煤难再有增长；澳煤方面，2020年中国禁止澳煤后其销售格局已完成重塑，2023年澳煤出口量预计无大幅增长，且新南威尔士州计划将最高10％的煤炭产量用于国内供应，全球煤炭贸易遵循总量守恒定律，即使中国放开澳煤也将只改变国别结构而总进口量不会大增。俄乌冲突近期加剧，而中央经济工作会议也对能源行业进行了一系列的计划部署，煤炭的新建产能需花费较长时间，且2030年碳达峰仍是重要目标，煤炭基本面供给端仍将偏紧。投资逻辑：我们认为2022年9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，当前无论是PE还是PB估值都已处低位（PB要用PB-ROE体系分析），具有足够高的安全边际。春节之前市场对煤价存在悲观情绪，但动力煤港口现货价仅下跌至1180元/吨后即出现反弹，目前仍在1200元/吨以上，随着未来需求的复苏且供给仍存在不确定性，煤价可以保持更乐观且不存在大跌的风险。春节前多数煤企企业已发布2022年业绩预告且均实现同比业绩大增，个别公司Q4业绩表现更为亮眼，在高煤价的判断之下，2023年煤企业绩仍有望维持高位。春节之后，随着二三产的恢复需求有望稳步提升，新召开的国常会对稳经济已做部署，而且未来3月的两会换届有望带来更多的稳增长政策。煤炭行业当前低估值、高股息、且基金持仓低配，有望带来更好的投资回报。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。

风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。