大化工已经调整两年多了 。
今年氟化工有明确的涨价逻辑 。
磷化工也有一定的涨价基础 。
主营通用产品的万华，资产负债表好像也有一点不一样的地方。
万华化学来自烟台。主营聚氨酯、石化和精细化工，其中利润的三分之二来自聚氨酯。
大股东是烟台国资委，持股21.59%。但管理层及员工持股平台持股约20%。万华化学在发挥人力资源要素作用方面独树一帜，员工与企业目标高度一致，经过多年的艰苦奋斗，从地方性企业成长为具有国际影响力的化工龙头。
市值2467亿，在沪深300中权重0.806%。营收1753亿，净利168亿。
累计融资550亿，累计分红463亿。未分配利润810亿，占净资产的91%。实实在在把钱赚到了兜里。
管理层的司龄都很长。财务出生的管理层比较多：总裁会计出生；董秘、财务总监兼聚氨酯业务部总经理，也是财务出身；董事郭兴田也是会计出身。
以下基于2023年年报进行财务分析。
一、经营概况
2023年营收1753亿，同比 +5.9%。净利168亿，同比增长3.5%。经营业绩稳中有进。与2021年营收1455亿、净利246亿相比，虽然经营规模明显扩大；但产品价格与当时周期顶峰仍有差距，从而利润水平与2021年还有所差距。
虽然2021年的年报到2022年3月才公布，但股价早在2021年2月就到达了151元的顶峰，2022年3月股最低已经跌到了75元。股价比每股收益整整提前了一年见顶。看到业绩利好冲进去的投资者，很难不当接盘侠。
销售毛利率16.79%，2022年为16.57%，略有提升。但这个销售毛利率已经是近十年最低。尤其是石化板块的毛利，2021年毛利率还能有17%，2022年及2023年仅有3%左右。
销售净利率10.44%，2022年为10.29%，也略有提升。可以看出公司对三费的管理水平非常稳定。
营业周期66天，与去年持平。周转非常快。
二、资产负债
总资产2530亿，净资产886亿。市值2467亿。
固定资产987亿，占总资产39%。上年同期为785亿，同比 +25%。期间在建工程转入有249亿。
在建工程504亿，占总资产的20%。在建工程本期增加375亿，转入至固定资产249亿。产能上得飞快。
货币资金237亿，占总资产9.3%。上年同期为189亿，同比 +25%。但要看是不是增加借款而来。
存货206亿，占总资产8%。上年同期181亿，同比 +13%。不一定有问题，但存货是历史最高的。
应收91亿，同比持平。
计息负债一共908亿，占总资产的36%。上年约753亿，增加155亿。
其中短期借款435亿，上年为567亿，减少了132亿。
长期借款398亿，上年为159亿，新增239亿。明显在调整期限结构，这也跟项目建设需要长期资金有一定的关系。
应付达到巨额的455亿，占总资产18%。而上年同期是242亿，大幅增加213亿；这里的大头可能是应付的工程款。应付中银行承兑汇票达到306亿，后面看财务费用时要注意这点。
资产结构非常简单，没有太多弯弯绕绕，连投资理财都没有，商誉也很少。整体呈现的是稳定自主地发展主业，同时不断上产能的图像。
三、现金流量
收现率稳定在115%左右。
2023年经营活动现金流入小计2117亿，比上年增加191亿。
但看到经营活动产生的现金流量净额267亿，反而比上年少了96亿。主要的问题出现在“购买商品、接受劳务支付的现金”科目：2023年1663亿，2022年1376亿，整整多了287亿。而营业成本2023年为1459亿，只比2022年多了78亿。两者的差额为209亿。
看得细一点到单季度，2023年四季度营业成本355亿，而“购买商品、接受劳务支付的现金”542亿，差额有187亿。这里面可能有两方面的原因：
1、把钱付出去屯原材料。但是存货和预付都没有明显增加，看起来不像。主要原材料是化工煤和纯苯，煤的价格从去年四季度到现在是下降的，纯苯大概有10-15%左右的涨幅。好像没有必要囤货，占不到什么便宜。
2、可能把一部分工程款放进去了。一般我的概念里，为建产能支付的资金应该放到投资现金流里面，但也不排除放了一部分在经营性支出里面。
不管怎么样，行业龙头提前花钱都值得关注，尤其可能在一个相对的周期底部。
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金430亿，跟资产端的变动基本吻合。
分配股利、利润或偿付利息支付的现金为90亿，其中分红50亿，剩下40亿。但利润表中利息费用只有28亿，多出12亿不知道哪里去了。这里有疑问。
四、利润表
2023年营收1753亿，同比 +5.9%。净利168亿，同比增长3.5%。
利息费用28亿，剔除租赁负债的3亿后是25亿，如果不考虑银行承兑汇票贴现的费用，匡算出来利率是3%。可能基本是合理的。但与现金流量表中“支付利息支出的现金”40亿，差额有12亿。