关注中国船舶（南船）很久了，全称是中国船舶工业股份有限公司。
谈它不得不说一下它的背景。我国主要有两大造船主体：中国船舶（南船）和中国重工（北船）。这两家都是上市主体。前几年在二者的上层搭了统一的管理平台—中国船舶工业集团有限公司。这是南船和北船的弱合并，各自仍是独立的上市主体，不像之前的南车和北车合并为一家中国神车。市场也一直对南船和北船的合并有所预期。当然，这并不是短期交易中国船舶的核心理由；如果有，只能当做一个bonus，意外之喜。
北船以国防为主、民船为辅；南船则相反。之前我隐约觉得福建号是南船造的，因为江南造船集团是南船的重要运营主体。这次特意看了一下，福建号是江南造船厂造的，而其直属中国船舶工业集团，并不在南船的下面。
南船主要的经营实体包括：外高桥造船厂、中船澄西、广船国际、江南造船。
造船周期通常是10年以上的大周期。上一次景气周期长达十几年，近10年又经历了下行周期，行业长期、大面积亏损，全球产能得到了很大程度的出清。2021、2022年的航运大行情开始，造船订单明显回升，很多船厂的订单已经排到了2026年或之后。比如广船国际的汽车滚装船，其排产期已经排到了2028年。
今天不讲行业，只分析财务。以下基于2023年业绩快报和三季报进行财务分析。
南船市值1404亿，净资产480亿。
累计融资约536亿，累计分红32亿。未分配利润82亿，占净资产的17%。也是少得可怜：分得少，兜里也真没钱。
大股东中国船舶工业集团持股44%。分散筹码约占50%，700亿。
一、经营概况
2023年前三季营收496亿。另据业绩预告披露，2023年归母净利在27亿至32亿之间；但扣除非经常性损益后的净利润为 -5亿至0元之间，处置海工平台获得了约32亿的一次性损益。从利润维度来看，惨兮兮，与航空公司一起卧龙凤雏。
而2022年营收595亿，净利1.7亿，扣非 -27亿。惨不忍睹。
前三季度毛利率为11%，2022年同期为10%。略有提升，但绝对值真的低，这样的毛利率水平，想盈利是非常困难的。
前三季净利率5.1%，2022年同期为3.8%，略有提升。
营业周期有所缩短，由2022年同期的295天到231天，缩短64天。主要得益于存货周转由267天缩短至211天。应收账款周转只有20天。
二、资产负债
总资产1824亿，净资产480亿，市值1404亿。
货币资金655亿，占总资产36%。比去年同期多109亿，同比 +20%。
存货371亿，占总资产20%。比去年同期多51亿，同比 +16%。存货主要是在产品及合同履约成本，增长可能是生产提速而又未及交付节点造成的。
预付164亿，占总资产9%。比去年同期少19亿，同比减少9%。预付可能主要是购买特钢钢板等。
生产资料252亿，占总资产13%。比去年同期多5亿，同比 +2%。资产不算重。
合同负债637亿，占总资产35%。比去年同期多181亿，同比 +40%。合同负债大增，订单根本不愁。
应付275亿，同比持平。占总资产的15%。应付远比应收高。
计息负债共295亿，占总资产16%。比去年同期新增借款22亿。
整体资产的大头是货币资金，负债大头是合同负债。二者基本持平。也就是说，如果没有合同负债，手上的货币资金也得清零。所以尽管货币资金的绝对值很大，但公司也需要融资：可以看到计息负债有275亿，应付也高达275亿。公司的资金并不像报表显示的那般轻松宽裕。合同负债并不是赚到的钱，完成了整个生产过程还有净利才是对应制造合同能赚到的钱。遇到行业低潮期，往往还会亏损，收到100元，掏出105元，才能交付产品，中间的亏损只能自己承受。
三、现金流量
2020至2022及2023年前三季收现率分别：
99%、100%、103%、124%。
是一个加速上升的过程。与目前订单爆表的情况相吻合。
收到的税费与返还30.9亿，同比 +17%。应该主要是出口退税，说明船舶交付有所提速。
支付给职工以及为职工支付的现金同比减少16.8%，员工所获是减少的。上升周期员工包应该有所增长，尽管订单数据显示供不应求，但给员工分配减少这个事实也提醒我们注意。
支付的各项税费23亿，2022年同期只有5.4亿，同比 +329%。由于：
1.购买商品、接受劳务支付的现金同比 +15%，比较合理的水平，没有明显增加，因此进项税的支付可能也不会明显增加；
2.利润情况很一般，所得税不太会明显增加
因此，税金的支付很可能是由于处理海工平台产生的一次性收益而产生，否则很难解释付税的大幅增加，倒是能解释得通。
四、利润表
2023年归母净利在27亿至32亿之间；但扣除非经常性损益后的净利润为 -5亿至0元之间，处置海工平台获得了约32亿的一次性损益。
如果看的长一点，从2012年至今扣非每一年都是亏损的，合计亏损115亿，年平均亏损约10亿。真是一个惨不忍睹。
前三季利息费用4亿，算起来平均借款利率仅约1.9%。除非算错了，低得很不合理。
而前三季却能拿到了14亿的利息收入。年初现金是576亿，三季末是655亿，存款利率达到3%。
存款利率3%，借款利率1.9%，就非常离谱，我搞不清楚是怎么回事。
五、小结
1.订单爆满，生产排期排到2026年，部分船型到2028年。
2.合同负债大增。
3.近十几年年年亏损，伤痕累累。以广船国际为例，很难维持经营的时候就卖卖资产，或者做一点土地的一级市场整理，解燃眉之急。所以，现在到底是不是周期的起点区域，要想清楚。
4.低价亏损合同何时才能出清。都说近两三年的合同价格好很多，到底能不能挣钱，能挣多少钱。这个问题需要想清楚。
5.三季度时中船系有一定的涨幅，主要集中在中船科技和中船防务。中国船舶作为根正苗红的老大哥，并没有很大的行情。说明当时并不是主线，不是最小阻力方向。
6.财务有些不清晰，尤其是利息费用和利息费用。而且从上交所对中国重工的问询函也可以看到这一点，重工已经被处罚。