中国电力(2380.HK)：年内首次举牌 长期价值突出
长江证券· 05/21中国电力 (02380.HK)
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事件描述
香港联交所最新资料显示，近期中信金融资产增持中国电力，增持后最新持股数目约为6.19 亿股，最新持股比例为5%。
事件评论
年内首次举牌，长期价值突出。此次中信金融资产增持公司股权后，将首次成为公司5%以上大股东，系公司年内首次被举牌，彰显出其对公司价值的认可以及长期发展的信心。
而实际上，不仅仅是此次中信金融资产的增持，去年以来公司控股股东同样大举增持公司股份，截至2023 年年末，控股股东持有本公司63.67%的股权，较2022 年末提升2.61个百分点。公司大股东的轮番增持彰显对公司长期发展战略的坚定信心。虽然今年以来公司股价有所修复，但截至5 月20 日，公司PB（LF）估值依然仅有0.75 倍，公司估值依然处于偏低水平。而且从基本面维度，公司2024 年以来经营数据表现优异，电量数据再创可比口径历史新高。根据公司最新售电量公告，2024 年前4 月，公司完成总售电量达408.17 亿千瓦时，同比增长33.45%，为五大发电集团旗下核心上市公司增速最高。其中水电售电量达到53.77 亿千瓦时，同比增速更是高达79.64%；风电及光伏售电量增速也分别达到52.10%及88.03%，煤电电量维持稳健表现，前4 月完成售电量186 亿千瓦时，同比增长8.80%。尤其是对于低可变成本的清洁能源业务而言，高速增长的清洁能源发电量将意味着清洁能源业绩将实现加速增长；火电业务方面，得益于煤炭供需环境的持续优化，1-4 月我国秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价为879.05 元/吨，同比下降20.15%，即使考虑到长协煤的平滑，公司火电成本压力预计仍然会有显著的释放，公司火电业绩预计也将实现快速增长。考虑到公司章程50%的底线分红承诺，且2023 年公司分红率更是高达61.38%，公司经营业绩的持续修复将成为公司股东丰厚的股息回报，将进一步增强公司的投资价值。因此整体来看，我们认为在经营业绩加速修复以及丰厚的分红承诺的背景下，当前公司投资价值值得重视，而大股东的轮番增持将进一步彰显出对公司远期发展的坚定信心。
十四五规划宏伟，公司迈入快速成长期。公司此前提出2025 年清洁能源装机占比目标超过90%的战略目标，假设公司2025 年末仅保留800 万千瓦煤电，2024-2025 年公司仍需新增清洁能源装机超3800 万千瓦，而2023 年上半年公司收购集团926.83 万千瓦新能源资产，再度彰显了公司作为集团新能源平台的主力地位。集团作为全球最大的清洁能源发电集团，在国资委鼓励央企并购重组的背景下，后续集团资产证券化有望加速，我们持续看好公司“十四五”期间新能源业务快速成长带来的价值提升和投资机遇。
投资建议：我们预计2024-2026 年业绩分别为50.05 亿、60.48 亿和71.59 亿元，对应EPS 分别为0.40 元、0.49 元和0.58 元，对应PE 分别为8.11 倍、6.71 倍和5.67 倍。
维持公司“买入”评级。
风险提示
1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
2、风况、光照资源不及预期风险。