$银都股份(SH603277)$ 毛利率快速提升，Q1利润端超市场预期

2023年公司实现归母净利润5.11亿元，同比+13.54%，其中Q4为1.04亿元，同比+31.18%。2023年公司销售净利率为19.26%，同比+2.4pct，盈利水平略有提升。1）毛利端：2023年销售毛利率为43.50%，同比+5.72pct，其中外销和内销毛利率分别同比-6.88pct和-2.16pct，外销毛利率大幅提升，我们判断主要系海运成本下降所致。2）费用端：2023年期间费用率为20.69%，同比+2.59pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.18pct、+0.13pct、-0.05pct和-0.67pct，销售费用率明显提升，主要系海外仓库投入持续加大。

2024Q1年公司实现归母净利润1.64亿元，同比+68.81%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比+68.81%，利润端大超市场预期。2024Q1公司归母净利率、扣非后归母净利率分别为26.06%、25.11%，分别同比+9.76、9.40pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2024Q1销售毛利率为48.15%，同比+8.05pct，我们判断主要系海运成本下降所致。2）费用端：2024Q1期间费用率为17.65%，同比-4.38pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.11pct、+0.27pct、+0.12pct和-3.64pct，财务费用率大幅下降主要系汇兑收益影响。

渠道持续完善&新品拓展，公司有望持续稳健成长

相比日本星崎、Middleby等企业，公司仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善：公司国内外渠道搭建基本完成，公司已完成 31 个海外仓的铺设；②布局新品：推出智能薯条机器人等智能化新产品，将有效补充公司的产品矩阵，有望成为公司新的业绩增长点；③产能：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。