$碧水源(SZ300070)$ ，碧水源前几天发布了2022年年报，粗略看了一下，说说个人的的看法与解读，个人观点，仅供参考，不作为推荐股票依据。
1. 分季度数据看，季度环比情况在稳步转好。3季度的收入27亿，扣非净利润3亿，扣非净利润率11%，四季度收入33.6亿，扣非净利润4.69亿，扣非净利润率14%。2022年2季度的数据，看起来更像是中国城乡为了保证要约收购的顺利完成而故意做出来的亏损。而且通过3，4季度的收入分布来看，公司向设备和运营转型已经取得了一定的进展，至少不像以前一样，由于工程结算的影响，导致4季度的收入占全年收入的70-80%。至于是不是这个结论，要持续观察公司2023年1-2季度的收入情况。
2.公司2.6亿元的扣非净利润，在我看来是一个利好，因为是长期股权投资的处置收益，意思就是公司的一些投资对外处置了，不但没亏钱，还能溢价转出去的。如果公司能把类似的投资都转出去，盘活一部分资产，对公司来说岂不是重大利好，像德青源，中关村银行，云南水务等。既可以收回来大笔现金，又减少了潜在的亏损（当然目前中关村银行是挣钱的），而且能实现当期的投资收益，可以说是一举三得。
3.收入结构中已经90%为环保主业，在大幅度减少市政工程收入的同时，毛利率也有一定的提升，综合毛利率从2021年的29.2%提升到29.8%，如果单看环保业务，毛利率提升更多，从29%提升到32%。这是一个好的现象。
4.PPP订单依然有222亿元的未完成投资，看起来公司是在有意压缩PPP项目的投资规模和控制投资节奏，应该是能够融资，并且未来预计有正常 投资回报的项目，才考虑继续往下做，否则的话，宁愿暂时拖着不做。2022年进入运营期的项目114个，比去年增加9个，运营收入25亿，比去年增加2.9亿，平均每个项目的年运营收入2200多万，显然没有没有达到设计的污水处理量，这些项目要释放潜力要么是污水处理量增加，要么是污水处理费上涨。如果一直这样下去，这些PPP项目投资是比较大的问题。
5.跟中交和城乡的协同效应在逐步显现，2021年，公司前5大客户占公司的整体收入的18.24%，但是关联方的收入只有9.53%，说明前5大的收入有一半是来自于第三方，看了一下第三方客户的明细（太原排水管理处，宜昌交旅投资开发有限公司，天津泰达环境投资集团有限公司），发现应该主要是工程施工方面的收入，而2022年前5大客户占公司整体收入的20.26%，但是关联方的收入也是20.26%，说明前5大客户都是公司的关联方，也就是中交体系内的公司现在慢慢成了公司的重要客户了，这样公司就可以把工程给中交体系内的公司做，而自己只做设备，显然有利于充分发挥公司的长处，提升毛利率，减少坏账风险。
6.膜科技公司经营情况有较大改善，收入从7.5亿上升到10.5亿，增幅40%，净利润从1.1亿上升到1.6亿，增幅50%。收入已经回到2020年的水平，但是净利润还不及2020年2.3亿，可能随着竞争对手的加入，公司膜产品的高利润也受到了挑战。
7.参股的德青源，云南水务依然是2个大窟窿，2个公司的严重亏损导致碧水源按照持股比例确认了2.8亿元的投资损失。希望管理层早点把这两个包袱处理掉。
8.公司现金流较2021年情况有明显好转，不管是经营活动，还是投资活动，或者筹资活动，都贡献了正现金流，但是好的结果之中也藏着隐忧。经营活动现金流比2021年增加了19亿，其中有10亿元是增值税退税，2023没有退税优惠政策的话， 对公司经营性现金流会有较大影响。此外，公司的销售收现比依然不乐观，2022年只有76.5%，而2021年是80.3%，说明疫情之下，政府税收下降对To G这种类型的公司的回款都是一个大的挑战。筹资活动的净现金流增加了4亿元，其中业绩补偿款就有8.4亿，扣除8.4亿的业绩补偿款，公司的筹资活动现金流是-4.4亿。
9. 公司在2022年费用控制方面做得相当出色，销售费用，管理费用、财务费用大幅度下降。其中销售费用下降8000万，管理费用下降9000万，财务费用减少1.8亿，研发费用减少2000万（整体研发费用投入没有下降，只是2022年资本化的比例提高。如果减少整体的研发投入，是不利于公司保持技术先进性），合计从费用中节省了3.7亿的利润，说明央企的雷霆手段管控费用还是卓有成效的。但是我看到一个比较奇怪的点在于公司的销售人员从2021年632人，增加到2022年的857人，人员增加了225人，但是销售费用里面的薪酬费用却从2021年的1.15亿下降到0.69亿，下降了4600万元，这一点非常令人费解，原来销售人员的年均薪酬17万/年，降到现在8万/年，好像有点不合逻辑，但是报告中看不到解释。
10.未来的看点：（1）污水资源化及污水处理提价； (2).跟随中交，进军国际市场； (3). 盐湖提锂；(4) 清理非主营业务，减少亏损，收回现金。
11.风险：（1）政府业务的收款；（2）PPP项目污水处理量不达预期。