正合奇胜天舒2013年11月25日修订稿本文主要观点：（1）现在及未来十年，凭借着巨大的本土市场、大量的廉价工程师供给和完善的产业链配套，中国“中端”制造业将长期具备国际竞争优势。（2）中端制造企业的典型护城河是长期低成本优势，不只是低制造成本，还包括摊薄的研发成本和销售成本。建立起护城河的龙头企业才是长期投资标的。（3）已筛选出的中国中端制造业三杰：华为、格力电器、宇通客车。（4）要在其他中端制造子行业中识别潜力杰出企业，筛选标准包括企业家及其打造的企业文化、持续自主研发和营销投入、连续快速增长、无超强竞争对手等，长城汽车具备潜力。一、中国中端制造业在世界范围内具有长期比较优势 按照技术含量的高低，笔者将制造业划分为高端、中端和低端。高端制造业如芯片、发动机、3D打印等；低端制造业典型如纺织服装、食品饮料；中端制造业的特征是有一定的技术含量，但又非高精尖，既包括轿车、家电这样的大消费品，又包括机械、通讯设备、医疗设备、客车等生产工具。中端制造产业往往发展比较成熟，以持续性的改良为主，颠覆性的创新罕见。买家重视性价比，认可品牌溢价。未来十年，高科技仍然是美国为首的发达国家的天下，中国只能望其项背。低端制造由于中国劳动力成本优势的丧失，正在逐步向越南等发展中国家转移。而中端制造业，将是中国的天下，而且优势会越来越大，逐步取代日、韩、德等国的地位，从跟随者、挑战者变成领导者。因为，中国具有其他国家不同时具备的三项比较优势：第一是大量的廉价工程师。注意，不是廉价工人。中国每年培养出海量大学生，他们虽然研究能力、创新能力不足，但是开发、改良的能力还是有的，而且工资低，愿意吃苦。中端制造企业的研发、销售、售后服务、管理等部门需要大量的廉价工程师。第二是庞大的本土市场。中端制造业具有一定的规模经济性，庞大的本土市场可以容纳多家企业激烈竞争。优胜劣汰产生的国内冠军更有机会在全球市场竞争中胜出。称霸中国就将称霸世界。第三是完善的产业配套。产业链上下游磨合多年，共同发展，发展中国家短时间内很难复制。兼具上面三个有利条件，中国已经培育出一大批具有国际竞争力的行业，如通讯设备、家电、工程机械、客车等。这些行业起初都依赖于国外进口，然后合资引进技术、组装生产。优秀本土企业在向外企学习的过程中，一方面坚持自主研发、创建自主品牌，另一方面建立销售渠道、注重售前售后服务。先是农村包围城市，逐步蚕食外企份额，然后凭借性价比优势将其赶出中国市场，最后追杀出海，逐鹿全球。二、杰出中端制造业的护城河行业崛起、具备国际竞争力，并不意味着其中的企业具备长期投资价值。具备长期投资价值的企业必须有强大的护城河。护城河的存在可以使得企业长期获得超额利润。一般来说，所有行业的平均净资产回报率（ROE）约10%，有些企业能够获得20%、30%的ROE，就是超额利润。关键是，这种超额利润能否持续，是否其他企业一模仿、一竞争，ROE就逐渐回归10%了？如果是，就没有护城河。有哪些护城河呢？广泛认可的有如下几种：（1）长期低成本优势。比如沃尔玛，任何一家竞争对手做不到相同的低成本。（2）用户间的网络效应，比如QQ、Facebook、Office办公软件、微博、微信，天然垄断，一家独大；（3）专利保护、商标、政府许可等无形资产，比如迪斯尼、原创新药、片仔癀等；（4）用户转移成本，比如通信设备，由于各厂家技术上有差异，电信运营商如果从一家切换到另一家的设备，很麻烦，要重新培训等等，再如淘宝上经营的店铺，良好的口碑放弃很可惜，又如网络游戏的经验积分等；（5）独特的产品，比如茅台，别的企业仿造不出来。中端制造业的企业可能建立哪种护城河呢？笔者认为主要是长期低成本优势，下文重点说明。此外，个别行业也存在高用户转移成本，比如设备制造业，用户更换供应商会带来维护、培训方面的不便。中端制造业企业如果能在行业中保持长期低成本优势，要规模最大、管理最佳，两者缺一不可。规模最大但管理不佳会被管理优秀的竞争对手后来居上；管理最佳但规模不大，管理的优势可能被规模领先者学习。规模最大可以暂时获得如下成本优势：（1）最低的采购成本，可能获得最高的毛利率；（2）研发费用、销售费用和管理费用被摊薄，可能获得最高的净利率和净利润。管理最佳可以产生良性循环，从而长期巩固低成本优势：（1）最高的利润总额可以支持最高的研发、销售和管理改进投入；（2）最高的投入可以吸引和挽留最好的人才；（3）最佳的管理可以最高效的运用资源；（4）人才的优势加之高效的资源运用可以造出性价比最高的产品、产生品牌溢价、提高客户满意度、扩大市场份额；（5）品牌溢价、低成本、高份额，进一步巩固最高的毛利率、净利率、净利额。如果行业中的龙头企业产品一流、人才一流、效率一流、品牌溢价、成本最低、份额最高、投入最大、技术领先、利润最高……行业又成熟的难以产生出颠覆性的技术，那么行业跟随者们凭什么超越？三、中国制造业三杰中国有没有在行业中全面领先的杰出制造企业，当然有。笔者已识别出来的包括：华为技术、格力电器、宇通客车。最早脱颖而出的是华为。华为老板不自私，工作两年以上的员工都持有公司股份；华为不上市，竞争对手分给股东的利益华为全分给了员工。但华为的钱不是好挣的，狼性企业文化驱动员工拼命干活。企业文化和激励制度的优势逐步演绎成全面的竞争优势。对国内竞争对手而言，人才比华为差一档次，自然技术、营销、管理全面落后；对国外竞争对手而言，成本比华为处于劣势，养尊处优的狮子们如何争得过饥饿的狼群？第二家是格力电器。杰出的管理团队长期坚持自主研发、贯彻工业精神、狠抓产品质量、自建销售渠道、培养品牌口碑。几年前大多数消费者都认可日韩品牌的溢价，如今格力已掌握行业定价权。第三家是宇通客车。宇通客车上市15年持续利润增长，一家的净利润多于行业其他对手之和。在客车这一细分行业中，宇通的领先优势之突出比华为、格力有过之而无不及。在2003年完成MBO后，相对于那些公司治理结构落后的竞争对手们，宇通把体制优势逐步转化为产品、技术、营销、人才、管理、成本等的全方位优势。主要竞争对手的净利润率被控制在0%-2%，发动价格战就意味着亏损，亏损就会影响国企领导们的乌纱帽。华为在通讯设备行业中的成长空间已然不大，正在手机领域崛起；格力、宇通也还远未到天花板，仍然具有长期投资价值。彩电、工程机械也是中国的优势行业，但是尚未涌现出具备长期投资价值的标的。因为海信、创维、TCL三足鼎立，三一重工、中联重科两强争霸。胜负未分就难免恶性竞争，任何暂时的竞争优势也都可能迅速被对手模仿。至于乘用车行业，依旧任重道远。四、如何识别潜在的杰出制造企业其他制造业子行业中将来是否会涌现出像华为、格力、宇通一样的杰出企业呢？当然有可能，只是识别起来有难度和不确定性。分析华为、格力、宇通的成功路径，潜在的杰出制造企业至少需要满足以下条件：（1）杰出的企业家及其塑造的企业文化。与茅台、同仁堂等天生贵族企业不同，要想从竞争激烈的制造业中脱颖而出，必须要有行业内最杰出的企业家，并塑造出竞争对手难以复制的企业文化。没有任正非，没有董明珠，竞争对手就学不去华为和格力的管理精髓。（2）先进的公司治理结构和实干、执行力强的管理层。（3）持续的自主研发投入和产品质量控制。（4）持续的自主品牌建设和营销渠道建设。（5）至少连续三年复合高速增长，市场份额急速扩大。（6）竞争对手都不很强大或公司有明显的、短期难以复制的差异化优势，比如体制、激励机制等。目前看来，长城汽车兼具上述条件，具有成为杰出制造企业的潜力，有待进一步接受市场竞争的检验。此外，如果把房地产也看成制造业，那么，恒大地产无疑是杰出企业。