泸州老窖股东会纪要感想

$泸州老窖(SZ000568)$ $五粮液(SZ000858)$ $洋河股份(SZ002304)$

（1）看了老窖管理层的发言，大家还觉得之前洋河和五粮液主动控货是企业经营的问题吗？这明显是行业的问题，只不过五粮液和洋河提前开始做的防范。之前洋河和五粮液控货，降速，市场给了最低的估值。老窖管理层这次明确告诉了大家这是行业的问题。所以老窖又开始下跌，估值向五粮液靠拢了。我认为在增速接近的情况下，老窖的估值应该是略低于五粮液的，就像五粮液理应低于茅台一样，因为白酒行业最有价值的是品牌，品牌意味着竞争格局和确定性。

（2）我之前也发过几次长文说过，这次周期与以往不一样，现在的酒企通过数字化的改革，是了解渠道，终端和消费者库存的。和上一轮白酒行业，渠道库存出了问题才后知后觉不一样，这次头部酒企都业绩还未开始下滑时，就已经充分意识到了库存问题。 看看老窖管理层说的什么，经销商的库存有问题，消费者库存没问题。为什么老窖管理层连消费者的库存情况都知道，因为五码合一下，公司可以通过消费者的开瓶率来了解库存情况。现在的酒企对经销商，烟酒店，消费者手上的库存都有数据。想想上一轮周期的时候，酒厂是不可能这么了解到渠道和终端库存的。所以说我对这轮周期要比上轮周期乐观（其实出现上一轮问题，对于长线投资者并不是坏事，那样股价会有很低的价格出现）。当然，比上一轮乐观，问题还是很大的。现在的高端白酒企业适合有耐心的长线资金，库存去掉不是一天两天的事情，看看东阿阿胶去库存，和上一轮白酒周期，这种消费品的库存去化都是要几年的时间。如果你是抄底资金，别盲目。

还有一些人吐槽老窖管理层直接说出了行业库存问题，把股价弄跌了，然后开始喷管理层。我劝这样的投资者尽快的卖掉白酒股份。我看到的是一个实诚，聚焦长期价值的管理层。谁都知道盲目的压货会导致价格的崩塌，崩塌之后量价的恢复是非常漫长而困难的事情，甚至有品牌心智在消费者心目中长期受损的风险。管理层主动爆出这些问题，就说明了这是一个不被资本市场绑架，不被地方政府业绩考核绑架的管理层，做的是长期正确事情的管理层。

（3）另外，有一些人说行业过去产能扩张的问题，这个供给端的增加并不是核心矛盾，因为即便产能扩张，行业的格局已经定了，实际高端品牌的供给就这几家。当行业已经共识了需要维护价格的时候，即便未来量的增加，也是这几家头部瓜分。这个行业的扩产与光伏行业这些完全不一样，因为白酒行业品牌供给是固定的。光伏行业小厂的扩产也会影响到隆基股份，但是白酒行业小厂家的扩产能够影响到五粮液，茅台吗？

（4）既然其他小厂的产能无法影响到高端品牌，那么在行业开始控货挺价的情况下，老窖，五粮液，茅台自身的产能扩张只是保障了未来的增长。而产品无差异化的行业，产能扩张会让行业价格杀红的头破血流，这几年大家在光伏，新能源看到的例子太多了。所以说高端白酒产能扩张并不是核心矛盾，如果那一天有一个新的高端白酒品牌占领了消费者的心智，那这样的供给增加，才会真的导致行业竞争变得激烈。在品牌格局稳定的情况下，白酒产能扩张根本不是问题。