周日晚间保险行业的半年报全部公布完毕，今天来对各家业绩数据进行一个横向对比。
背景回顾
2021年上半年，虽然距离疫情爆发已经过去一年，国内防控也控制的非常好，包括我国在内的全球各国疫苗接种率不断提升。但是这次疫情给人类造成的影响还在持续超预期，疫情防控也转向持久战。
对于保险行业而言，行业本身保费收入增长进入瓶颈叠加疫情持续冲击，让整个行业的负债端周期在低谷中拉长。保费收入增长缓慢、新业务价值和新业务价值利润率下降、有效代理人数量和人均产能下降等情况成为行业共性。
从某种程度上说，前两年开始寿险转型升级的公司对行业的预判是对的，它们提前判断到了行业旧有的大进大出的发展模式会遇到瓶颈，越来越多的公司也开始推出高质量发展计划。但截止2021半年报，内地保险公司在转型升级方面均没有给出让市场满意的业绩和成果。这也让行业的整体估值不断下移，多家公司的估值处于历史低位。
补充说明：不同的保险公司，尤其是友邦保险不能简单的对比，因为风险贴现假设，收入来源，发展阶段，发展路线，业务结构等等有太多不同。本文仅比较半年报公布的数据，不对背后的原因进行过多讨论。
下面我们从一些主要指标来横向对比：
净利润和营运利润
先看净利润和营运利润吧。对保险板块关注不多的朋友一般最喜欢看利润指标。
由于2020年初开始，行业受到疫情冲击的影响。现在大家看很多指标会结合2019年的数据进行对比，以此来判断该项指标是否恢复到2019年同期水平。其实净利润方面，由于2019年上半年全行业出现了一次性的减税释放利润，假设没有发生疫情，2019年净利润指标基数也是相对较高的。从上图可以看出，即使在这种情况下，行业整体的净利润水平已经恢复到2019年同期水平。其中中国人寿、中国太保、新华保险都已在这个指标上超越2019年同期。中国平安由于2021上半年对华夏幸福相关投资资产进行减值计提359亿，否则的话也大致回到2019年同期水平上下。当然，没有如果。
营运利润是在净利润的基础上，剔除掉波动大的投资收益，和一次性重大项目的利润，可以更准确地反应经营利润的增长。
这个指标并非每家都公布，目前已公布的三家中，中国平安2021上半年增幅最大，平安的寿险改革在上半年并未在数据上体现出成果，但是得益于综合金融模式，产险、银行等业务板块增长较好，平安集团的整体营运利润增幅超过10%。友邦保险和中国太保增幅在5%左右。
上述指标中，需要注意的是，太平的年报中部分单位是港币，友邦的年报中是港币和美元，本图统计已按照同期汇率进行换算。另外太平最核心的业务太平人寿并非百分比控股，所以统计太平利润时候选取股东应占利润。
保费收入
再看保费增长吧，保费增长只能反映规模的部分，但是依然可以从一个侧面反映出各公司负债端的表现。下图中可以看出，上半年在去年受到疫情冲击的基础上，依旧增长缓慢。中国平安的总保费收入还略微下降。
中国人寿上半年保费收入4426亿元，同比增长3.41%；
中国平安上半年保费收入4222.11亿元，同比增长-5.17%；
中国人保上半年保费收入3415.28亿元，同比增长1.93%；
中国太保上半年保费收入2231.86亿元，同比增长3.67%；
新华保险上半年保费收入1006.1亿元，同比增长3.85%；
中国太平上半年保费收入1119.08亿元，同比增长3.75%。
新业务价值增长率和新业务价值利润率
好了，接下来这两个新业务指标，才是保险粉们最关心的。可以说这两个指标是行业负债端的核心指标。受到行业本身发展周期和疫情的持续冲击，多家公司这两个指标继续双降。一定程度上可能也正是这两个指标的低迷，打击了市场的信心，从而拉低了整个行业的估值水平。
新业务价值方面，从上图可以看出，多家公司在近3年出现两次以上的下降。有部分公司甚至已连续三年新业务价值降低。比如单看今年半年报，在A股四家保险公司中，降幅最小的中国太保，实际上也是连续三年下降，所以综合的看，并不能谈得上出色。相对比较友邦保险半年报此项数据较为亮眼，新业务价值除了香港地区，其他17个市场中全部超过疫前水平（友邦在18个国家和地区开展业务）。而中国太平，虽然此数据按年涨幅达到惊人的41.65%，但是去年上半年降幅也太夸张，暂时只能看成大降之后的反弹。
新业务价值利润率方面，友邦保险依旧鹤立鸡群，YYDS。中国平安的新业务价值虽然连续2年下降，去年同期这项指标相对同行也不是最好的，但是今年此项指标确是内险股里最高的。而且相对于其他内险股，出现了一定的优势。如果往好的方向想，也许是平安寿险改革出成效的一些迹象吧。
需要注意的是，国寿并未直接公布总的新业务价值利润率，只公布了个险部分，图中部分根据新业务价值和新单保费推算，可能存在误差。
代理人数量
接下来看一下行业半年报中公布的代理人数量。
寿险行业在这两年增长遇到瓶颈，此项指标一定程度上也反映出各家的应对措施。
这里选取的是2019年末、2020年末和今年上半年三个时间节点。可以看出率先启动寿险改革的中国平安和中国太保，此项数据连续两年降低。
新华保险则是在去年逆市增员，今年上半年也主动清虚人力。新华的个险代理人规模已经低于2019年末水平。新华副总裁也在表示：“目前整个行业平均收入仍是3000-4000元，与队伍的留存率是不太匹配的。”可以看出，在缩减队伍的同时，也是希望像高质量方向发展。
中国人寿今年相对去年个险销售人力也大幅下降。我在统计本表数据的时候，没有对上2019、2020年报中的数据和增长率，所以没有列出2019年数字。
友邦保险半年报中未找到具体数字，但是半年报中披露整体增长。中国太平的年报中我没有找到相关数据。
内含价值（每股内含价值增长率）
接下来我们来看下各家公司近3年半年报中，内含价值相对上年末的增长情况。也就是2021上半年相对于2020年末，2020上半年相对2019年末，2019上半年相对2018年末的增长率。
从图上可以看出，整个行业的内含价值，即使在经历了去年到今年的疫情冲击下，所有内险股都是持续增长的。这也是前几年新业务价值增长带来的结果。友邦保险在去年首次半年负增长，今年也重新转正。
图上另一个观察就是，行业整体的半年新业务价值增长率增速在下降。也可以反映出行业增长后劲不足。也是近年来新业务价值指标持续下滑带来的影响。
本段需要说明的是，图标中没有选取总的内含价值增长率，而是选取每股内含价值增长率，是为了排除增发股份，稀释每股内含价值的情况。总内含价值反映的是公司内含价值增长情况，每股代表内含价值更能反映股东手中股份的价值。
内含价值和新业务价值有一个滞后性的关系。当年卖出的保单，在未来会不断释放内含价值。可以说内含价值反映了当下保险公司的价值，而新业务价值影响未来内含价值的增长情况。
股息
行业半年报中，仅中国平安分配每股0.88元人民币，友邦保险每股分红0.38港币。其他几家按照惯例不进行中期利润分配。
总投资收益率
尽管疫情出现至今，全球的资本市场波动较大。险资投资的部分企业也出现了一些问题。但是总体看，不管是今年半年报还是去年年报，行业的总投资收益率都处在近5年的最好水平。
讨论投资端的时候，这里选取总投资收益率，而没有选取净投资收益率，因为总投资收益=净投资收益+投资资产买卖价差损益+公允价值变动损益+投资资产减值损失+联营企业和合营企业权益法确认损益。净投资收益率在计算股权型投资的时候只计算了股息收入，并未计算买卖差价，采用总投资收益率可以更好的反映资本市场走势对当期险资投资端的影响。
PEV估值
最后看下PEV估值，任何指标都不绝对等于公司的真实价值，PEV也一样，只是一个估值角度，一个估值工具。然而这个指标近几年在港股已经被打废......
直接看上周五，风往北飞的保险股周报里的数据吧。
↑关注图片右下角回复关键词“PEV”，可获取过去10年保险板块PEV估值走势图。↑
总的来说，A股中，截止上周五中国人寿获得的PEV估值最高，中国平安紧随其后估值相差不大，然后是中国太保和新华保险。港股中，目前友邦PEV估值远高于内险股。中国平安今年股价持续下跌，也缩小了和其他内险股的估值差距。中国太平估值在两市垫底。新华保险和中国人寿在港股估值也较低。
本文所有数据均统计自上市公司年报，因数据较多，个人手动统计，如有错误，欢迎留言指正。本文内容仅为个人观点，不作为任何投资建议。投资是每个人自己的事，请勿根据他人言论而盲目投资。