昨天还在看老凤祥的财报今天就涨停了，收于61.53元，市场还是挺有效率的，做为一个非必需消费品但又是必需消费的品牌，二十倍以下的市盈率看起来挺有吸引力。
老凤祥的营业收入从2006年的42.78亿增长到2021年的586.91亿元（2022年的年报未出，暂时按2021年报计算），增长了13.72倍，年均复合增长19.08%。净利润从2006年的0.47亿增长到2021年的15.89亿，增长了33.81倍，年均复合增长26.46%。但最近十年老凤祥的营业收入和净利润保持一个低速增长的状态。
老凤祥的毛利率呈略微下滑的走势，但销售净利率维持略微的上涨。说明老凤祥所处的黄金饰品行业竞争不断加大，但老凤祥通过控制成本，降低总费用率，撑起了公司销售净利率的上涨，控制成本的能力较强。
老凤祥每年收到的现金都会超过每年的营业收入，营业收入含金量每年均超过100%，这是消费行业的优点。
除了前几年公司的资本支出较高，11年之后公司的资本支出维持在较低的水平，最近几年的资本支出占净利润的比率只有2%~3%左右，说明公司不需要投入太多就能维持公司业务的增长，能产生实实在在的利润。
净利润的含金量呈周期性波动，时而150%以上，时而-90%以下，每股现金流偶尔也会出现负数。这可能公司的行业和企业的经营策略有关，每隔几年会进行一次较大规模的原材料（黄金）的购买。周大生也有类似的周期波动，但周大生的净利润现金含量未出现过负数。虽有波动，但问题不大，来年能收回来。
老凤祥的资产负债率常年维持在50%以上，且金融负债占比70%多，一方面说明公司需要较多的流动性，保持着较多的短期借款和现金，以便购买原材料；另一方面说明，公司对供应商的议价能力较弱，毕竟公司90%以上的黄金从上海黄金交易所购买，对供应商的议价能力几乎为0。
老凤祥每年的货币资金和短期借款几乎维持着相等的规模，其中的逻辑关系是否是这样？每年向银行借款，放在账上，随时从上海黄金期货交易所购买黄金，然后生产黄金饰品产生存货，等存货发出并销售收回现金，再开启下一年的资金循环。这样每年不停的借款和还款对企业会产生一定的负担，一方面是资金成本；另一方面，如果销售不畅可能影响企业的资金循环，进而影响企业的经营效率。好在公司的存货是黄金随时都能以原价销售。
近十年老凤祥的净资产收益率基本保持在20%以上，有很好的净资产收益率。
公司的经营模式主要以直销和经销为主，没有网络销售渠道。这点有点不太理解，在电商如此发达的今天，老凤祥竟然没有电商旗舰店，往好了说可能是为了保持产品的货真价实，往坏了想就是公司缺乏营销能力，固步自封，保持了国企的傲慢。
公司有24%的应收票据和应收账款，比例不小，为了维持市场份额，维持销售渠道，只能给予经销商一定的账期。作为一般大众的黄金首饰消费品，老凤祥并没有什么品牌议价能力。
2021 年末，全年净增老凤祥专卖店、专柜等 495 家，累计达到 4945 家，其中自营 171 家，海外 16 家。2022年末营销网点达到5609家（含海外银楼15家），全年净增加664家。2021年老凤祥营业收入586.91亿元，平均单店营业收入为1186.88万元，单店净利润32.13万元。2022年预计实现营收630.10亿元（+7.4%）、扣非归母净利润17.27亿元（+8.7%）；单2022Q4营收94.72亿元（+6.4%）、归母净利润3.44亿元（-9.0%）。单店营业收入1123.37万元，单店净利润30.79万元。单店营业收入和净利润均有所下降。考虑到去年的特殊情况，这份成绩对实体店来说，还算不错。
对于黄金饰品这一消费行业来说，品牌和渠道是其核心竞争能力，老凤祥作为百年企业，有一定的品牌效应，销售渠道也是数一数二，而且也保持了不错的扩张势头，值得投资者关注。
现在对其的内在价值进行估算，首先按现金流折现法估算（考虑到公司有一点资本支出，对其净利润进行抹零取整）：
现金流折现法计算出的内在价值为510亿元，折合每股97.51元，预留三成~五成的安全边际，买入价位在48.76~68.26元之间。
第二，用唐朝估值法。老凤祥风险基本满足老唐的3个前提条件：利润为真，利润可持续，维持当前盈利能力不需要大量资本投入。假设能净利润维持10%的增速，三年收益翻倍。预测其三年后的净利润为17*1.1*1.1*1.1=22.63元，三年后市盈率25倍。则三年后估值为22.63*25=565.75元。理想买点是565.75/2=282.875亿元，折合每股282.875/5.23=54.09元。
第三，根据其历史市盈率估算：
老凤祥的最近十年的最低市盈率是10.86倍，出现在2022年8月份，最高为30.68，出现在2015年6月。15倍以下属于低估，20倍以上高估，目前的市盈率是18.93倍，略微合理高估。如果在低估线以下买入，就是17*15=255亿元以下买入，折合每股255/5.23=48.76元以下买入。
通过这个案例，似乎更加理解巴菲特为何不拿计算器算了，因为在某些情况下现金流折现法和市盈率有殊途同归之效。如果以去年的净利润算，老凤祥的合理估值是：86元
预留三成到五成的安全边际，去年的买入价位就是43.02~60.23元，去年的最低价是35.59，最低点对应的市盈率是10.86，落在安全边际区间的下方，低估之后还有低估。现金流折现法的缺点就是误差有点大，很可能高估，导致承受不必要的回撤。
巴菲特所做的就是阅读财报，搞懂公司，等到看好的公司落入15倍PE的低估区间就分批买入。老凤祥的15倍PE价格正好是43.02，用巴菲特的估值方法正好是在安全边际区间的下方买入，这时不用计算其现金流折现，巴菲特的估值法更简单更直接更有效，也难怪巴菲特不会拿着计算器计算了。
当然，巴菲特的这种一阳指法也是种模糊的精确，毕竟最低点是35.53，低估之后还有可能低估。这时就需要正确的心态来看待下跌了，正因为巴菲特了解自己投资的公司，清楚他们的内在价值，所以在建仓的公司下跌后会很高兴，因为能以更便宜的价格买到自己心仪的公司。
同样，用唐朝估值法对去年的老凤祥进行估值，预估三年后的净利润就是：15*1.1*1.1*1.1=19.965元，三年后取25倍合理估值就是19.965*25=499.125亿元。去年理想买点是499.125/2=249.56亿元，折合每股249.56/5.23=47.72元。用唐朝估值法可能也会承受点较大的回撤。