Valuation and Inflection point
估值的运动方式是复杂的，是个混沌的群蚁系统。便宜了可以更便宜，贵了可以更贵。
关键是去理解 潜在的inflection point，并作出 快准狠 的应对。
零利率,QE,curve flatten => NEW era for valuation?
5/12
22/5/23
如果认为市场在这里反弹后，后面还有比较大的下跌空间，那么这个级别就是1970s大滞涨，越战和第一次石油危机，2001 tech bubble，2008 GFC的级别了。我想还不至于是1929。
纳斯达克100:
Yet a number of investors are starting to see a light at the end of the tunnel. The Nasdaq 100 now trades for about 20 times its estimated forward earnings -- in-line with long-term averages -- as frothy valuations built up during the pandemic recede
标普500:
The S&P 500 now trades at 16.5 times estimated 12-month earnings, the lowest since April 2020 and below the average of 17.04 times seen over the past decade.
当下市场观点：
jpm和gs比较乐观，认为不会发生recession，negatives have been priced in，这里就是底了。
ms比较悲观，认为标普500会跌到3400.
bofa更悲观，看到3000.
网页链接
我个人认为，这里是短期底，下周会开始反弹。但中期，在没有unkown unknown的前提下，标普500可能还有10-15%的下跌空间，纳斯达克和nasdaq 100还有15%-20%的下跌空间。市场对eps和举债回购弱化，并没有fully priced in。
首先先说eps。这周target和walmart的财报，类似fb一季度的财报，在topline meet/beat est. 的情况下，因为库存和btm line，短期跌了20%+，说明市场没有fully priced in，而且后面会惯性继续下跌，中期走“L”。什么是priced in？看看fb的二季度财报和market reaction就懂了，核心还是估值。
我认为，可选price in的比较充分，必选刚开始，tob sector，市场还没有开始对eps走弱定价，只是杀估值阶段。所以整体上，对eps端受损，市场没有fully priced in。
再说举债回购这事。可口可乐和星巴克，举债回购，债务水平极高，净资产都是负的，在加息背景下，要小心过去十年的正循环反馈（被动指数投资 + 回购）变成负反馈循环。这是一个可能的黑天鹅。
美股的关键点是通胀。中概的关键点，“big bro is watching u”
全部讨论
今日，faamg中的苹果和亚马逊继续带动美股指数上涨
但很多growth stock并没有跟
从technical来看，已经有点不像bear rally，特别是纳斯达克100.
从逻辑上来看，就是 inflation peak + fed pivot的预期叠加 =》流动性边际变好，10y rate已经从3.5%下降到2.65%，同时eps没有明显的contraction的迹象，还没有确认看到广泛的recession的迹象。
关于GDP的问题，虽然连续两个q下降，但真实的细分数据还行：
Yesterday we got the Q2 GDP results - GDP contracted 0.9% (annualized) in the quarter off of expectations of +0.4% growth. Well, we now have 2 quarters of GDP contraction. Generally, this is thought of as a recession. However, the white house has been clear recently that there’s more to a recession than just 2 quarters of negative GDP growth. There’s definitely truth to this. Last quarter, GDP was negative largely due to net trade. Consumption (one element of GDP) was +2.7% in Q1. I wrote more about this here. This quarter, GDP contracted largely due to decreases in inventories (inventories helped boost GDP in 2021). Consumer spending (personal consumption) grew 1%. Spending on services accelerated to 4.1%, but this was offset by a decline in non-durable goods of 5.5% and durable goods of 2.6%. Net net - there are still elements of Q2 GDP that looks better than the headline negative figure would imply.
未来6个月：
1. inflation会下降到多少？
2. eps会下降多少？
我不认为现在是eps contraction底部的before 3-6 month，我认为是刚刚开始，熊抬头阶段。
对于inflation，我认为不会是A型，而是一直相对高位盘整。
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sp4200点是一个近期核心要关注的位置，weekly MA20&前期压力位，一旦突破，说明一定有什么我没有搞清楚的东西，市场交易的逻辑和我自身的想法，有很大的不同。
今天美股大涨。这里到底是不是底？取决于eps会不会进入recession。
消息面：
昨晚google和Microsoft发布财报，22Q2他们的表现都一般，但谷歌的核心search ads依然坚挺，今天基本收复了上周五因为snapchat大跌的失地。微软23Y指引不错，AH先跌后涨。市场关于Q3就衰退的担忧被很大程度上缓解了。
今日FOMC meeting，按预期加息75bp，强调data driven，所以我认为对市场来看是偏鸽。
不排除9月加息来一次大的，但我们要CPI data driven（偏鸽，6月cpi很可能是peak）POWELL: We will watch both the #CPI and #PCE data, but we think #PCE is the best measure of inflation.
经济降速是必要的目前我没觉得我们在recession里，数据都很好！
后面不提供指引了，meeting by meeting！
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市场走到这里，已经完成了valuation contraction， from bubble to norm。
下一个阶段，核心是eps，会不会衰退？
如果衰退的严重，valuation 才会从norm to capitulation，双杀。
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短期来看，市场预计6月cpi是peak，预计23年进入降息周期，fed pivot，短期市场走高，sp500重回4000点。
我难以相信sp500的margin well above long term trend和real wage下降的组合，会在eps层面上，时间换空间，最终soft landing，除非通胀快速下降。if history tell anything，recession come after fed pivot，也就是eps杀主要是在23H1
转
意大利政局冲击欧元、欧债
#德拉吉二度请辞#，#德拉吉辞职对市场的冲击#
意大利总理德拉吉宣布辞职。在议会信任投票上，右翼政党The League、中间偏右政党Forza Italia和民粹主义政党Five Star Movement投了弃权票。德拉吉赢得了信任投票，但是失去了最重要的三大政党的支持。德拉吉的离去，对意大利的未来、欧洲央行的政策、欧元的走势以及欧洲债务前景都带来了很大的不确定性。
不同政治光谱的三大政党一致杯葛对德拉吉政府的信任投票，在意料之外，也在情理之中。德拉吉把焦点放在指责各政党的不合作上，“你们正在破坏改革目标”。一位League议员的批评很有代表性，“我们预期得到你关于油价对商业和家庭影响的反制措施……工人们在付出更多的公用费用，还有出租汽车司机，你却没有给出任何答案”。德拉吉的破釜沉舟策略，输得很惨，因为他错判了形势。
能源成本暴升，对意大利人的生活带来巨大的冲击，民生已经成为最大的政治议题，但是德拉吉却在讲长期结构性改革。与其他欧洲领导人不同，德拉吉曾经任职美国投行和跨国机构，他的思维模式、价值理念和美国的接近。在欧洲争论是否跟随美国对俄罗斯实施严厉制裁的时候，德拉吉的强硬态度起到了一锤定音的效果。当欧洲讨论能源去俄罗斯化、担心经济成本的时候，又是德拉吉的“要空调还是要自由”言论，起到了一锤定音的作用。
不过，普京政府还没有垮，德拉吉政府垮了，留下一个巨大的政治真空。
德拉吉2021年2月团结了多数意大利政党，组成大联合政府。大联合政府在议会中的压倒优势，带来了结构性改革的希望。他打算在税务改革、司法改革和采购体系改革上，作大动作，但是疫情耽误了改革进程；如今疫情过去了，他自己也出师未捷身先死了。
德拉吉的改革并非可有可无的。欧盟7500亿欧元的复苏基金中，预备了2000亿给意大利，不过前提是结构性改革。意大利的大选最早也要等到十月份，在此之前的看守政府是没有能力再推进具有争议性的改革的，这样就无法完成欧盟的改革目标。这笔资金如果无法到位，对意大利的增长前景会有重大的影响。意大利的财政预算案，可能也无法在秋季按时得到议会的通过。
由于能源和食品价格暴涨，欧洲面临着四十年未见的通胀压力，欧洲央行已经开启加息的进程，市场预期加息步伐会越来越快，手法更趋激进。货币政策的急速转弯，令银行借贷尺度大幅度收紧，意大利银行的收缩程度在全欧最为激进，实体经济的银根最近变得紧张。消费者因为通胀而勒紧裤腰带，企业则受到生产成本上涨和天然气短缺的双重夹击，投资意愿大幅下降。意大利经济在下半年进入衰退是大概率事件。
ECB加息诱发出新的不确定性。意大利国债遭到抛售，意大利十年期国债与德国十年期之间的利差，扩大到欧债危机以来最宽的水平，意大利的发债成本高出许多，成为财政可持续性的重大隐患。欧洲央行推出anti segment meassure，来保护南欧重债国家的债券，但是市场反应还不清楚，归根到底还要看意大利的经济和财政基本面因素。笔者认为，目前距离债务危机还有一段距离，但是风险正在迅速集聚。
俄乌冲突给欧洲带来的冲击是深远的、多方面的。拖得越久，对经济的伤害就越大、民怨就越深。德拉吉成为冲突的政治牺牲者，他未必是最后一人。
US Business Activity Contracts for First Time Since 2020网页链接
snapchat二季度不及预期，同时拒绝给3季度指引，7月 rev yoy flat，跌近40%
带崩科技股
sp500现在的margin，比过去pre covid 5年的avg高30%，纳斯达克100高10%，如果topline +5%， margin收缩，eps也是要下降20%+的
美股从昨天开始，开始了一波强烈的反弹，特别是biotech。出乎我的意料。
原因，可能是：1.bofa的survey（网页链接），情绪跌到了冰点，支持短期的反弹，jmp的策略也是这种观点。2. 美元指数阶段顶。3.本来就有的向上的动力，周一被苹果放慢招聘和投资的消息中断，经过调整，短期趋势回到了原来的轨迹上
中概却特别弱，原因一方面是强势的美元指数，一方面是国内的地产问题，国内不搞大水漫灌，放弃了全年5.5的目标。最近中美关系，也随着俄乌进入最后博弈阶段，变得越来越紧张，摩擦有升级的迹象。
有一种感觉，也许eps的下修不会使得市场整体崩溃，但eps下修会使得fwd pe变贵，最后还是某次流动性，trigger市场ttm pe到13-16的区间。
如果23年eps比22年低，ttm pe下跌，双杀，空间还是很可观的
Apple reportedly set to slow hiring and spending网页链接
一则没有那么重大的消息，将市场的反弹击落
上周发布的美国6月cpi数据超预期，9.1%,显示通胀并没有peak。但7月以来，大宗商品有可观的跌幅，同时美国的房价和汽车价格开始松动。
通胀项目中，服务业和租金，我觉的会比较顽固。
石油会走向哪里，上周显然是recession的预期影响了油价，但中期石油供需失衡的格局没有改变，老巴继续加仓oxy，宏哥中海油买到接近20%，这都是比较少见的。我个人感觉，石油股这里buy the dip是ok的，比较高的概率重复20.11.09大型科技成长股vaccine day之后的走势，或者21.2中下旬10y第一次上探1.7%的分化。
上周jpm，citi，ms发布了财报，显示2季度美国的消费者in good shape，但是citi和jpm都停止了回购计划，储备现金，为后面可能的hurricane做准备。
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joy的沙特之旅，看来并不顺利
【沙特王储称该国石油产能暂时无法超过每天1300万桶】财联社7月16日电，沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼对外界表示，沙特将在未来二十年内继续同时加大对化石能源和清洁能源的投资，以满足全球对能源不断增长的需求。他同时透露，沙特“有能力”将国内原油产能提高至每天1300万桶，但暂时没有额外的能力将原油产量继续提高