过去100年美股的估值中枢在16.5PE
PE对应的是股本回报率，16.5PE就是6%的股本回报率。
过去100年美股的复合回报大概是，5.5%的年化业绩增速+3%左右的分红，约8.5%的年化回报。
为什么一个6%的股本回报率可以产生一个8.5%的年化回报。原因在于股票与债券的区别，债券相当于将盈利100%分红掉的股票，所以债券的复合回报率只取决于利息，即股本回报率。
股票的奇妙之处在于可以拿出一部分利润用于再投资，而再投资的收益率由资本回报率即ROE决定。
过去100年美股的ROE中枢为10%，所以拿出利润再投资相当于可以用资产净值即1PB去回购股票，当PE中枢大于10时，即股本回报率<资本回报率时，利润再投资相当于获得了无溢价购买股权的机会。
这样，比如100块的股权，每年利润10块。市场价格是165元。10块利润有5.5元拿去再投资，可以产生ROE 10%回报 即0.55元，而剩下的4.5元用于分红（回购），这些分红再投资该股权，只能用溢价65%去购买了，只能产生约60% 即0.3元的回报。
最后合计就是5.5%盈利增速+3%分红~年化8.5%
为什么不全部盈利都用来再投资呢？简单，对于一个指数，其盈利能力的上限也就是一国的名义GDP增速附近，5.5%的增速已经几乎是可投资的上限了，剩下的钱再去投资实体边际回报骤减，不如分掉了。
也就是，一定水平的roe可以容纳的可投资资金是有上限的，一般情况下，一家企业（一国指数）全部盈利拿去再投资实体，是无法维持现有的roe的。这也好理解，产能过剩，边际递减么，都是简单的常识。或者通俗点说，对于一个饥饿的人，吃第一个馒头带来的满足感，可以是第十个馒头的10倍不止。或者说，如果人均可以每天供应一瓶茅台，那么一瓶茅台的价格应该不会超过一瓶农夫山泉。
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所以，一只股票（一国指数）的年化回报率，居于其股本回报率和资本回报率之间。
即，长期年化回报率∈[1/Pe,roe] (if Pe>roe) or ∈[roe,1/Pe] (if Pe<roe) or ＝Pe=roe(if Pe = roe)
当PE= 10倍，roe=10%时，神奇的事情出现了，此时无论把钱分掉再投资股权，还是直接投资扩大生产用于扩大盈利，其回报率都是10%，我们看美股的估值中枢也是远高于10倍，小于10倍的时期寥寥无几。为何？这就是常识的力量，此时公司通过买自家股权可以实现同样的10%复利回报，那谁还去投资实业呢？所以10PE以下是无法长久的（作为一个指数）
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对于一只5PE，roe 10%的指数，更神奇的事情出现了，此时公司回报最大的做法是把赚的钱尽可能多的分掉，或者回购掉。因为分掉再投资的收益是20%，而扩大生产只有10%。如果还是一半再投资，一半分掉，那么回报率将介于10%和20%之间，正好是15%
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对于一只5PE ，实际roe 40%的个股，最神奇的事情出现了。实际上公司只需拿出很少的钱，就可以实现20%以上的年化增速，剩下的钱可以大部分分掉。
这种事出现在比如康臣药业上，公司PE只有5（最低的时候3）分红率接近10%，业绩增速接近20%，也就是说，可以轻松实现30%的年化回报。
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对于美股指数，
第一种，16pe 10%roe 对应8.5%的平均年化回报，回报上限10%，下限6%
第二种，10pe 10%roe 对应10%的平均年化回报，回报上下限都是10%
第三种，25pe 10%roe 对应只有7.3%的平均年化回报，回报上限10%，下限只有4%了。
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目前美股是哪个？乍一看哪个都不是，因为目前美股是奇葩的
25pe 5pb 20%roe ，下限4%，上限可以有20%哦.
看起来相当梦幻美好，取个平均数还有12.5%的年化回报呢。。。
问题是，这个roe是用回购买出来的。。。。虽然有一个高的roe，但实际业绩增速寥寥。你可以看看这个roe，欣赏下这个roe，但是千万别投大把的钱到实体里去试验下这个roe的效果，因为他容纳不了多余的钱。他就是个回购出来的花瓶。
怎么去检验呢？标普的整体市值接近美股的90%，接近全球gdp的40%，也接近全球市值的40%，是美国自己GDP的200%。他几乎就是美国和全球一半经济的代言人了。他的业绩增速自然逃不过地球本身的业绩增速，也就是100年来名义5%~6%，实际3%左右的区间。
那么现在美股的情况还是第三种情况的变种罢了，只不过roe通过不断的回购“修饰”到了20%而已，他只有20%的壳，但没有20%的实质，背后还是逃不过100年来美股roe的中枢~10%。
低至4%，上最多至10%的年化回报，平均以下就是7%，而美元的无风险收益率有5%左右。
为什么要为了2%的增量收益去买一个可以波动50%的股权资产呢？
脑子有泡罢了