大家好，我是成长的小巴，今天开始我们进入五粮液的财报分析，一起进入白酒老二的世界探索，本篇为《2022年五粮液年报》之一。
我已打印了2022年纸质财报阅读多遍，感兴趣的同仁也可以打印一份共同学习。
针对五粮液的分析，由于财报细节大家都比较熟悉了，我这次就不展开过多细节了，重点分析部分科目，并大幅缩减篇幅，争取在4月底前搞定。
回看五粮液，营收、利润持续保持中高增速增长
1998年4月27日，五粮液在深圳证券交易所挂牌上市，股票名称为“五粮液”，目前已稳居中国白酒行业第二位。
1、营业收入：历史上复合年均增长17.7%，近十年平均增速13.6%，持续保持中速增长。
五粮液营收从1995年9亿到2022年的740亿，27年增长了82.2倍，折合年增长率达到17.7%，保持在中高速增长。
近十年营收平均增速13.6%，依然处于中速增长。
2、净利润：历史上复合年均增长19.5%，近十年平均增速16%，持续保持中高速增长。
五粮液利润从1995年2.2亿到2022年的267亿，27年增长了121.4倍，折合年增长率达19.5%，超过营收约1.8个点，保持在中高速增长。
近十年净利润平均增速16%，依然保持中高速增长。
3、股价：历史上复合年均增长16%，目前股价已回到2019年位置，相比历史最高点已下跌了59%。
五粮液股价从1998年3.1元到2024.2.17的133.59元（前复权价格），折合年增长率高达16%。目前股价相比其2021年股价历史最高328.83.元，已下跌了59%。
4、市盈率：除极端情况下，估值在15-35PE相对稳定，平均估值29PE，当前估值处于历史14.5%分位。
从历史市盈率区间来看，五粮液市盈率区间较大，最低5.79PE，最高129.56PE，平均估值29.2PE。目前估值为17.56PE（2024.2.17），处于近10年20%分位，处于上市到现在14.5%分位。
剔除历史极值情况下，其估值大体在15-35pe之间波动，粗略按照高中低档分层：【15-20PE为低估，20-30pe为合理，30-35pe为高估】。
5、股息率：平均股息率为1.51%，当前股息率2.83%，处于合理偏低区间。
五粮液股息率区间最低0.12%，最高5.53%，历史平均股息率为1.51%。
小巴粗略对股息率分一个高低估区间：1.5%以下为高估区间，1.5%-3%为合理区间，3%以上为低估区间。目前股息率为2.83%（2024.2.17），处于合理偏低估值区间。
6、五粮液初印象总结：白酒老二历史也辉煌，并一直在辉煌的路上。
优势：从历史上看营收（17.7%）、利润（19.5%）、股价（16%）均保持了中高速增长，且近10年依然增速在线，属于妥妥绩优股。
老粉应该都知道，我喜欢通过ROE拆解先对公司的盈利模式进行分析。
1、通过杜邦分析法拆解ROE，我们知道，企业保持高ROE有三种模式，茅台模式、沃尔玛模式、银行模式，这里暂不考虑高分红的影响。
【杜邦分析法：ROE=（净利润/销售收入）×（销售收入/平均总资产）×（平均总资产/净资产），即ROE=产品净利润率×总资产周转率×杠杆系数】。
茅台模式：产品净利润率=净利润/销售收入，依赖高净利润率的产品或服务。主要依靠盈利能力强。
沃尔玛模式：总资产周转率=销售收入/平均总资产，依赖管理层的营运能力。主要依靠运营能力强。
银行模式：杠杆系数=平均总资产/净资产，依赖足够大的杠杆。主要依靠杠杆高风控能力强。
2、ROE：历史上平均ROE为21.18，近些年保持稳定在25以上，属于较高的水平。
五粮液历史ROE平均水平在21.18，近4年基本都在25以上，说实话这个ROE在整个A股市场表现是非常炸裂的，虽然相比一哥贵州茅台还是有比较大差距的，我们后面重点看看原因何在。
3、净利润率=净利润/销售收入：历史上平均净利率为25.76%，近些年稳定在35%左右，属于茅台模式。
五粮液历史净利率水平为25.76%，而且在近15年基本都在30%以上，甚至维持在35%以上，且常年保持稳定。
由于净利率远优于20%优秀线，因此五粮液的盈利模式属于茅台模式，属于顶级的模式了。
4、总资产周转率=销售收入/平均总资产：近20年平均0.59，近些年平均水平在0.5左右，不属于高周转的生意模式。
五粮液总资产周转率历史平均水平为0.59，近些年周转率维持在0.5左右。
高总资产周转率，一般0.8以上较优，越大越好，五粮液的历史周转率低于0.8，盈利模式不属于沃尔玛模式。
5、杠杆系数=平均总资产/净资产：历史上平均为1.32，负债率极低。
五粮液杠杆系数历史平均水平为1.32，近些年保持基本稳定，公司不缺钱，负债率很低。
相比同行业公司和消费类行业，公司的杠杆系数很低，明显不属于银行模式。
生意模式为茅台模式的高净润率模式，历史ROE达21，历史总资产周转率达到0.59，历史净利润率达到26%，历史杠杆率仅1.32。
过去的五粮液做到了傲人的业绩和高净资产收益率，我们后续重点从年报里去探寻其高ROE背后的秘密。
初见五粮液，高增长、高利润，让人难忘
本期属于五粮液历史表现的回顾文章，也是小巴的惯例，在深入到年报深读之前，先回顾历史能够让我们对该公司有一个初步的印象。
本期字数2100+，让我们一起静等下周下文分解。
以上，祝大家愉快。
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