成为份额集中化的受益者?对这个观点,我不赞同。早先我买万科也是这么想的,现在觉得地产行业的差异化主要在于地段。而在哪个地段盖房子,并不是大企业就一定能拿到地,各地的区域龙头更有优势。
而负债端需要关注的是应付账款,也就是欠供应商的钱,这部分2997亿。和合同负债,也就是预收的购房款。这部分5365亿。
从合同负债看,万科存量项目已收到监管账户里的钱已经有5365亿,也就是说存货的敞口风险为大数10259-5365=4900亿左右。同时预收的这部分钱只要完成项目交付,还供应商的3000亿是绰绰有余的。整体上看项目管道是健康的。
但这并不能说明万科的资产负债表就是安全的,这里最大的风险是敞口的这4900亿。特别是占40%的非南宋这些城市项目。这些地拿地时间都是几年前,正是地价高企的阶段。如果这些城市的房价进一步下跌,会导致万科的资产负债表发生严重的劣化。
以南宋地区房价下跌10%,其他地区房价下跌20%计算,这些存货的跌价损失就会至少为4900*60%*10%+4900*40%*20%=686亿。
当前万科的归母权益为约2400亿,以当前股价计PB=0.74。如果这些跌价发生,万科的归母权益会下降到1714亿,市净率会立刻回到1.07。这还没有考虑到因为项目大规模亏损带来的资产负债表的进一步劣化。
3.一个免费的期权
从以上分析,至少我们可以得出结论,除非房价出现日本式断崖式下跌,万科大概率能够从本次周期下行中幸存下来。并在市场的底部重新进行扩表。
房地产市场会永远存在,虽然不会如同过去几十年那样高歌猛进,但触底后仍然会保持接近GDP增速的增长。如果我们以合理的资产价格买下万科,就能够得到一个免费的期权,来赌万科未来在市场废墟中抢占份额,成为份额集中化的受益者。
整体看,万科目前的价格进入了一个值得博弈的区间,如果我们敢于假设房价已经在底部附近,平均下跌空间不会超过10%。那么万科A的市价再跌10%-20%就会有比较好的安全边际。
以上为个人思考训练,不涉及任何投资建议
成为份额集中化的受益者?对这个观点,我不赞同。早先我买万科也是这么想的,现在觉得地产行业的差异化主要在于地段。而在哪个地段盖房子,并不是大企业就一定能拿到地,各地的区域龙头更有优势。
你那个跌价减值风险在算入股东权益时有点问题,减值应该分配到母公司股东和少数股东上去,近700亿减值大约60%可以算入母公司权益,也就是420亿左右。不过未来会怎么样,不乐观,在成本和价格都高度受控的市场,叠加预售制还能继续玩的不确定性,大概率会看到周转率进一步下降、资产负债表继续收缩。
万科最大的问题应该不是存货,存货是肉眼可见的,而且地价房价就算下降也是一个缓慢的过程
最大的问题是那些联营合营投资项目,报表里体现的是规模很大,没有收益,而且还欠万科巨额的应收账款,如果真的有破产那一天,这些股权投资要清零,应收账款1分也收不回来
我以前也很喜欢万科,还有格力电器,招商银行,中国平安,觉得大蓝筹大白马,后来我变了,发现这些便宜货都有他便宜的道理,看看爱美客、比亚迪,对于没有成长性的股票,他的价值计算要求过于严苛,建议放弃。另外上面说到的5000多亿的预售和3000多亿的工程款,其实是两码事,一个是已经收到的钱可能已经被用掉了,一个是未来需要支付的钱,是还需要支付的,不存在什么肯定够的逻辑。
$万科A(SZ000002)$ 是一家优秀企业,估值也不高。但是它存在一个潜在的风险,那就是以郁亮为首的管理层变坏了,不需要变得很坏,变得和柳传志、杨元庆一样坏,麻烦就大了。这种可能性并不小,因为万科不像$华润置地(01109)$ 和$保利发展(SH600048)$ 等央企有机制体制做保障,万一管理层为了个人私利掏空公司,可能让万科从与央企一样优秀到沦为融创之流。这并非危言耸听,万科的个别片区已经出现高管靠企吃企的现象。简单来说,就是华润保利确定会保持优秀,融创之流始终是学渣,而按优等生估值的万科存在从学霸变学渣的可能,那么你选谁?