南极电商年报出来了，因为工作比较忙，还没有来得及仔细阅读，不过今天也大致浏览了一遍。又把以前年度的数据梳理了一下，有一些想法和疑惑想记录下，也分享下。
首先我觉得如果简单的把公司本部综合服务的收入直接除以GMV，那得出来的绝对不是南极电商真实的货币化率，应该是小于真实货币化率的。因为南极电商的收入确认方式导致了其收入的确认具有非常大的弹性。之前聊过这个事情，南极电商年报中披露：客户在本公司履约的同时即取得并消耗本公司履约所带来的经济利益，属于在某一时段内履行履约义务，故公司品牌综合服务费收入在各产品约定的服务期内分摊确认收入。
就是说南极电商可以在把本公司的无形资产（商标）授权给客户时就可以按照相应履约进度确认收入了。并且确认的收入都进入了应收账款。等到经销商把带有南极电商商标的产品卖出时才会有现金流入公司，这就是公司在年报中说的后置式收费。这样确认收入也导致了公司应收账款的周转天数很长，基本都在200天以上。因此也导致了公司收入跟公司GMV其实是脱节的，至于为什么后面会详细再说。
公司在年报中分别披露了17年、18年、19年综合服务应收账款分别是3.37亿、4.18亿、6亿，17年-18年增幅是24%，18年-19年增幅是44%，整体与利润增幅相当，公司在20年和21年并没有单独披露综合服务应收账款的数额，但是在梳理年报数据时会发现公司全资子公司时间互联的应收账款周转率相对比较稳定，可以先算出20年、21年时间互联的应收账款数目，扣除保理业务应收后大致可以估算出20年、21年的综合服务应收为9.6亿、7.6亿。那么19年-20年应收账款增幅为60%，而利润增幅为-1.5%。这也是公司为什么在21年一直在提去库存的原因。因为授权出去的商标周转变慢了，既有平台游戏规则变更的原因，也有疫情叠加影响的原因，更有同行竞争加剧的原因。
公司去库存的做法很简单，就是减少商标授权，同时也减少了收入的确认。可是之前授权出去的商标依然在市场流通，依然会产生GMV，而此时GMV对应的收入可能在19年已经被确认了。所以这种时间差和人为的缩减授权额度会导致GMV在增长，收入在下降，货币化率更是下降的厉害。因此南极电商的变现能力会比表象要好些，但也仅仅如此，因为20年和21年的货币化率与19年相比差距还是非常大的。
其实我觉得真正能代表公司货币化率的指标应该是用当期综合服务产生的经营现金流入除以当期GMV。因为当GMV产生时，公司就有现金流入，两者在时间上和比例上都是同步的，因此更能说明问题。
把以前年度的数据拉出来看了后发现公司并没有单独披露综合服务现金流入，不过通过对比会发现在18年时间互联正式并入南极电商报表时，并表后的经营现金流入的增幅几乎就是当年时间互联营业收入，而且综合服务与时间互联又是彼此关联不大的两个独立运作的公司分部，最主要的是时间互联的各项指标和比率很稳定，因此可以简单的将公司经营现金流入减去时间互联营业收入计算出公司综合服务产生现金流入，其分别是：18年（11.8亿）、19年（13.8亿）、20年（14.9亿）、21年（14.8亿），其各年度的GMV分别是：18年（205亿）、19年（305亿）、20年（402亿）、21年（434亿），对应货币化率大致是：18年（5.7%）、19年（4.5%）、20年（3.7%）、21年（3.4%）。
数据反映出21年与20年货币化率基本保持一致，并且未来可能都将保持目前变现水平。
如果以上逻辑和数据推断正确的话，那么当下的南极电商现状就能相对清晰些。首先20年、21年各种原因导致南极电商产品在各大平台销售受阻，当情况传导到管理层时收入早已确认。无奈只能去库存，同时缩减商标授权额度，可是从当下的状况来看，问题可能比管理层想的更加复杂、更加严重。从21年年报中并没有看到关于视频和跨境电商的描述就能说明管理层的各种尝试可能基本都将以失败告终了。但是如果以现金流的角度去看南极电商的话，其实公司还是蛮赚钱的。
那目前南极电商价格还值得持有吗？可以先看下21年情况，经营现金流入与去年持平，但年报显示购买商品、接受劳务支付的现金莫名其妙的增加了接近8亿的额度，按道理说这么大的支出应该会在资产负债表上反映出来，可能我没有注意到，如果有朋友注意到可以留下言，感激不尽。如果能找到那8个亿的出处，或者说这个出处没有问题的话，那相对于目前的股价来说我觉得持有还是值得的。（个人臆断、个人臆断、个人臆断！！！）因为公司21年的GMV是434亿，同比增幅大概在10%左右。那今年因为各种不利因素影响，今年的GMV如果能保持去年水平，甚至略微下降些，那就意味着本部依然可以为公司再度带来近10亿的现金流入，至于公司的收入，如果GMV可以保持的话，收入到不怎么需要担心，目前头疼的是21年综合服务应收账款为7.6亿，虽然有所下降，但依然处于历史高位，说明21年去库存并不理想，可能会对22年的收入和利润也会有些影响！至于公司收购的品牌，希望在22年能陆续带来回报，虽不能做到雪中送炭，或许可以锦上添花。
以上均为个人推断，有些细节自己也没有完全搞明白，不喜勿喷！！