时间：2023-3-28
来源：银河证券
核心观点：
国资委以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大。3月20日，国资委党委召开扩大会议。会议强调，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大。“做优做强做大”军工央企是一体化国家战略体系落实到微观层面的具体措施：1）做优：国资委将中央企业经营指标体系从“两利四率”优化为“一利五率”，要求央企提质增效、加强研发，对军工央企经营质量有了更高的要求。2）做强：当前国际环境矛盾突出，美国以视我国为首要战略竞争目标，我国作为军事军贸大国，内销以及外贸的武器装备都应具有国际竞争力。3）做大：做大公司规模，可以包括营业收入、资产总额、利润水平。军工央企作为国防军工的“排头兵”，起到对细分领域的引领作用，支持中央军企做大，可有利于优化军工产业链资源配置，以实现国防军工领域资源的纵向整合、横向贯通，实现军工产业高质量发展。
国改进入深水区，多措并举推进军工集团改革。在国改的路径方面，除了资产注入外，军工企业也可通过引入战略投资者、引入基金、和员工持股等多种方式实现，其中员工持股更多的是作为配套激励措施协助其他模式的开展。随后改革将进入攻坚期和深水区，重磅甚至破冰式改革有望突破。我国正探索中国特色估值体系，从价值发现维度，军工央企仍有较大提升空间。首先，国企改革进入深水区，央企提质增效要求更甚，军工央企经营质量将稳步提升；其次，军工央企资产证券化率整体偏低，通过优质资产注入/分拆，加快产业链整合及上市等形式实现价值重估。基于此，“大院所、小平台”类军工央企上市公司将受益。军工集团国改预期持续兑现，建议两维度布局：1）资产证券化提升预期；2）公司治理改善预期。
投资建议：业绩窗口期已至，黎明就在前方。短期看，首先，行业订单不明朗、重点型号降价、Q1业绩预期偏弱等估值压制因素基本price in；其次，五年装备采购计划中期调整带来的军工大订单Q2或可见。随着财报业绩和型号降价落地，板块预期将迎边际改善；再次，行业复工复产叠加行业招投标有序重启，Q2订单落地将推动板块业绩快速回升；中期看，23年作为“十四五”承前启后的一年，军工板块预期分化明显，无人机、远程火箭弹、战略弹、北斗三、网络安全和陆军等新领域或前期非优先领域景气度有望走高/回升。
风险提示：“十四五”装备采购规划和军工改革不及预期的风险。
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