【上市公司遭遇信任危机】
当前A股市场正遭遇信任危机，曾经的大白马突然告诉你，账上的300亿货币资金不见了，或者说80亿用来炒作自己家股票了。就连会计师事务所审计事务所都跟着欺骗投资者，主要是中国的违法成本太低了。现在戒贪已经不希望通过财务报表来看出哪家企业更优秀了，更多的将依赖于自己对于宏观经济对于行业的理解，对于公司基本面的感知来做分析。正如唐朝所言，财务报表是用来排除企业，这反而为我们提供更多的安全感。如果把财务报表拿来作为筛选优秀公司的标准，也许就有点本末倒置了。
【聚光科技——QFII重仓股】
从公司2019年一季报的十大流通股东看，中金香港资产管理有限公司、摩根士丹利投资管理公司和阿布达比投资局等三家外资QFII企业位列公司十大流通股东。
按道理来说外资看好的股票我们通常是跟进的，但是有时，还真的不一定。
【为什么不看好聚光科技？】
其实聚光科技还是挺优秀的公司，2011年上市以来从未再融资，也没有送转股，公司坚持年年分红，而且分红额度在今年达到了历史最高水平。
公司的净利润从2011年上市，当年的1.75亿元增长到2018年的6亿元，涨幅高达三倍多。
这么好的一家公司为什么戒贪不看好呢？
主要原因有以下几个方面：
第一，估值水平依然不是低估状态。
2011年公司上市的时候，发行价20元发行市盈率61倍，这八年间虽然净利润增长了三倍，但全部用于消化高估值泡沫去了，假设2019年净利润为7亿元，对应的公司市盈率为14倍。
这样的估值水平，并不能算作低估，因为要结合公司的其他基本面因素而定，接下来咱们详细会讲。
第二，公司的增长模式存在天然的致命伤。
聚光科技上市八年来，在前四年的时间净利润基本原地踏步，但后面之所以翻倍，主要取决于两个因素，一方面是绿水青山环保政策的提出，政策支持力度加大，另一方面是公司开启了外延并购的增长模式。而这种增长模式是存在很大的，不可持续性的。
第三，公司的资产负债率并不低。
2018年的年报显示，公司所有者权益31亿元，而负债为39亿元，资产负债率远超50%。
在戒贪眼中30%以上的负债都属于偏高水平，至少从个人的角度高负债意味着更大的波动性，顺风的时候确实利润涨得快，但是整个行业增速下滑的时候，跌得也惨。
第四，公司的现金流并不充裕。
通常高负债的企业现金流并不好，从两个指标来看，一方面公司首发 IPO融资9亿元，目前八年时间累计分红才5亿元，远没有覆盖融资额。另一方面，从公司的财务指标看，净利润现金含量指标在2016和2017年平均不到20%，也就是说公司销售获得的是帐面上的利润，但是并没有实际资金入账，而这也是潜在的风险点。
第五，实际控制人股权质押比例过高。
根据最新公告当前公司实际控制人持有的股份，其中86%被质押出去，如果大股东不缺钱的话是不会质押股份的，如果上市公司慷慨分红的话大股东也是不会质押股份的，这说明公司账上有钱，口袋没钱。
第六，并购形成8.6亿元商誉。
从2018年报，可以看出公司有12家被投资单位，形成的商誉高达8.6亿元，这些商誉往往就是一个定时炸弹。
第七，坏账计提方法比较激进。
目前公司将五年以上的应，收账款才计提，百分之百的坏账准备。
第八，公司在上下游并不占强势地位。
年报显示公司存货12.8亿元，应收账款16.89亿元，应收票据1亿元，其他应收款2.4亿元，预付账款1.62亿元，由于环保的公用事业属性比较强，因此在面对政府采购时并不占谈判优势。
【这样的公司该如何定价？】
经过上述八点分析以后，相信大家，就会明白，为什么当前14倍的PE，依然股价表现低迷。
分析这支票主要是提醒自己，也提醒大家，低估值并不仅仅是看一个市盈率就够了，而是要着眼长远看行业商业模式、行业前景、公司核心竞争力、业绩增长的可持续性以及现金含量等多重因素，最终作出综合评估和判断。
当然戒贪有理由相信，在国家宏观经济政策为民营企业解困，扶持高新技术企业，降低增值税税率和社保费率，放宽货币政策，信用政策，财政政策等支持下，聚光科技基本面的风险并不一定会爆发。
但是正是因为它存在一些风险隐患，所以应该降低它的估值水平，才能提升投资该股的安全边际。
基于防御投资、保守投资的原则，对于有缺陷的个股，只要买得足够低，依然可以获利。
极端情况下，如果该股在22元的水平，再下跌30%，达到15元，那么较低的价格也足以弥补基本面的潜在风险。
以上仅是戒贪个人观点，仅供参考。