关键词：公司竞争优势分析、未来的战略方向、重磅新品和宠物疫苗的上市计划、行业发展空间、下一轮猪周期的应对策略......市场的担忧和生物股份未来的看点。
一、参观环节：
股东大会召开当日上午来到公司新办公园区参观，先是看了公司创业史，做动保疫苗也是公司多次转型的结果。之后看了一个关于布病的一个小视频，是公司员工自己拍的，让人感觉到金宇是一个非常有情怀的公司，是想着要为行业为这个社会做点事情。
在智能控制中心和生产车间看到公司的现代化程度比较高，原来生产过程中会用到很多人工，但因为有人工的参与就会导致阀门控制、加料的不稳定，从而导致批间差的问题，现在全自动的设备，把这个问题就解决了，而且在全行业是领先的。
P3实验室因为有严格的安全规定，我们也没办法进去，就听相关的负责人讲了一下各部分的功能、布局和能够承接的一些业务。
这一次股东会差不多有四五十人，其中有海外的基金、也有国内知名机构的分析师，有提前赶过来的，也有当天赶到现场的。在猪价下行和行业景气低迷的时刻，能够有这么多人千里迢迢来参会考察还是挺意外的。
二、对管理团队的印象：
张董事长和印象中的一样，和气、和蔼、温文儒雅。张董讲的三件事情让我觉得印象比较深刻：第一是说目前人类有七成以上的疾病是由动物传染过来的，所以要做好人的防疫，首先要做好动物的防疫。第二，非洲猪瘟100多年来都没有很好的办法来攻克，但这一代到了他身上，他要把这个任务扛过来，非洲猪瘟的防治靠疫苗，疫苗的任务在中国，就在他这一代了，去年花了几千万，试了好几种路线，一次次失败，又一次次站起来。作为动保龙头企业，责无旁贷。第三，研发要舍得投钱，但投对方向很重要。张董在分享的过程中多次强调了核酸技术路线，而且在这方面已经有所布局，公司投资了人的关的相关技术，目的也是为了把这种技术用到动物的身上。虽然身在内陆省份内蒙古，但是张董胸怀天下，眼界超前。
分管生产的李总，上午带我们从外围参观了生产车间，并讲述了公司的主要产品和竞品在抗原指标上的对比优势。
张竞总，大美女一枚，股东会上不停地在电脑上做一些记录，非常勤奋、干练。没有那种很强势的霸道总裁的样子。她现在的身份是公司的董事、总裁，也是宠物疫苗公司的董事长。
董秘杨总也是一个很文雅、斯文的帅哥，做事有条有理。董秘这个角色很重要，有的公司董秘就会很江湖，很刻意，耍手段，那种就特别要小心。
管理层着眼未来，做困难而有价值的事情。不投机，不浮躁，踏踏实实做产品，是管理层给我们总体印象。匠心、开放、低调，坦诚，这是生物股份管理层给我的总体印象。
三、关键问答纪要：
21日下午的股东会，公司的领导层全部到场，还是非常重视的。整个会议室挤得满满当当。先是过了股东会表决议案的既定流程，然后进入问答环节。以下为重点问答纪要：
公司的竞争优势：
基于三个国家级实验室，通过研发+技术+服务+智能制造，为客户提供整体智慧防控解决方案，为客户提供更安全、更高价值的产品。
智能制造也是公司的核心竞争力，解决了行业的一大难题，就是批间差的问题，同时降低了人工的使用成本。
内蒙古是畜牧大省，主要是以牛羊为主，羊有1.2亿头，针对牛羊，公司建立了反刍动物实验室。兽用疫苗国家工程实验室主要任务是工艺更新，新的技术应用。国家高级别生物安全实验室，让公司具备了研发与评价非洲猪瘟、口蹄疫、布病等重大动物疫病疫苗的条件与资质。
今天金宇已经由生产型转向。公司目前已经具备了对外开展联合研发及生产合作的条件和基础。张董也坦诚介绍了公司的弱点是宠物疫苗和化药，后面将逐步补齐。
口蹄疫的竞争格局和未来增长的方向
张董提到公司做了反思，有肉吃的时候不啃骨头，有骨头的时候不喝汤。在口蹄疫好做的时候，公司忽视了其他产品的开发推广。公司能做好一个产品，为什么不能做好三个、四个产品。营销上，公司之前考核指标偏重于总额，对产品指标没有足够的重视。公司也在向友商学习，他们没有强免的产品，只有伪狂、圆环为什么也能做10个亿。公司非口苗的市场地位和公司目前的现有的产品文号、行业地位是不匹配的，下一步公司将在非口苗上发力。
金宇未来增长的空间：
通过创新开发重磅产品、特色的产品，为客户提供整体的解决方案。
研发端：上半年蓝耳和副猪拿到了证书，下半年重点是圆支二联、布病。
市场端：目前重点是组合免疫，口蹄疫+伪狂+蓝耳，口蹄疫+其他，以后重点是联苗。
竞争判断：口蹄疫产品全行业生产工艺、质量都在提升，毛利逐年下降，这是不可避免的，所以梅里亚都要撤退了。
公司的未来在于创新，创新的前提是对行业的理解，客户的理解，对市场的了解。动物疫病层出不穷，公司的创新也没有止境。公司是口蹄疫行业标准的制定者，过去承担了行业普及的责任，未来要在创新方面继续领先。
去年我们看到美的集团方洪波带领团队做了反思：为什么美的错过了小家电。今天又看到张董带领团队做反思，也许成功的企业就是在不断的反思的过程中不断调整，从而走上更大的成功。
公司未来的战略方向:
坚守动物疫苗的主航道，研发探索更好的疫苗技术和产品。
动物的疫情疫病发展也是此起彼伏的，下一个流行病毒是什么，谁也不知道。
公司也投了人的疫苗技术，是为了将人用的疫苗技术用到动物疫苗身上。
在交流中，张董多次强调了核酸技术，并将之比喻为长征二号火箭。感觉这应该是公司未来技术的一大方向。核酸疫苗技术方面公司在和国际上最好的团队在合作，他们有最好的递送系统。新冠疫情已经加速了核酸技术产业化，技术得到提升，规模化成本得以降低，对未来动保核酸疫苗产业化充满信心。
非口疫苗推广
公司当前的重点是非口苗。非口苗的推广主要靠技术营销，通过组合免疫，为客户提供整体解决方案。公司最近把禽苗猪苗反刍全部独立出来，每个部门独立考核。
看得出来，公司的营销架构已经做了手术调整，力度应该还不小。
公司在组合免疫方面的竞争力
结合无针注射，组合免疫减少免疫次数，减少副反应，减少了人员进出，提升了经济效益，让养殖户尝到了甜头。但其中金宇的核心竞争力是什么呢？管理层给出的答案是：
1.产品线丰富，要有可以组合的高质量产品。
2.组合不是简单混合，要保证抗原不减，组合后效果不变，必须有一套实验室验证的完整的安全的产品方案，降低应激源、减少副反应，保证防疫安全。
组合免疫的关键是把组合的活疫苗的应激源降到最低，实现组合免疫的安全性。参与组合免疫的疫苗必须是统一工艺指标框架下的高品质产品。而且在剂型、佐剂、缓冲液系统、冻干保护剂等方面全面统筹优化，才能保证疫苗混合后依然安全、有效、稳定、均一。
参与组合的疫苗面临母源抗体、野毒抗体、内毒素多种方面的干扰问题，要想实现组合，就必须充分开发疫苗及佐剂之间的相互促进作用，这才是工艺的关键。金宇口蹄疫为水包油包水的双向佐剂，最外层是水相，可溶解冻干苗。作为稀释苗，疫苗混合后不改变理化性质。混合后，在疫苗质量层面上不会相互影响。组合免疫后，免疫效果不低于分开免疫。
3.金宇有一支驻场兽医服务团队，覆盖全国各个省市。
金宇推出模块化组合免疫方案（网络资料）：
育肥猪免疫程序：28-35日龄首免猪瘟，60-70日龄二免猪瘟+首免口蹄疫苗+首免伪狂犬，90-100日龄二免口蹄疫苗+二免伪狂犬；
母猪免疫程序：猪瘟、口蹄疫、伪狂犬、蓝耳一年3-4次免疫，常规免疫需要免疫12-16次, 加乙脑、腹泻等，母猪群普免基本每年在15-21次。而使用组合免疫，母猪群一年普免4次，全部使用一针三防，可减少免疫8次。
公司的产品通过工艺优化，严格控制口蹄疫疫苗杂蛋白含量（低于200ug/头份)，温康和伪狂宁均采用ST悬浮培养工艺，所用血清含量极低，全程管道化，几乎没有内毒素， 组合在一起不会增加应激比例，减少了免疫次数实际上是减少了免疫刺激。
我的两点理解：1.从风险和工艺开发的角度，要做组合免疫，首先要有自主研发的基本疫苗，然后是进行组合免疫开发的能力。如果终端养殖户自己把东家西家的苗拿过来混打，疫苗混合产生副反应，结果可能不堪设想。为了避免组合免疫带来的副反应，最好是同一家的产品，由生产厂家来主导组合。2.不是所有的产品均可以相互组合免疫，必须建立在科学实验基础之上，参与组合免疫的产品，金宇实际上是根据客户需求做了二次开发，管理层在交流中强调了参与组合的疫苗在生产工艺上发生了变化。
无针注射的技术
无针注射的优点是降低反复注射造成的皮肤溃烂程度、减少交叉感染；组合免疫在抗原不少的情况下，注射体积减小，注射效率高，成本低，效果好。终端需求比较迫切。
有了无针注射器养猪场的打苗队可以休息了。因为操纵简单，效率高，猪场普通员工就可以操作。2018年开始战略客户中推广，目前TOP15规模化养殖企业都有采用。公司以投资的形式在无针注射方面做了布局。
在牧原调研时，猪场的负责人曾告诉我：无针注射太好用了！他那兴奋的表情至今难忘。
关于宠物疫苗：
公司的宠物疫苗工作已经开展将近两年的时间，迅速完成了完善产品线的搭建，策略是引进和自主研发同步。宠物疫苗最快在22年年底上市，正常宠物苗从研发到上市要9年的时间，届时，公司首批上市的疫苗用时仅有三年。目前正在积极推进GMP认证和文号的审批。
目前公司产品线有犬、猫三联，还有犬九联苗、猫六联，包括日本引进毒株的，和国内自主研发两个方面。引进的疫苗在研发之初公司对工艺进行了优化。
在药政注册方面，公司是最领先、品类是最齐全的。目前科前和瑞普也有布局，但金宇公司在药政注册看到的情况是领先的。
与此同时，宠物疫苗生产线的建设已经在园区完成土建封顶，目前已经在进行机电（净化）产线的安装工作。
宠物疫苗营销渠道计划在21年下半年开始布局。
公司的宠物疫苗即将在22年上市的消息还是比较值得关注的，如果能够顺利打开市场，一可以平滑业绩周期，二也为公司打开了更高的天花板。这可是一个空间高达400亿的市场！
非洲猪瘟疫苗
非洲猪瘟疫苗是疫苗中的珠穆朗玛峰。去年公司研发费用非洲猪瘟占比最大。
公司之前通过和其他院所合作，拿到了临床批件，但公司目前有弱毒疫苗，保护率比较高，但是会降低母猪的产仔效率，公司认为，这条路线还不是最好的。
在之前的调研中，管理层提到在非洲猪瘟的立项上，公司布局了11个管线，有7个可以持续观察。弱毒、核酸和载体疫苗的有效性值得大家关注。
非洲猪瘟疫苗开发难度非常大，但张董的决心很大，尤其是核酸技术在疫情中的进步，让他看到了希望的曙光。针对春季发生的流毒事件，张董表示对待疫苗一定要有科学、严谨的态度，不能激进，公司一定要做最好最安全的疫苗。
关于合成肽技术路线
合成肽可能在应急反应方面表现比灭活苗要好，但是就长期的抗原降解率来说，金宇的灭活苗会更好，从公司在实验室给我们展示的对比数据中可以看出来。
这个问题纠结了很久，这次终于弄清楚了，市场自然选择了灭活路线。
养殖大数据
公司为1700多家客户建立了养殖防疫健康档案，每年为客户提供3-4次抗原检测。公司每年诊断检测每年有30万个数据，积累已超一百多万个。疫病调研数据随时掌控，及时为行业客户制定防疫方案和新品研发方向都有指导意义。同时又可以针对大型养殖场开发个性化的防疫方案。
也就是说，公司的市场端和研发端实现了良性一体化的正向循环。
关于P3实验室
没有P3实验室，分离不了病毒，也就形成不了自主知识产权。现在金宇就有条件可以做了。没有P3实验室，分离病毒就有可能散毒，这是有法律风险的。
每天运营费用10万，一年3千多万。负担很重，但是很有价值，能出来一个疫苗，回报就能看到了，关键是公司现在有平台、有团队、有技术可以做别人做不了的事情。
因为P3实验室、智能制造系统，是用了西门子的系统，所以大家也比较关心西门子的维护费用会不会很高？管理层回复说维保主要由公司自己培养的团队来做。西门子的系统免费升级。
张董给大家分享了P3实验室建设过程中的故事。首先不是有钱就可以建。金宇有地理优势。内蒙古和蒙古国相邻，野生动物疫病传播的敞口很大；内蒙古也是国家重要的动物蛋白主产区，基于这两个方面的原因，公司的P3实验室建设得到了自治区和国家相关部委的大力支持。实验室预留了升级P4空间。
我的理解，P3是生物股份新的竞争优势，公司因此站在了一个新的起点上，以后不光自己可以独立分离毒株开发疫苗，还可以承接国内外创新合作，甚至结合园区的产能优势走出一条动保行业“药明康德”的道路出来。虽然全国的P3实验室很多，但民营企业很少，生物股份能够向前一步提升了竞争优势，难道不是好事么？只有实验室还不够，关键是P3+新园区的智造产能，双剑合璧。
人才招聘与联合创新
公司已经开始跨界合作。主要是利益分配的问题，公司的态度是开放的。同行要做项目，没有P3没法做，现在他们可以提思路公司来配合。行业专家要做课题，必须有产业化部门配合中试和产业化。公司在实验室和产能方面有优势，可以吸引到专业的人才和团队。
人才招聘的问题。公司也认识到了这样一个问题，在北京的一个人才50万一年，你现在给对方80万一年他也不会来内蒙，因为他还有家庭的问题还有孩子上学的问题，你没有办法帮她解决。目前，公司已经在北京建立了创新中心，上海的研发中心。研发的产品到了中试和量产的阶段再拿到集团产业园来做。目前公司一方面通过机制创新激发公司内部创新活力。打破大锅饭，激励“奋斗者为客户创造价值”，激活现有人才的积极性，同时用最好的待遇吸引最好的人才。
在参观的过程中，我特别留意了一个工程师名字命名的LX创新工作室。经了解得知，针对具体的项目，在立项时，公司内部员工都可以竞争申请，管理上采用项目、事业部制，公司根据里程碑成本拨付款项，项目负责人定期向公司汇报进度。这是公司激活现有人才的积极性、创造性的一大举措。对外招聘人才，张董强调要用最好的待遇才能招到最好的人才，这点印象比较深刻。P3实验室的负责人好像就是公司从行业院所挖过来的。
下一轮猪周期的应对策略
1.规模化养殖场对于疫苗价格不敏感。养殖场控制成本的关键是控制死淘，防疫任何时候都不能放松，即使未来猪价逐步走低。
2.即使未来行业景气度下行，规模化养殖场不会因为周期对养殖量做大的调整，会保持稳定的出栏量。管理层在交流中也提到，针对非洲猪瘟的隐蔽性，检测、拔牙无效，让一部分养殖户失去了信心，放缓了扩张计划，降低了预期。
3.丰富产品线，包括非口苗，反刍和禽苗，宠物疫苗的推出。
根据我们的观察，随着散户的退出，规模化养殖场集中度提升后，猪周期中规模化养殖企业的养殖量波动也会趋于平稳。这也将有利于生物股份弱化业绩周期。
动保行业的天花板
1.存量上来看：中国是全球的养殖大国，有巨大的需求量。中国的水产养殖占全球78%， 猪占一半以上， 羊全球养殖量第1 ，禽类第1， 宠物第2，牛第3，市场空间和养殖量有关系。
疫苗的国产替代市场空间巨大，从国内总需求的角度看，未来全球动保龙头中国企业有望占据前列。但是要靠高质量占领高端市场。
常规疫苗的更新换代。
2.增量的逻辑：
限抗带来的机遇。
人对肉蛋奶需求量还在不停的增加，还在大量进口。
食品安全生物安全要求的提高。
疫情防控需要，尤其是在政采取消之后，市场对高端高质苗的需求会大大增加。
宠物疫苗增长空间更大，目前国外头部公司的增长都在20-30%的水平。
结论：从定性的角度，总的来看，行业的发展远远没有达到天花板，未来公司双位数的增长没有问题。
药苗联动：过去没有做布局，未来考虑和化药企业合作或者开发、渠道合作。
出口情况：国际市场出口目前受到疫情影响增长可能不如预期。
单抗进度：人用单抗今年三期临床结束，未来会和国药合作销售。
四、结语：市场的担忧和未来看点
本次参会唯一感觉到不太一致的地方是，我们在终端的养殖户那里听到的是说组合免疫的核心关键是佐剂，但管理层强调的是工艺，因为涉及到商业秘密也就没有过多追问。
生物股份是我们长期持股计划的一部分，很多童鞋也很关心生物股份的未来，总是再问生物股份怎么了，为什么别人涨，它就不涨。
我们也不会算命，只能看到市场对生物股份担忧的几个方面：猪价和非洲猪瘟疫情的扰动，工业化养猪净化降低了疫苗投入比例，主打产品口蹄疫市占率和毛利率波动，加上新园区折旧摊销，市场对生物股份的业绩预期不确定。
生物股份未来股价上能够给投资者带来超额收益，但是需要时间和业绩支持，它不像二师兄的行业有量价齐升的逻辑，生物这种靠生产和研发服务类型的公司就是要一步一个脚印的往前走，让投资者暴富不太容易，也不至于价值毁灭，长期持有未来的超额收益还是会有的。
未来生物股份的机会和看点：
近期：1.养殖企业产能释放，先打后补，高品质疫苗优势释放。2.组合免疫，带动非口苗的增长，从而提升公司总体周转率。3.蓝耳、圆支二联、布病疫苗上市。
中期：1.宠物疫苗最早22年上市。2.联苗的研发推进。
远期：1.基于P3实验室，公司有机会自主分离毒株研发疫苗、核酸疫苗落地。2.基于公司在前后端的优势，和国内外更多的团队开展创新合作，走出动保CXO行业的模式。
人类有七成以上的疾病是由动物传染过来的，所以要做好人的防疫，首先要做好动物的防御。生物股份团队人靠谱、事靠谱，天时上政策支持，地利的战略方向明面上看到的在增长，储备的方向很厚实。对于这样的公司，这样的团队，这样的事业，在这个时点，我们自己内心的感觉还是要继续追随、陪伴下去。
成于坚忍，毁于急躁。我在沙漠中曾亲眼看见，匆忙的旅人落在从容的后边；疾驰的骏马落在后头，缓步的骆驼继续向前。——谨以萨迪的小诗送给长期坚守的投资者。
$生物股份(SH600201)$ $牧原股份(SZ002714)$ $科前生物(SH688526)$ #2021股东大会见闻#
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