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利益披露：笔者持有文中所提及标的。
当前辉丰股份(002496.SZ)3.08每股，辉丰转债（128012.SZ）99.129每张。
辉丰股份是市场上颇为悲情的一家公司，从污染环境被曝光、起诉，到被无限期地停产、整改，至今公司的主要产能尚未复产，业绩也是连续性地亏损。如今，其转债也存在暂停上市风险。本文首先介绍转债的基本情况，然后可能影响公司转债运作的负面因素，最后分析公司财务情况并作总结。
一、转债基本资料
（笔者注：上图截图自富投网，再次表示感谢）
辉丰转债当前转股价7.71，而现价只有3.08，折价-60.1%，回售起始日为明年4月，假设明年4月满足回售条件（股价低于转股价70%，即5.4），则转债投资者可以以103的价格向公司赎回转债，对应税前收益率为年化8.67%，税后7.2%。笔者认为，结合公司目前的实际经营情况，公司在明年4月前涨到5.4的难度非常大，而回售是该公司将要面对的第一个时点，因此本文接下来以明年回售作为讨论目标。
二、可能影响公司转债运作的负面因素讨论
1、公司由于环保问题正被证监会调查，存在退市风险
目前，公司由于去年4月的环境污染问题被证监会立案调查，如果公司未来被认定为满足重大违法强制退市的情形，公司将被退市处理（笔者注：目前唯一的案例为长生生物002680.SZ）。
证监会的立案调查结论依赖于法院的最终判决，而该案的法庭庭审均已结束，目前法庭尚未宣判，诉讼具体情况如下所示：
笔者认为，尽管公司背负比较严重的环境污染罪，但目前诉讼都是本省市或县级别的，法院对于本省企业痛下杀手的可能性不大，而且公司已经与当地政府达成生态环境损害赔偿事项协议，因此公司未来退市或暂停上市的可能性非常小。
2、转债由于公司业绩连续亏损而暂停交易
按照公司的19年q3的业绩预告，公司19年很可能继续亏损，由于公司18已经亏损，也就是说明年公司将出现连续两年亏损的情况。
根据证券法第60条，公司连续两年亏损将导致公司债暂停交易，而暂停交易的决定权在于交易所，如下所示：
而根据深圳证券交易所可转换公司债券业务实施细则（2018年12月修订），并没有出现两年亏损而暂停转债交易的条款。
这是关于辉丰债券争议最大的地方，目前可转债暂停上市尚未有先例，但其他种类的公司债暂停上市的确很常见。但暂停上市不影响回售与转股。参考今年凯迪电力（000939.SZ）的两年亏损导致公司债暂停上市的实际情况，公司年报公告日为4月28号，暂停上市在5月17号，相关公告如下：
笔者认为，假设公司年报在4月底发布，而公司的回售日为4月21日，因此公司很可能在暂停退市前就触发回售，这时，转债投资者的交易权并未被剥夺，且不说这是未有先例的情况。
三、公司财务情况
在本节，笔者将从公司19年q3资产负债表的角度，讨论公司是否具备回售的能力。其中，资产方面仅考虑相对易变现的资产，同时把负债全额纳入（有息负债仅考虑短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券），相关数据如下所示：
而目前公司转债总额为8.44亿。公司易变现资产远高于负债，因此笔者认为，公司具备回售的能力。
四、总结
目前，公司正打算出售公司的污染业务——农化工品，这既是公司目前的主要收入来源，也是公司可转债的募投方向，因此公司的可转债将被回售应该是市场的共识。而从公司的资产负债结构看，公司确实具备回售的能力，目前到回售还有大约5个多月的时间，可以作为年化7%的低风险短期理财产品。而未来公司一旦“意外地”下调转股价，会带来格外的期权价值。另外，如果明年年报前后公司预告业绩亏损，导致市场担心可转债因暂停上市失去流动性而大跌，这不失为一个博弈机会。
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