一、联美控股的增长路径主要依靠以下几项：
1、沈阳/北方供暖基本盘：沈阳内部的供暖面积增长、老旧热源更替为清洁能源热源所带来的供暖面积的扩张。
2、联网及施工：高利润部分的联网及施工的增长。
3、南方冷暖联网及供能市场的打开。
4、煤炭价格的下降。
5、广告业务的增长。
6、氢能源事业部的业绩增长。
二、增长路径逐一审视：
1、北方供暖基本盘：
先贴上数据
北方/沈阳的供暖基本盘主要依靠这三家企业，公司年报年年所写的未来增长预期年年均未能在年报业绩端有所提现，公司年报所写的主要增长逻辑是两个方面，一是沈阳整体供暖面积的增长，二是老旧供暖的更替所带来的市场需求。但这两方面，整体供暖面积的增长随着城镇化进程的尾声叠加房地产市场的低迷，短期内已经看不出明显的大幅增长逻辑；老旧能源的替代，这方面也是年年在年报中阐述，但综合整体的宏观经济以及公司企业营收的趋势来看，短期看不出明显的增长。
所以，北方供暖基本盘，更多的是维持目前的格局，提升效率，期待煤炭成本端的降低，以释放该部分的利润。
2、联网及施工方面，上面也有阐述，增长逻辑随着房地产市场、城镇化进程、宏观经济等方面的影响，在北方的增长以及出现了增速下滑。另外，23年年报中的联网面积减去22年的联网面积，可以看出23年新增联网面积为584万方，但对应联网新增金额仅为0.22亿元，细看年报，22年公司收购拉萨国浩环保科技有限公司，收购承诺为目标公司 2023 年度平均供暖面积不低于 240 万平米，因此23年新增的584万方的联网面积，减去240万m²实际计入递延收益的联网面积仅为344万平。21年新增联网面积315万平，当年新增收益0.27亿。
由此可见，高利润的联网施工，在未来增速已呈现逐渐走低趋势，未来该部分每年释放的营收和利润也会越来越少。
3、南方市场，自泰州上海的联美生物落地后，一直未能开辟新业务，且这部分的营收和利润也贡献占比较少，根据每年年报数据跟踪情况来看，短期看不出南方市场的增长点在哪儿。
4、氢能源方面，整体在市场中目前氢能源仍在探索阶段，行业内还未产生明确的量产及高渗透。公司方面，也仅仅是以1亿元入股爱德曼氢能企业，并在22年12月与北京燃气平谷合作投资了一个加氢站，但在23年年报中，这个平谷加氢站已经没有再提及，估计已经合租终止了。总之，氢能源的量产应用到释放利润路漫漫而修远兮。
5、广告业务方面，公司的高铁站点资源确实不错，但是广告行业与宏观经济息息相关，宏观经济不景气的时候，各家公司都会缩减投放，所以23年整体兆讯的业绩是负增长。但后续看点在于两方面，一是宏观经济转暖，二是公司投资的户外3D大屏是否能够释放业绩。
6、至于煤炭价格问题，这个只能作为风落之财。
三、公司的疑点
肯定就是公司账上躺着的大额资金的情况，还不断产生有息贷款的问题了，这点确实让人琢磨不透。
23年，公司有息负债大概16亿元，产生支付利息约1亿元，即使扣除广告公司的0.4亿元的利息，也有0.6亿元的利息产生。关键公司在24年一季报中，又看到一季度公司在当季度新增了约5亿元的有息负债。公司账上躺着80亿元现金，有息负债约20亿元，这个操作，确实有太大的疑点。