【耐力大蒜贴 -- $承德露露(SZ000848)$ 年报快速解读】
晚上好！ 这篇帖子是承德露露的年报快速解读。
早在2014年10月16日，耐力哥详细研究了承德露露，也买了露露的股票；
并写了2篇大蒜贴。戳这里去看：
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但是，前段时间，把露露清仓了。各位也可以从我多次晒的持仓股票单子里发现露露不见了。 很坦诚的说，露露这只股票，我拿了几个月，没赚到钱，好像只赚了2%都不到就出掉了。这是我的杂货铺中到目前为止唯一不赚钱而清仓的股票。为啥要出掉它？ 我隐约感觉新的CEO上台后好像动静不大，销售增长可能有问题，核桃露打不过6个核桃，同时$伊利股份(SH600887)$ 也有了核桃露产品，直接和露露对打。拿着有点不安心，就出掉了。（这就是我的特点，因为我是开杂货铺的模式，我不会爱上任何一只股票，如果感觉上不踏实，就先跑了再说，包括我之前写过大蒜贴分析过的$大华股份(SZ002236)$ 和$万华化学(SH600309)$ ，感觉不是很踏实时都会先跑，离场观察，继续跟踪，如果又找到了可以继续买进的理由和感觉，那就继续买进好了。开铺子做生意吗，有钱赚就好。不在乎面子不面子的问题，自己的感觉最重要，要让自己拿着安心）。好吧，谈年报。

1.  先看关键数据

  这个数据很奇怪的， 红色标注出来的几个指标增长率都很低，但是黄色标注出来的几个利润指标增长率都很高，30%多 ！

 仔细读这份年报，你会发现，这份年报的质量很差，很多细节都没有交代，几乎都是冠冕堂皇不疼不痒的废话。那我们再仔细看一下这些数据的细节吧。

2. 年报利润表对照表
    --- 耐力哥把2013年-2014年两年的年报数据放在一张Excel表格中做了对照。

  这样你就发现问题了：营业收入只增长了2.67%（红色部分），而营业利润，利润总额，净利润都是30%以上的增长。原因在哪里呢？
   看蓝色的部分： 营业成本下降了2.91%， 销售费用下降了6.62%，而财务费用是负的，变化率是42.76%， 注意：负的，意味着财务费用是为利润增加做贡献的！

3. 再继续扒开利润表的细节来看：
   （1） 销售费用 明细

     我们注意到，销售费用中，其它费用都是增长的，而最大的一块广告费用是下降了。也就是说，公司把广告费用砍掉很多来降低费用，从而利润增加了。
    （2） 管理费用
 
   2014年的各项管理费用相比2013年依然在增长，没有节约下来。
    （3） 财务费用   

    财务费用“合计”是负的，也就是说，公司靠利息收入增加了1千3百万的利润。
  
从这些细节，我们就知道了，为啥营收增长只有2.67%，而各项利润指标都在30%以上的增长呢？ 营业成本的节约 -- 这一项在财报中没有详细说明，不知道公司是怎么压缩成本的。  砍掉广告费来压缩开支 （公司的解释很牵强--本期广告费较上期有所降低，主要是因为销售旺季较上期有所推迟，故公司放缓了旺季的广告投入）。

我们再来看看全年的增长率与2013年相比

 与2013年相比，营业收入增长率都是个位数，而且Q2，Q3，Q4的增长越来越低，仅仅靠降低营业成本来维持利润的高增长 （30%以上）！
 这怎么行呢？ 【 营业利润 = 营业收入 - 营业成本 】降低成本是对的，但是，但是，成本的降低不是无限制的，只有营业收入的不断增加，才是创造利润的根本源泉啊  [跪了] 

竞争对手（6个核桃，伊利，在进攻，在不断打广告，露露在砍广告，营收却没有增长）。

4.  再看看管理层吧



  本来原总经理王秋敏退休，换上年富力强的新总经理上任 （李兆军，40岁），对露露的期望也是指望年轻的总经理能尽快发挥作用。 看了看他们的薪酬，王秋敏退总经理，还拿288万当副董事长，四个副总经理加一个总工程师，年薪都是67-98万，年龄都是48岁-60岁）两个刚刚退休，还没有任命新的，年轻点的副总，典型的 “老年人团队”。动作太慢了！ 广告费用大幅看下来，仅仅是为了把利润做上去吗？  

5.  分红 -- 每10股发现金红利2元，派送红股5股。
 
 
 分红比例还比较高，并且2012,2013,2014三年逐步提高。
   （关于上市公司分红派现的问题，耐力哥另外有一篇详细的介绍，可以点这里去看看，网页链接 ）
  这一点来说，还是真不错的！ 但是，就是把每年赚的钱全部分掉，公司也还是要进一步发展的吧？？ 。。。 营业收入的增长才是最关键的，收入不增长，麻烦啊 ！
 未来怎么样？ 现在我依然看不清楚了。   

6. 估值 。
2014年EPS = 0.88元，当前股价 = 22.77， 那么 市盈率=22.77/ 0.88 =25.87 
这个估值高还是低？ 如果未来能有确定的增长路径的话，25倍算是合理估值了，但是，如果依然看不到确定的增长点在哪里，这个估值就有点高了。

【风险提示】本人目前已经不持有露露股份任何仓位，但不排除未来某个时候再次买入的可能性。看贴者买卖股票，请自行做判断，任何的盈亏均与本人毫无关系。