注：本文只是个人的财务分析，不构成投资建议。
【总体情况】
2023年海康威视 营收893亿，增长+7.42%，达到历史最高；
扣非利润136亿，增长+10.83%，但利润没恢复到2021年的高点164亿；
不错的是营收一直在增长，从2018年的498亿到2023年的893亿，5年的营收年化增长率 +12.39%；
净利润从2018年的 109亿到2023年的136亿，增长很一般，5年的利润年化增长率只有 +4.53%；
为什么营收增长没有转化为相应的净利润增长，只增收不增利？
先看成本，从2018年的274亿增长到2023年的496亿，5年年化增长 +12.60%，和营收基本是同步的，说明公司的成本变动很小，很平稳。从毛利率也能看出来，变动很小：
其实主要原因还在于净利率水平下降了，从2018年的22.84%下降了6个百分点到16.96%，降幅 26%。
看来是四费中的一些项目没有控制好。后面我们再具体分析。
【ROE 】
从高点30%一路下滑到18%，目前还在磨底。未来这个ROE水平会不会是新常态？
看看杜邦分析的三要素。首先，财务杠杆变动不大：
可以看到净利率是最主要的影响因素，大幅下降；周转率也有一定的下降；
实际的营运周期显著拉长，仍然没有改善；而应收账款还恶化了：
【资产负债表】
好了，总体情况我们已经大致清楚了。我们再来看看资产负债表的情况。应收账款达到了384亿，在总资产中的占比达到了27%。这个占比其实非常大了。
增速在 18%左右，还高于营收增长，赊账的情况更严重了：
存货自从2020年疫情大幅提升之后，一直处于比较高的位置，但是也没有继续恶化，总比例控制在15%：
存货应该还是前两年公司受到制裁，需要囤积大量的原材料芯片。目前存量达到一定程度之后，没有再继续增长了。2023年原材料库存下降7亿，产成品库存增加7亿。
固定资产方面，接近翻了一倍，从接近60亿增长到115亿，大幅增加。固定资产和在建工程合计158亿占比11.3%，比例不大，但是相比往年要高不少。公司不是个重资产企业。
2023年固定增加了30亿。而且在建工程还在持续增加。根据财报注释，公司购置了8亿的固定资产，另外在建工程还转入了33亿，折旧 13亿：
在建工程2022年底是37亿，转固33亿，剩余4亿，然后又新建了39亿，达到了43亿。
那都是在建什么呢？来看看财报的注释：
而根据业绩说明会上的信息，未来固定资产的投入还将增加：
取中值，也就是未来，公司的固定资产占比将从11%增加到17%左右。
负债方面，短期借款从2021年的40亿下降到2023年的21亿；相应的长期借款增长明显，从2021年的32亿增加到89亿，总借款72亿->110亿，贷款结构变好；一年内到期的非流动负债(元) 达到了58亿，主要是要到期的长期借款。长期借款是无抵押的信用借款，利率1.75%~3.7%，还是比较便宜的。
整体债务是稳步增长了的：
【现金流量表】
来看现金流量表。
近5年的经营现金流入都是大于营收的，还不错。理想情况下，如果考虑13%代收的增值税，893亿营收应该收到现金1009亿。不过935亿也还不错了，剩余的估计就是应收账款了。
但是有点奇怪的是：2023年总营收增加了 62亿，销售收到的现金增加了68亿，应收账款还增加了60亿，哪里来的这么多钱？
总经营现金方面，2023年的现金流净额为历史最高，达到166亿，比2022年增长了60%+。
赚到的这些钱怎么花呢？
首先是筹资方面，净花费31亿（包括借款110亿，还债61.75亿，分红67.49亿）；分红比例接近60%，这个还是要给公司点赞的，分红比较慷慨。
其次是投资方面，一个是购买固定资产，去掉无形资产的增量2个多亿，大概花费了30+亿，和资产负债表里固定资产的增量大概是能对应起来的：
整体看资本支出在逐渐增大，固定资产在增多：
因此，从现金流看，企业经营1年进账166亿，筹资花了31亿，投资花了40亿，现金部分净增加95亿。还是相当不错的。这个和资产负债表里现金的增量 +96亿是比较吻合的：
账上有400多亿现金，应该主要是定期的银行存款：
每个季度会拿出10几个亿做滚动理财投资：
我们看看总利息是10.67亿，差不多就2个多点不到3个点的利息。
【利润表】
产品分类，创新业务占比20%，占比这几年一直在提高，去年是18%，前年15%；
但是，创新业务的毛利率还没有主营的视频摄像头高，如果未来创业业务占比进一步提高，应该会拉低整体的毛利率。如果创新业务有一定的规模效应，可能毛利率也会升高。
前面说了，公司净利率下降很明显，而毛利率稳定，说明四费增长比较多。来看下具体的：
其中研发费用和销售费用分别是113亿、108亿，占大头，用以前的话讲就是技贸工。而且，这几年困难时期，公司的这些费用并没有下降，增速虽然放缓，但是相对于营收还是增加更多的。主要还是销售人员和研发人员的工资薪酬。
可以看到，研发人员的数量只增加了 1.89%，职工薪酬从78亿增加到91亿，增长了16%，人均薪酬显著提高，可能是创新业务的研发人员更费钱吗？公司的解释是去年4月调薪了。
根据公司业绩说明会的记录，2024年研发人员数量还将增长5%左右，如果按照当前的人均薪酬，研发费用增长还将是一笔不小的费用。
【类比同行】
现在来和在同一个行业、同一个城市（杭州）的大华股份，稍微对比一下。简单翻看了一下大华的财报，营收组成和毛利率情况基本都是一个模子刻出来的，非常类似。
不同的是，大华的费用如研发、销售方面做了控制，增速都低于5%，这可能体现了两个公司在低谷环境下做的不同应对。海康是继续大幅增加研发及销售费用。
销售回款方面，大华做的更好，应收款增加是5%左右，与营收的增速基本一致。
【总结】
看完了财报，我们简单总结一下。
从5年的财务表现来看，公司营收增长大于利润增长。这个生意目前看起来没以前那么好做了。这是过去几年的情况。
再来看看未来怎样。如财报里致股东的信中做说，公司目前正在转型，从传统的安防业务转向物联网服务。
资产方面，转型的一个变化是固定资产占比会经历一个较大的增幅，未来可能达到17%的占比，但也不算大。
费用方面，未来四费中的研发费用、销售费用，不太可能下降。下面是公司的表态：
具体业务上，创新业务可能会进一步增长，占比也会提高，但是毛利率相比现有业务会下降。
另外，鉴于现有的经济环境，应收账款的风险不能忽视。
未来的利润增长在上面几个因素的情况影响下，不能有太乐观的预期。而利润的质量，也就是应收账款，短期也看不到效果的改善。
再一个，未来地缘政治的风险仍然没有排除。
未来，海康的不确定性是较大的，期望公司经营越来越好。