最近一年来，凡是前期看好煤炭，重仓煤炭能源相关的，都是美滋滋的一年。无不为自己作为“价值投资者”而睥睨群雄。
但，树不能长到天上去。煤炭股，目前的现状，和2021年年初大资金抱团的大蓝筹高点，很像。
以陕西煤业为例，煤炭作为周期股，拉长10年来看，PB 已经接近2014小牛市的最高点了。
但，成长性呢？
短期看，比如动力煤方面：供给方面，政策继续强调煤矿安全生产，煤矿安监形势趋严，供给整体保持稳定。本周国内煤价弱稳运行，国际煤价持续上升。看起来2024年的煤炭价格和需求量均不会大幅下行，2023年Q4的财报可以看作煤炭股的最坏情况。 如果按此估计，#陕西煤业# 2024的EPS 估计是2.57元，对比2023还有8%的提升。
然而，中长期来看，我认为煤炭股没有成长性。
国际能源署（IEA）于 2023 年 12 月 15 日发布煤炭行业年度报告，对 2023~2026 年煤炭行业做出分析展望。核心要点如下：
1）总需求见顶。全球煤炭需求预计 2023 年 85.4 亿吨达峰，2026 年降至 83.4 亿 吨，复合降速 0.8%，中国、美国和欧盟等需求下滑，东盟、印度需求增长。需求 下降主要来自火电，东盟、印度非电领域增长会抵消欧盟和其他亚洲国家的下降。
2）总供给同步见顶，但下降速度更快。全球煤炭供给预计将在 2023 年达到峰值， 到 2026 年将下降至 83.94 亿吨，2023-2026 年 CAGR 为-1.3%。
3）中国产量 2023 年达峰、2024 年开始下降。考虑到安全检查力度升级、开采设 备升级、审批手续收紧等因素，2023 年商品煤产量为 44.3 亿吨，同比仅增长 1.3%； 未来三年每年将以 1.7%的速度下降至 42.5 亿吨。
4）中国煤质下降，火电耗煤增长明显。2022 年在亚洲电力需求增长、全球天然气 价格上涨及核电标下不佳的背景下，全球火力发电量增长约 1.4%，火电用煤需求 增长则增长约 4%。火电用煤与火力发电量增幅差异主要来源于中国煤质下滑。
5）除印度和蒙古外，其余国家产量均趋势下降。印度产量增长主要来自内需提升 刺激和政府制定了减少进口煤依赖的战略，预计 2026 年将比 2023 年产量增加 1.56 亿吨，蒙古产量增加主要受益中国需求提升和铁路投运，2026 产量比 2022 增加 0.42 亿吨；中国、印尼、澳大利亚、美国、欧盟产量下降主要由于资源衰减， 2026 年将比 2023 年产量分别下降 1.79、0.64、0.33、1.45、0.54 亿吨。
6）印度或成拉动全球煤炭消费增长重要引擎。预计印度 2026 年煤炭需求将复合 增长 3.5%至 13.97 亿吨。印度火电装机到 2027 年将由 19GW 增至 27GW，预计 到 2026 年，火电耗煤量将增加 6900 万吨，总量达 10.06 亿；预计未来三年工业 产量将以每年 6%速度增长，基建快速发展下，水泥钢铁产量将带动非电用煤需求 激增，预计到 2026 年非电用煤量为 3.91 亿吨 。
7）动力煤贸易量下降，冶金煤贸易量提升。动力煤贸易量预计在 2023 年达到峰 值，煤电需求下降压减动力煤进口，2026 年全球动力煤贸易量或将下降至 9.41 亿 吨；冶金煤方面，到 2026 年预计贸易量将增加 2%至 3.53 亿吨，全球冶金煤贸易 将面临重塑，中国进口预计将减少 2800 万吨，但其他地区将抵消这一影响。
8）高低热值煤炭价差维持高位。从 2023 年中数据来看，高低热值间的价差仍高 于 2021 年初。自 9 月以来，印度和中国由于煤炭事故，部分煤矿面临暂时停产， 高热值动力煤及冶金煤的价格进一步出现上涨。
9）全球煤炭生产成本提升。2022 年，燃料、劳动力、资源价款等投入成本增加， 供应曲线呈现上移，其中高热值动力煤、冶金煤平均加权成本上涨 56%、36%。 2023 年虽然经济回暖、能源危机缓解，但成本仍高于 2021 年水平。
10）煤企并购意愿强于开新矿。考虑到 ESG 标准趋严，同时银行试图使投资组合 脱碳，新的煤炭投资融资均受到较大限制。2021、2022 年的高盈利并没有带来新 的采矿项目，面对煤矿投资的不确定性，煤企的并购意愿明显强于开新矿，其中冶 金煤并购更具吸引力。
我相信无论是从全球角度，还是中国的角度，经济总要发展，且无论是新能源汽车，还是AI算力，社会对于总能源的需求一定是上升的，只是，风光核等清洁能源占比不断提高，煤炭的需求已是见顶。
目前的股价狂欢，可以保留仓位，但留一份清醒。出现下跌，可能就是周线，月线级别的大趋势的改变。