民生能源 周泰团队
供给收缩仍为主基调，7月中旬后煤价或迎加速上涨。本周港口煤价平稳运行，受山西或放开夜班生产消息影响市场情绪有所走弱，但我们判断国内煤炭产量收缩仍为全年主基调，供给刚性下全年煤价中枢或有望上移。产量方面，据国家统计局数据，2024年4月全国原煤产量37167万吨，同比下降2.9%，日均产量1239万吨，同环比分别下降2.6%和3.8%；1-4月原煤产量14.76亿吨，同比下降3.5%。而分省份来看，2024年1-3月晋陕蒙新产量分别为27162/17733/32404/12167万吨，同比增速分别为-18.9%/+0.1%/+2.9%/+7.6%，限产政策下山西产量同比大幅收缩。据CCTD数据，4月虽然山西产量略有回升，环比增长1.92%，但内蒙产量出现收缩，环比下降3.71%，新疆产量因煤价较低也环比下降2.13%。我们认为，安监政策落地向产量收缩的传导仍将持续，维持全年煤炭产量负增长的判断。进口方面，2024年4月煤炭进口量4525万吨，同比增长11.3%，环比增长9.4%，主要受船期因素影响；1-4月煤炭进口量为16115.4万吨，同比增长13.1%，累计增速相比1-3月累计增速13.8%有所下滑。考虑3月以来海外煤价受高昂海运费影响持续高位、与国内倒挂，预计后续进口煤量环比难再增加。需求方面，据国家能源局，2024年4月，全社会用电量7412亿千瓦时，同比增长7.0%；火电发电量4579亿千瓦时，同比增长1.3%，考虑上年同期基数较高，火电发电仍能实现正增长充分说明其强大韧性。由此可见，火电凭借其稳定性优势仍将发挥电源主体作用维持稳健正增长，非电需求受益地产政策利好后续或有望改善，叠加供给收缩确定性较强，全年煤价中枢有望上移。短期来看，当前仍处传统电煤需求淡季，但近期北方气温明显升高，预计夏季来临且今年气温普遍较高情况下，电厂日耗将有较好表现。5月下旬迎峰度夏补库需求将逐步开启，非电需求也有望受益宏观政策利好稳步提升，国内煤价已进入上行通道。但考虑当前处于来水旺季，水电出力增加且去年同期发电基数较低，我们预计当前到7月上中旬水电发电增速较高、部分挤压火电，煤价涨势不改，但涨幅或较为有限；7月中旬后水电基数回归正常叠加火电发力，煤价有望加速上涨，年底动力煤价格有望达到1200元/吨。